东南亚 BAT，要么靠北京，要么靠东京
6524如今，双方都从中国式“超级APP”中汲取灵感，将业务边界不断拓宽，从支付到电商，试图变成东南亚的“超级APP”。
文 | 刘一鸣
如果你在雅加达街头漫步，除了街边卖巴迪克花布服的摊子，还有热带特有的湿热海风，最引人注目的就是满大街的“绿色军团”了。
雅加达是印度尼西亚拥有3000万人口的庞大都市，它也是全球最堵的大城市，共享经济在这里有天然需求。全球共享出行巨头Uber在2013年首次进入东南亚，但遭遇了本土公司Grab和Go-Jek的强烈竞争，Uber最终像在中国一样，选择了置换股权并撤出当地市场。
由于Grab和Go-Jek都采用绿色作为公司颜色，戴着绿色Go-Jek头盔的摩托车和喷着绿色油漆的Grab网约车，在狭窄的道路上穿行，汇成了一道绿色的河流。
最初，Grab与Uber类似，从网约车起家，但东南亚有着庞大的摩托车使用人群，尤其是印尼摩托车保有量将近9000万，这给Go-Jek提供了机会，从预约摩托车迅速崛起。如今，双方都从中国式“超级APP”中汲取灵感，将业务边界不断拓宽，从支付到电商，试图变成东南亚的“超级APP”。
对于中国互联网公司来说，东南亚6.34亿的人口规模颇具吸引力，这接近中国人口的一半，并且还更加年轻。当地落后的基础设施，正好提供了人口红利和移动互联网红利的潜力。例如阿里巴巴，创始人马云在2017年年会上提出，要服务全球20亿消费者，面对有亚马逊存在的美国和欧洲市场，6亿多人口规模的东南亚似乎是更现实的选择，阿里毫不犹豫的收购了一家当地排名前三的电商平台Lazada，并且投资了另一家GMV规模更大的Tokopedia。Lazada像天猫（B2C），而Tokopedia更像淘宝（C2C）。
“东南亚独角兽的估值，要么靠北京，要么靠东京。”一位国内互联网巨头战略投资部负责人对36氪说，他认为东南亚独角兽的估值很大程度上，是依靠中国战略投资者和日本软银拉起来的。
配备1-2位投资人主看东南亚，已经是大部分主流VC的标配，甚至有基金已经在东南亚设立了办公室。东南亚市场发展到了什么阶段？有多少赛道能支持多少家独角兽出现？估值是不是已经很贵？随着越来越多的中国投资人和创业者去东南亚寻求机会，这些问题越来越多的被市场关注。
那么，我们应该如何看待东南亚独角兽们的估值水平？
东南亚有多少独角兽？长的有多快？
Grab和Go-Jek无疑引领了东南亚独角兽的估值。Uber在最近的上市招股书合并资产负债表中，披露了按权益法计算的Grab G轮估值，由于Uber持有Grab 23.2%股权，这部分价值为23.28亿美元，计算下来Grab在G轮的估值为100亿美元。如果再加上新H轮融资，目前高达140亿美元。
而据The Information估算，Go-Jek的估值为95亿美元。随着中国和美国的科技巨头，以及日本软银向东南亚投资了数十亿美元，当地独角兽的估值正在飙升，特别是那些在某个领域夺得了行业第一或第二名的公司。
除了Grab和Go-Jek，东南亚最大的在线旅游网站Traveloka也刚获得了Expedia和京东的投资，使其估值翻倍至41亿美元。而东南亚电商Tokopedia的估值也飙升至73亿美元；而Lazada则被阿里收购，在阿里上一次投入10亿美元时，阿里对Lazada的持股从51%增至83%，这意味着31.5亿美元的估值，阿里此后又追加了20亿美元投资。
Traveloka融资历程
Tokopedia融资历程
“东南亚有很多创业项目，估值的绝对值不算贵，但如果与中美对比经营数据，其实估值非常高。”戈壁创投投资总监涂知悦对36氪表示。
2016年以来，进入东南亚的资本越来越多，2011年东南亚创业公司的总融资额仅为87亿美元，但2017年增长了4倍达到524亿美元。与此同时，整个东南亚移动互联网的发展也是近2-3年内才发生的。“那些大的、所有人都能看懂的、资金助推可以起作用的赛道，已经集中产生了一批独角兽。”墨腾创投印尼负责人Chandra Tandiono说。
