透视｜2025财报实录①：靠海外业务，能打响利润保卫战么？

2025年年报季即将落下帷幕，比亚迪、宁德时代、小米和腾讯各交了一份成绩单。在国际局势持续动荡的2026年，透过四家公司的年度表现底色，可以看到中国企业出海真实的一面。

先看比亚迪：全年海外销量突破100万辆，上半年海外毛利率接近20%，显著高于国内。但过往财报里一个细节值得注意：在建工程大幅增长，资金密集流向泰国、巴西和匈牙利的工厂，去年1-9月研发投入高达437.5亿元。比亚迪走的是一条重投入换市场准入的路：在目标国建工厂、招本地人、用本地供应链，这是有效绕开关税的方式，但投入甚高。

2026年可以预判的挑战是，关税壁垒短期不会破除，“组装出海”的策略逐渐失效，车厂可能将面临更严苛的本地零部件比例（Local Content）审查。同时，随着海外工厂陆续投产，工厂和设备的分摊成本会集中释放，本地化管理的学费也得交，短期内海外利润大概率会被挤压。

宁德时代海外营收占比超过30%，海外毛利率约31.4%，是撑起公司整体利润的关键之一。这次年报里，重点提到了 LRS（技术授权）模式：把技术方案卖给当地合作伙伴，让对方自己建厂生产。既能成功绕开北美部分贸易限制，又能收取专利及服务费。

这步棋走得巧妙，但能走多远，取决于技术领先优势能保持多久。与此同时，锂、钴这些关键原材料的定价权已经和地缘政治深度绑定，成本波动越来越难预测。欧美也在加速建立自己的封闭电池产业链，宁德时代需要在保持技术领先的同时，应对不断上升的合规成本。

小米的年报呈现的是另一种策略。海外互联网服务同比增长15.2%，占整体互联网服务收入的33.8%，海外用户规模创了历史新高。西欧高端机销量增长约40%，Xiaomi T 系列 Pro 版销量占比超55%，带动了海外硬件毛利率的整体修复。高端化是现在小米对冲海外风险的重要手段，利润空间更大，能够带动提高抵抗汇率和成本波动的能力。

但2026年的变数不少。中东冲突和部分新兴市场的经济动荡，意味着海外收入换回人民币时可能面临不小的汇率亏损，同时当地消费者的购买力也在下滑。在印度这样的高敏感市场，小米将面对的压力还来自两个方向：市场竞争和政策层面的不对等。

腾讯的国际市场游戏收入达到了774亿元（约108亿美元），占游戏总收入接近40%，首次突破百亿美元大关。年报还提到，通过 AI 优化海外投放系统，海外业务的营销 ROI 大幅提升，部分抵消了买量成本的上涨。

但2026年的挑战在另一头：全球多国对社交和游戏平台的隐私与内容审查加密，合规成本从边缘支出变成核心支出。中东和欧美对数据跨境流动的管控也在收紧，可能卡住腾讯海外云业务面向 B 端客户的扩张节奏。

四家公司，四条路径，四种打法。2025年的财报表现证明，中国头部企业在全球市场根扎得更深了，但2026年摆在面前的问题在快速变幻。把鸡蛋放在不同篮子里、用巧劲绕开贸易壁垒、靠高端化撑住利润，或许是有利于企业出海提升国际竞争力的路径。