汇率风险管理 | 2022中美汇率展望

写完了《2021年中美汇率回顾》就意味着要写一篇2022年中美汇率展望，这逻辑就像价格涨完必跌一样顺理成章。2021年美元指数与人民币指数都涨了8%左右，那么他们涨到头了吗？什么时候开始跌呢？这个问题就不是那么容易回答的了。

最近这几年国际投行们对于美元指数的预测就没有对过。2019年美元上涨，众投行们纷纷预测2020年美元将向120挺进！结果美元从年初的接近98下跌至年底的89.2，分析师们将其归咎于疫情黑天鹅。黑天鹅后全球央行比赛放水，美联储在此项目中略胜一筹。于是投行们纷纷调转枪头，一致看跌2021年的美元。结果美元从年初的最低89.20升至年底最高近97，分析师们表示太难了，只猜中开头没猜中结尾，没想到放水最快的央行带来的是最高的通胀，结果市场开始预期美联储为对抗高通胀会更早加息。

而现在，众投行们在看到2021年美元大涨后继续押注2022年将延续涨势。理由也很简单，因为美联储将最快在明年3月加息，并且全年将加息三次。很直观地，这些机构习惯于线性外推未来走势，我们也可以用这种方式预测他们的预测，过去两年都是错的，那么2022年还将是错的！

一个最粗暴的理由，2019年美元三次降息没有下跌为什么明年三次加息就会涨呢？今年新西兰央行10月6号、11月24号两次共加息50个基点，首次加息至今纽元下跌2%。英国央行12月16日首次加息15个基点，至今上涨1%，这还是因为英镑加息预期仍在强化。显然，加息与汇率上涨并无绝对关系。而且，在美元过去的几轮加息周期中，加息兑现之后美元都是下跌的。

其实，金融市场一直交易的都是预期，在股市中可以基于未来几十年的盈利预期在交易，利率市场在交易未来几年的通胀预期，外汇市场短视些，或者说已经很务实了，在交易明年的加息预期。目前加息预期主要基于通胀预期，从过去两年的能源价格走势看，不太可能有今年的涨幅，以布油76的现价和110的预期最高价，涨幅也就45%。因此，市场反映的远期通胀预期可能太高，对应加息预期太高。除此之外，疫情状况、供应链恢复情况都有可能将市场的加息预期变低。最后，即便美联储最终真的自3月开始加息，那么势必市场会开始担心加息是否会影响经济复苏，会观察经济数据后对其进行重新定价，当然，最大的问题是，现在预期的三次加息能否兑现。美国目前的债务水平及政治状况，将会阻碍其加息速度及终点。

再看美联储这边的预期：12月会议点阵图显示18位FOMC成员中有8位预计2023年加息四次或更多，这夸大了2023年有投票权的成员的鹰派情绪。四大鹰派成员——圣路易斯联邦储备银行行长James Bullard，堪萨斯城联邦储备银行行长Esther George，克利夫兰联邦储备银行行长Loretta Mester和亚特兰大联邦储备银行行长Raphael Bostic——将会在2023年轮换从而失去投票权。另外还有三名联储理事席位等待确定，这将在宏观环境之外增加更多不确定性。

机构头寸方面，去年年底在美元跌到最低点的时候也正好是美元空头头寸积累最多的时候，这就很容易在市场倒戈时形成踩踏，所以市场的共识很可怕。而目前做多美元头寸虽然尚未达到历史高点，但也仍需小心。如果说这两年疫情我们总结的最有效经验是不要去人群太拥挤的地方，那么在金融市场中也一样奏效：远离这些拥挤交易，不要轻信这种机构和美联储那些漂亮谎言。

技术图表方面，从美指月线图看，从2018年的70.7到2017年的103.82，已经走完了一个完整的上升周期，而2020年的103高点也成为了下跌周期的一个反弹顶点，目前处于下跌周期中。月线级别，明年有望看到86下方。

周线级别，去年一整年为下跌1浪，今年形成双底，随后展开一个调整浪，目前调整浪已经接近尾声。上方可见压力区域为97.20-97.80之间。目前连续几周十字星及波动区间收窄也体现了上涨动能的枯竭。调整结束后将再次进入下跌浪，终点同样指向86-87附近。

再看人民币方面，目前市场普遍预期中国经济面临诸多挑战——疫情反复、清零政策影响经济活动、电力短缺、房地产暴雷……货币政策上今年多次降准，12月也调降了1年LPR。市场预期2022年将有更多宽松行动落地，人民币国债收益率曲线已整体下沉，预期明年中、美货币政策将严重分化，利差缩窄。但实际上无需对此过度悲观，也需要看到好的一面，资本项目和经常项目流入、中美关税可能降低、供应链优势……所以人民币仍然不具备长期贬值基础。在升值方向上，管理层仍将继续防止出现一致预期。

技术图表方面，从USDCNH月线看，从2014年初的6.0161上涨至2019年的7.1965意味着整个月线级别上涨五浪结束，并且在2020年形成双顶反转形态，随后出现连续的月线下跌，在今年企稳。目前下方有弱支撑6.2361，强支撑位于6.1280-6.1794区域；上方阻力区域6.48-6.5650，一旦突破这一区域，将进一步反弹至6.71-6.77区域。

周线级别，目前已于6.33企稳，初步显现反转信号，接下来第一目标位6.46，随后关注能否有效突破6.50附近的颈线区域。一旦突破将去往6.67-6.71。下方支撑位于6.20-6.23区域。

综上所述，明年USDCNH大概率波动区间位于6.23-6.57，但若中美经贸关系再次恶化或者美元转鸽跌破90，则将使交易区间扩大至6.13-6.71。