符合赛道宽、中美有成功模式对应、资金助推作用明显这三个特点的赛道，最典型的就是出行和电商。所以我们看到，东南亚估值最高的十家独角兽中，排名第一和第二的Grab和Go-jek由出行起家，另4家Sea（Shoppe的母公司）、Lazada、Tokopedia、Bukalapak都以电商平台为主营业务。
注：单位（亿/美元）；数据来源：36氪根据采访整理
东南亚最大的两个独角兽——Grab和Go-Jek，估值上涨速度十分迅猛。Grab于2012年在马来西亚成立，Go-Jek于2010年在印度尼西亚成立。Grab在6个东南亚国家与Uber正面交锋，2016年秋天获得由软银领投的7.5亿美元融资，这时Grab估值约为30亿美元。
在2017年，Grab又获得了滴滴、软银等支持的新一轮投资，大约是2016年Grab净收入的20倍，这也令Grab的估值翻了一番，从之前的30亿美元增加到60亿美元。
第二年夏天，由日本汽车制造商丰田汽车（Toyota Motor）、软银愿景基金、美国OTA巨头Booking、微软、平安资本、中国信达参与的H轮中，这笔交易已经将Grab的估值推高到140亿美元。除了已经完成的45亿美元之外，Grab还打算在年底之前再追加20亿美元融资。
Grab融资历程
Grab的竞争对手Go-Jek也不甘示弱。2016年夏天，Go-Jek宣布从私募股权基金KKR等机构获得了5.5亿美元的C轮融资，此后Google、腾讯、京东和美团的投资将其估值翻了几倍，先是在2017年达到50亿美元，后在2019年1月的融资中达到95亿美元。
Go-Jek融资历程
而很多早期轮次的项目，从一开始便以高估值出场。一家泰国金融科技初创公司，在种子轮筹集了300万美元，估值已高达6000万美元。
蓝驰创投管理合伙人陈维广认为，目前东南亚项目的估值存在泡沫，但相较于中国市场之前的泡沫水平，差别不大。
经36氪调研的多数投资人均认为，中国资本出海所遭遇的估值泡沫，符合孙正义所提出的“时间机器”理论。最初，一些科技互联网商业模式在美国兴起，产生了Facebook、Amazon这样的公司，然后这些模式传导到中国，致使一批复制硅谷的项目出现。
此时来自美国的投资人十分清楚这些项目发展的关键节点，所以当时中国类似公司的估值水平就高于被模仿的美国公司，并且每一轮融资速度都更快，因为来自美国的投资人对这个赛道很确定。
如今中国资本出海到东南亚、印度和非洲，很多项目在模仿中国公司，比如Go-Jek在复制“滴滴+美团”的模式。并且主流的大赛道就那么几个，被市场看得很清楚，确定性更高。所以资本涌入头部项目并不奇怪，它们每实现新一轮融资所需要达到经营目标更低，这也就造成了估值泡沫。
“东南亚的热门赛道估值的确很高，因为大家都想复制中国当年的高增长和高回报。”戈壁创投合伙人胡唐骏对36氪说，就像中国当年一样，一开始被美国投资者质疑客单价低、基础设施差，但中国实际上发展的很快。
但在中国财富效应的示范之下，东南亚一些高估值项目都预支了未来。胡唐骏举例，对比中国，一些东南亚的A轮项目，已经在按B轮估值，特别是电商、支付等确定性高的大赛道，这种情况很普遍。
这也造成了目前东南亚B、C轮公司的融资挑战。前面有一批A轮的创业公司，后面有十来家估值大的独角兽，中间轮次的梯队还未完全形成。
“很多基金去到东南亚，都是先梳理赛道，然后找出各个赛道前1-2名，就去抢份额。因为所有人都知道东南亚一条赛道仅能支持头部的1-2家最终跑出来，这造成了拥挤。”一位中国互联网公司战略投资部负责人说。
另一方面，东南亚和印度看似是一个整体，但东南亚分为很多国家，政策法规都不相同，且岛屿众多；印度各个邦之间差异也非常大，语言也都不同。所以这些地域的创业项目，在扩张的速度和难度上跟中国比都更难，也更慢，这使投资人根据中美市场经验所作出的判断，不那么容易实现，也推高了泡沫的高度。
“不是每个赛道都能被资本快速催熟的，东南亚真正产生大量独角兽还需要2-3年时间。” Chandra Tandiono对36氪说，“对于估值，我们相信市场会自动寻求动态平衡。”
东南亚独角兽如何形成高估值——超级APP
近年来中国和美国的独角兽流血上市潮，也给东南亚独角兽们蒙上了一层阴影。特别是Uber上市后破发，其市值已跌至700亿美元，这个数字低于uber去年最后一次私募融资轮的760亿美元估值，更远低于IPO前投行构想的1200亿美元。
“在东南亚，与中国模式对标的公司，估值大概平均是中国的十分之一。”ATM Capital创始合伙人屈田对36氪说，ATM Capital是专注东南亚的风险投资基金。
屈田认为，如果拿中美公司的经营数据作对比，需要在很多约束条件下打折，一是市场的目标人群会打折；二是ARPU值会打折，虽然东南亚的流量成本低廉，但涉及到变现能力也一样比较弱；三是运营效率会打折，比如电商履约成本占每单营收的百分比，肯定比中国公司大很多。
不过，估值最高的三家公司Grab（估值140亿美元）、Go-Jek（估值95亿美元）和Sea（已上市，市值105亿美元），可能是一个特例。屈田说：“从流量、活跃用户、使用时长等角度来看，Grab、Go-Jek和Sea相当于东南亚的‘BAT’。”
这三家公司为投资者提供了一个全新视角——东南亚的“超级APP”。他们都抛弃了欧美简洁单一的商业模式，选择了中国式聚合的商业模式。Sea旗下经营着三大业务：游戏——Garena、电商——Shoppe（东南亚交易规模最大），和支付——AirPay。
Grab和Go-Jek更为明显。Go-Jek从东南亚最普遍的摩托车出行开始，在人口最多的印尼推出了打车平台。但很快，Go-Jek的外卖（Go-Food）和快递业务（Go-Mart）也迅速增长，甚至还开拓了家居清洁（Go-Clean）、美容护理（Go-Glam）和社交软件（Go-Massage），并且孵化了移动支付业务Go-Pay，目前已经包含了18种服务，这几乎是“滴滴+美团+微信支付+河狸家”的组合。
Grab从最早复制Uber的模式开始，在东南亚与Uber展开价格战，并且在2018年像滴滴一样获得了胜利——Uber把东南亚的业务出售给Grab，以换取该公司股权和董事会席位。和中国一样，Grab比外来的Uber 更接地气：比如一开始就接受现金支付，在后期才在各国一步一步把支付搬到线上；而在泰国接入“突突车”并实现司机乘客打字的即时翻译，这些都是很重要的优势。
除了打车业务，Grab也将业务扩展到日常服务，包括餐饮外卖、家政、快递、酒店预订、电子支付，甚至新闻和视频。Grab不仅推出了自有外卖品牌Grab-Food，还收购了一家印尼电商和支付公司Kudo，这家公司雇佣了200多万代理人，帮助没有银行账户的人接入电子钱包。
Grab和Go-Jek都集合了一大堆服务
Grab和Go-Jek都希望消费者留在自己的App上，都在试图建立一个完整的生态体系。
在东南亚，社交这一高频市场已被Facebook、Instagram等国际巨头占据，但美国公司的思路更符合美国用户的习惯——喜欢纯净的产品，所以Facebook才会将Facebook客户端与Facebook Messenger分开，他们很难认同在一个APP中杂糅这么多服务。
这给了本土公司机会。Grab和Go-Jek创始团队的愿望远远超出打车业务。“你没有连接到互联网？你没有智能手机或数字钱包？没关系，我们将为您做到这一切。”Grab创始人陈炳耀（Anthony Tan）曾表示，想要构建一个链接所有服务的平台，“基础层”就是移动支付。
胡唐骏认为，东南亚不一定会产生支付宝这样的产品，不是基于电商起来的第三方支付，而是从一开始就跳过第三方支付直接到移动支付、基于O2O起来的形态，有点像最初微信靠打车拉起微信支付一样。
目前，Grab是市场领先者。Grab的覆盖范围比Go-Jek更广，后者主要基于印尼市场，而Grab合并Uber业务后，在新加坡、马来西亚、菲律宾和越南的市场份额遥遥领先。即便在印尼本土，根据ABI Research的数据，Grab在接受Uber当地业务后，占据了62%的出行市场份额，但竞争仍激烈。
图：Grab与Go-Jek APP下载量对比
数据来源：36氪综合QuestMobile、鲸准等多个数据渠道整理
图：Grab与Go-Jek用户平均使用时长（Avg Time/User）对比
数据来源：36氪综合QuestMobile、鲸准等多个数据渠道整理
图：Grab与Go-Jek活跃用户数对比
数据来源：36氪综合QuestMobile、鲸准等多个数据渠道整理
不过Go-Jek虽然比Grab小，但依然是一个不可忽视的敌人，其创始人Makarim也曾表示：“如果你想要一个东西，不管它是什么，只要它合法，你就可以在Go-Jek的应用程序上获得它。”
Go-Jek主要发展印尼市场，因为这是东南亚最大的单一市场，也是消费潜力最大的市场。Go-Jek的优势在于服务的多样性，从打车、电商、电影票、电子支付到按摩，这令其成为“东南亚版微信支付”的可能性大大增加，支付业务的价值远高于其他。
在这方面，Grab和Go-Jek进行了一场冒险，巧妙的将汽车和摩托车司机变成移动推广员，他们就像“移动ATM机”一样，乘客可以在打车费用之上额外付现金，存入乘客的电子账户，这些钱可以购买“超级APP”内的其他服务。
Grab和Go-Jek还与社区代理人一起工作，帮助那些没有银行账户的消费者在线购买商品和申请贷款，因为75-80%的东南亚人没有银行账户。
Go-Jek倾向于通过收购进行合作，从而实现更严格的控制。在印尼，Go-Jek已经收购了三家主要的金融服务公司：一家与零售商合作的线下支付处理器提供商、一家为在线商家提供服务的支付公司，以及一个帮助农村和工人阶层购买家用电器的小贷网络，并将三者合并进Go-Pay。
而Grab在移动支付领域则比较温和，一直在突出其平台的开放性，这使它能够发挥多国家市场的优势，在很多国家Grab正通过和本地的银行和其他金融机构合作，降低增长阻力。Grab已经拿下了东南亚六大国家的电子支付许可证。
目前，这两家公司都处于亏损中。Grab宣称2018年的收入超过10亿美元，预计今年将增加一倍；Go-Jek则称非交通部门已经实现盈利。
几位接受36氪采访的投资人表示，Grab在消化Uber当地业务后各项指标都有上升，由于其多元业务发展的比Go-Jek晚，但坐拥更多用户数和覆盖更多国家，并且有软银的加持，其发展潜力还很大，估值有进一步上升的空间。
而对于Go-Jek来说，目前估值的深度已经体现了其业务，其进一步上升空间取决于区域扩张是否顺利。例如在菲律宾，监管机构拒绝批准Go-Jek开展网约车业务，理由是对外国所有权的限制；在越南，Go-Jek的管理层也出现了动荡。
屈田认为，东南亚真正的爆发来自移动互联网，Facebook、Google等公司，都只是在把PC互联网时代的优势延续至移动互联网，但伴随着移动互联网爆发，Grab、Go-Jek等新兴公司基于打车业务，反而成为了“超级APP”的入口。如果支付场景足够丰富，这一商业模式完全可行。
“超级APP”的思路有助于解释，为什么从软银、丰田、Google，到腾讯、阿里、滴滴、美团都以高昂的估值投资当地。按照孙正义的时间机器理论，来自中国的“超级APP”模式，是否会是东南亚、印度和非洲市场的最佳策略？
【墨腾创投】中国印尼金融科技大会将于2019年6月26日下午于浦东世纪公园皇冠假日酒店召开。本年活动由Momentum Works主办，包括印尼驻华大使、OJK旗下组织印尼金融科技协会（AFI）创始人，印尼投资机构Mandiri Capital负责人，以及来自印尼金融科技产业界的代表在内的近百位CEO级别高管都将出席此次活动，与中国金融科技界和投资界代表共同讨论如何成功在东南亚最大的单一金融科技市场获得成功。
参会者还将免费获得价值US$2499的印度尼西亚金融科技报告一份！
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如今，双方都从中国式“超级APP”中汲取灵感，将业务边界不断拓宽，从支付到电商，试图变成东南亚的“超级APP”。
文 | 刘一鸣
如果你在雅加达街头漫步，除了街边卖巴迪克花布服的摊子，还有热带特有的湿热海风，最引人注目的就是满大街的“绿色军团”了。
雅加达是印度尼西亚拥有3000万人口的庞大都市，它也是全球最堵的大城市，共享经济在这里有天然需求。全球共享出行巨头Uber在2013年首次进入东南亚，但遭遇了本土公司Grab和Go-Jek的强烈竞争，Uber最终像在中国一样，选择了置换股权并撤出当地市场。
由于Grab和Go-Jek都采用绿色作为公司颜色，戴着绿色Go-Jek头盔的摩托车和喷着绿色油漆的Grab网约车，在狭窄的道路上穿行，汇成了一道绿色的河流。
最初，Grab与Uber类似，从网约车起家，但东南亚有着庞大的摩托车使用人群，尤其是印尼摩托车保有量将近9000万，这给Go-Jek提供了机会，从预约摩托车迅速崛起。如今，双方都从中国式“超级APP”中汲取灵感，将业务边界不断拓宽，从支付到电商，试图变成东南亚的“超级APP”。
对于中国互联网公司来说，东南亚6.34亿的人口规模颇具吸引力，这接近中国人口的一半，并且还更加年轻。当地落后的基础设施，正好提供了人口红利和移动互联网红利的潜力。例如阿里巴巴，创始人马云在2017年年会上提出，要服务全球20亿消费者，面对有亚马逊存在的美国和欧洲市场，6亿多人口规模的东南亚似乎是更现实的选择，阿里毫不犹豫的收购了一家当地排名前三的电商平台Lazada，并且投资了另一家GMV规模更大的Tokopedia。Lazada像天猫（B2C），而Tokopedia更像淘宝（C2C）。
“东南亚独角兽的估值，要么靠北京，要么靠东京。”一位国内互联网巨头战略投资部负责人对36氪说，他认为东南亚独角兽的估值很大程度上，是依靠中国战略投资者和日本软银拉起来的。
配备1-2位投资人主看东南亚，已经是大部分主流VC的标配，甚至有基金已经在东南亚设立了办公室。东南亚市场发展到了什么阶段？有多少赛道能支持多少家独角兽出现？估值是不是已经很贵？随着越来越多的中国投资人和创业者去东南亚寻求机会，这些问题越来越多的被市场关注。
那么，我们应该如何看待东南亚独角兽们的估值水平？
东南亚有多少独角兽？长的有多快？
Grab和Go-Jek无疑引领了东南亚独角兽的估值。Uber在最近的上市招股书合并资产负债表中，披露了按权益法计算的Grab G轮估值，由于Uber持有Grab 23.2%股权，这部分价值为23.28亿美元，计算下来Grab在G轮的估值为100亿美元。如果再加上新H轮融资，目前高达140亿美元。
而据The Information估算，Go-Jek的估值为95亿美元。随着中国和美国的科技巨头，以及日本软银向东南亚投资了数十亿美元，当地独角兽的估值正在飙升，特别是那些在某个领域夺得了行业第一或第二名的公司。
除了Grab和Go-Jek，东南亚最大的在线旅游网站Traveloka也刚获得了Expedia和京东的投资，使其估值翻倍至41亿美元。而东南亚电商Tokopedia的估值也飙升至73亿美元；而Lazada则被阿里收购，在阿里上一次投入10亿美元时，阿里对Lazada的持股从51%增至83%，这意味着31.5亿美元的估值，阿里此后又追加了20亿美元投资。
Traveloka融资历程
Tokopedia融资历程
“东南亚有很多创业项目，估值的绝对值不算贵，但如果与中美对比经营数据，其实估值非常高。”戈壁创投投资总监涂知悦对36氪表示。
2016年以来，进入东南亚的资本越来越多，2011年东南亚创业公司的总融资额仅为87亿美元，但2017年增长了4倍达到524亿美元。与此同时，整个东南亚移动互联网的发展也是近2-3年内才发生的。“那些大的、所有人都能看懂的、资金助推可以起作用的赛道，已经集中产生了一批独角兽。”墨腾创投印尼负责人Chandra Tandiono说。
符合赛道宽、中美有成功模式对应、资金助推作用明显这三个特点的赛道，最典型的就是出行和电商。所以我们看到，东南亚估值最高的十家独角兽中，排名第一和第二的Grab和Go-jek由出行起家，另4家Sea（Shoppe的母公司）、Lazada、Tokopedia、Bukalapak都以电商平台为主营业务。
注：单位（亿/美元）；数据来源：36氪根据采访整理
东南亚最大的两个独角兽——Grab和Go-Jek，估值上涨速度十分迅猛。Grab于2012年在马来西亚成立，Go-Jek于2010年在印度尼西亚成立。Grab在6个东南亚国家与Uber正面交锋，2016年秋天获得由软银领投的7.5亿美元融资，这时Grab估值约为30亿美元。
在2017年，Grab又获得了滴滴、软银等支持的新一轮投资，大约是2016年Grab净收入的20倍，这也令Grab的估值翻了一番，从之前的30亿美元增加到60亿美元。
第二年夏天，由日本汽车制造商丰田汽车（Toyota Motor）、软银愿景基金、美国OTA巨头Booking、微软、平安资本、中国信达参与的H轮中，这笔交易已经将Grab的估值推高到140亿美元。除了已经完成的45亿美元之外，Grab还打算在年底之前再追加20亿美元融资。
Grab融资历程
Grab的竞争对手Go-Jek也不甘示弱。2016年夏天，Go-Jek宣布从私募股权基金KKR等机构获得了5.5亿美元的C轮融资，此后Google、腾讯、京东和美团的投资将其估值翻了几倍，先是在2017年达到50亿美元，后在2019年1月的融资中达到95亿美元。
Go-Jek融资历程
而很多早期轮次的项目，从一开始便以高估值出场。一家泰国金融科技初创公司，在种子轮筹集了300万美元，估值已高达6000万美元。
蓝驰创投管理合伙人陈维广认为，目前东南亚项目的估值存在泡沫，但相较于中国市场之前的泡沫水平，差别不大。
经36氪调研的多数投资人均认为，中国资本出海所遭遇的估值泡沫，符合孙正义所提出的“时间机器”理论。最初，一些科技互联网商业模式在美国兴起，产生了Facebook、Amazon这样的公司，然后这些模式传导到中国，致使一批复制硅谷的项目出现。
此时来自美国的投资人十分清楚这些项目发展的关键节点，所以当时中国类似公司的估值水平就高于被模仿的美国公司，并且每一轮融资速度都更快，因为来自美国的投资人对这个赛道很确定。
如今中国资本出海到东南亚、印度和非洲，很多项目在模仿中国公司，比如Go-Jek在复制“滴滴+美团”的模式。并且主流的大赛道就那么几个，被市场看得很清楚，确定性更高。所以资本涌入头部项目并不奇怪，它们每实现新一轮融资所需要达到经营目标更低，这也就造成了估值泡沫。
“东南亚的热门赛道估值的确很高，因为大家都想复制中国当年的高增长和高回报。”戈壁创投合伙人胡唐骏对36氪说，就像中国当年一样，一开始被美国投资者质疑客单价低、基础设施差，但中国实际上发展的很快。
但在中国财富效应的示范之下，东南亚一些高估值项目都预支了未来。胡唐骏举例，对比中国，一些东南亚的A轮项目，已经在按B轮估值，特别是电商、支付等确定性高的大赛道，这种情况很普遍。
这也造成了目前东南亚B、C轮公司的融资挑战。前面有一批A轮的创业公司，后面有十来家估值大的独角兽，中间轮次的梯队还未完全形成。
“很多基金去到东南亚，都是先梳理赛道，然后找出各个赛道前1-2名，就去抢份额。因为所有人都知道东南亚一条赛道仅能支持头部的1-2家最终跑出来，这造成了拥挤。”一位中国互联网公司战略投资部负责人说。
另一方面，东南亚和印度看似是一个整体，但东南亚分为很多国家，政策法规都不相同，且岛屿众多；印度各个邦之间差异也非常大，语言也都不同。所以这些地域的创业项目，在扩张的速度和难度上跟中国比都更难，也更慢，这使投资人根据中美市场经验所作出的判断，不那么容易实现，也推高了泡沫的高度。
“不是每个赛道都能被资本快速催熟的，东南亚真正产生大量独角兽还需要2-3年时间。” Chandra Tandiono对36氪说，“对于估值，我们相信市场会自动寻求动态平衡。”
东南亚独角兽如何形成高估值——超级APP
近年来中国和美国的独角兽流血上市潮，也给东南亚独角兽们蒙上了一层阴影。特别是Uber上市后破发，其市值已跌至700亿美元，这个数字低于uber去年最后一次私募融资轮的760亿美元估值，更远低于IPO前投行构想的1200亿美元。
“在东南亚，与中国模式对标的公司，估值大概平均是中国的十分之一。”ATM Capital创始合伙人屈田对36氪说，ATM Capital是专注东南亚的风险投资基金。
屈田认为，如果拿中美公司的经营数据作对比，需要在很多约束条件下打折，一是市场的目标人群会打折；二是ARPU值会打折，虽然东南亚的流量成本低廉，但涉及到变现能力也一样比较弱；三是运营效率会打折，比如电商履约成本占每单营收的百分比，肯定比中国公司大很多。
不过，估值最高的三家公司Grab（估值140亿美元）、Go-Jek（估值95亿美元）和Sea（已上市，市值105亿美元），可能是一个特例。屈田说：“从流量、活跃用户、使用时长等角度来看，Grab、Go-Jek和Sea相当于东南亚的‘BAT’。”
这三家公司为投资者提供了一个全新视角——东南亚的“超级APP”。他们都抛弃了欧美简洁单一的商业模式，选择了中国式聚合的商业模式。Sea旗下经营着三大业务：游戏——Garena、电商——Shoppe（东南亚交易规模最大），和支付——AirPay。
Grab和Go-Jek更为明显。Go-Jek从东南亚最普遍的摩托车出行开始，在人口最多的印尼推出了打车平台。但很快，Go-Jek的外卖（Go-Food）和快递业务（Go-Mart）也迅速增长，甚至还开拓了家居清洁（Go-Clean）、美容护理（Go-Glam）和社交软件（Go-Massage），并且孵化了移动支付业务Go-Pay，目前已经包含了18种服务，这几乎是“滴滴+美团+微信支付+河狸家”的组合。
Grab从最早复制Uber的模式开始，在东南亚与Uber展开价格战，并且在2018年像滴滴一样获得了胜利——Uber把东南亚的业务出售给Grab，以换取该公司股权和董事会席位。和中国一样，Grab比外来的Uber 更接地气：比如一开始就接受现金支付，在后期才在各国一步一步把支付搬到线上；而在泰国接入“突突车”并实现司机乘客打字的即时翻译，这些都是很重要的优势。
除了打车业务，Grab也将业务扩展到日常服务，包括餐饮外卖、家政、快递、酒店预订、电子支付，甚至新闻和视频。Grab不仅推出了自有外卖品牌Grab-Food，还收购了一家印尼电商和支付公司Kudo，这家公司雇佣了200多万代理人，帮助没有银行账户的人接入电子钱包。
Grab和Go-Jek都集合了一大堆服务
Grab和Go-Jek都希望消费者留在自己的App上，都在试图建立一个完整的生态体系。
在东南亚，社交这一高频市场已被Facebook、Instagram等国际巨头占据，但美国公司的思路更符合美国用户的习惯——喜欢纯净的产品，所以Facebook才会将Facebook客户端与Facebook Messenger分开，他们很难认同在一个APP中杂糅这么多服务。
这给了本土公司机会。Grab和Go-Jek创始团队的愿望远远超出打车业务。“你没有连接到互联网？你没有智能手机或数字钱包？没关系，我们将为您做到这一切。”Grab创始人陈炳耀（Anthony Tan）曾表示，想要构建一个链接所有服务的平台，“基础层”就是移动支付。
胡唐骏认为，东南亚不一定会产生支付宝这样的产品，不是基于电商起来的第三方支付，而是从一开始就跳过第三方支付直接到移动支付、基于O2O起来的形态，有点像最初微信靠打车拉起微信支付一样。
目前，Grab是市场领先者。Grab的覆盖范围比Go-Jek更广，后者主要基于印尼市场，而Grab合并Uber业务后，在新加坡、马来西亚、菲律宾和越南的市场份额遥遥领先。即便在印尼本土，根据ABI Research的数据，Grab在接受Uber当地业务后，占据了62%的出行市场份额，但竞争仍激烈。
图：Grab与Go-Jek APP下载量对比
数据来源：36氪综合QuestMobile、鲸准等多个数据渠道整理
图：Grab与Go-Jek用户平均使用时长（Avg Time/User）对比
数据来源：36氪综合QuestMobile、鲸准等多个数据渠道整理
图：Grab与Go-Jek活跃用户数对比
数据来源：36氪综合QuestMobile、鲸准等多个数据渠道整理
不过Go-Jek虽然比Grab小，但依然是一个不可忽视的敌人，其创始人Makarim也曾表示：“如果你想要一个东西，不管它是什么，只要它合法，你就可以在Go-Jek的应用程序上获得它。”
Go-Jek主要发展印尼市场，因为这是东南亚最大的单一市场，也是消费潜力最大的市场。Go-Jek的优势在于服务的多样性，从打车、电商、电影票、电子支付到按摩，这令其成为“东南亚版微信支付”的可能性大大增加，支付业务的价值远高于其他。
在这方面，Grab和Go-Jek进行了一场冒险，巧妙的将汽车和摩托车司机变成移动推广员，他们就像“移动ATM机”一样，乘客可以在打车费用之上额外付现金，存入乘客的电子账户，这些钱可以购买“超级APP”内的其他服务。
Grab和Go-Jek还与社区代理人一起工作，帮助那些没有银行账户的消费者在线购买商品和申请贷款，因为75-80%的东南亚人没有银行账户。
Go-Jek倾向于通过收购进行合作，从而实现更严格的控制。在印尼，Go-Jek已经收购了三家主要的金融服务公司：一家与零售商合作的线下支付处理器提供商、一家为在线商家提供服务的支付公司，以及一个帮助农村和工人阶层购买家用电器的小贷网络，并将三者合并进Go-Pay。
而Grab在移动支付领域则比较温和，一直在突出其平台的开放性，这使它能够发挥多国家市场的优势，在很多国家Grab正通过和本地的银行和其他金融机构合作，降低增长阻力。Grab已经拿下了东南亚六大国家的电子支付许可证。
目前，这两家公司都处于亏损中。Grab宣称2018年的收入超过10亿美元，预计今年将增加一倍；Go-Jek则称非交通部门已经实现盈利。
几位接受36氪采访的投资人表示，Grab在消化Uber当地业务后各项指标都有上升，由于其多元业务发展的比Go-Jek晚，但坐拥更多用户数和覆盖更多国家，并且有软银的加持，其发展潜力还很大，估值有进一步上升的空间。
而对于Go-Jek来说，目前估值的深度已经体现了其业务，其进一步上升空间取决于区域扩张是否顺利。例如在菲律宾，监管机构拒绝批准Go-Jek开展网约车业务，理由是对外国所有权的限制；在越南，Go-Jek的管理层也出现了动荡。
屈田认为，东南亚真正的爆发来自移动互联网，Facebook、Google等公司，都只是在把PC互联网时代的优势延续至移动互联网，但伴随着移动互联网爆发，Grab、Go-Jek等新兴公司基于打车业务，反而成为了“超级APP”的入口。如果支付场景足够丰富，这一商业模式完全可行。
“超级APP”的思路有助于解释，为什么从软银、丰田、Google，到腾讯、阿里、滴滴、美团都以高昂的估值投资当地。按照孙正义的时间机器理论，来自中国的“超级APP”模式，是否会是东南亚、印度和非洲市场的最佳策略？
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