跨境电商圈资本往事之跨境通篇（兼帕拓逊和独立站分析）

     2020年1月3日看到跨境通的股票，感慨万千。遥想2015年跨境通市值约350亿，PE 倍数约 155，而截止2020年1月3日收盘，跨境通总市值126.05亿，市盈率13.35倍。李海认为此处奠定了跨境电商行业目前资本并购的基准市盈率。

一、跨境通概况

 1、跨境通 历史往事

成立时间：2007年

创始人：徐佳东（美国博士学历）；

高管团队：何谷 James He，深圳市环球易购电子商务有限公司副总裁兼Gearbest平台CEO。加州大学洛杉矶分校UCLA毕业，2014年从零牵头打造了电子商务平台Gearbest.com；

创业地点：深圳

环球易购行业地位：2015、2016、2017、2018年EBay中国区Top 3；

环球易购2007年成立；

2011年，获得深创投等5000万元A轮投资；

环球易购2012年：GMV 1.98亿元；净利润为1391.04万元；

环球易购2013年：GMV 4.66亿元；净利润为3014.61万元；

环球易购 2014年：GMV 17亿；

2014年7月百圆裤业以10.32亿元的价格收购跨境电商环球易购100%；

发行股份及支付现金相结合的方式收购，此方式构成了跨境电商行业的资本收购模板。

跨境通2015年：GMV37亿；

跨境通 2016年：GMV87亿，净利润为5.5亿，净利润率6.3%；

跨境通 2017年：GMV 139亿, 净利润为7.5亿，净利润率5.4%；

跨境通 2018年：GMV 215.34亿，净利润 7.6 亿，净利润率3.5%；

其中环球易购120.6亿元，占比56%，实现净利润2.48亿元，全资子公司帕拓逊 34亿，全资子公司优壹电商56亿元；其中综合平台Gearbest营收45.91亿元，服装类网站营收35.38亿元。

跨境通 2019年上半年：GMV 89.7亿，净利润4.4亿，净利润率4.9%；

跨境通2019年Q3：139.7亿元，净利润7亿，净利润率5%；其中帕拓逊23.8亿元，净利润1.49亿元；上海优壹43.6亿元，净利润2.28亿元，

环球易购旗下品牌：

Zaful：女装为主

Nextmia：服装

LANGRIA：家具

Excelvan：电子

Suaoki：能源

Finether：家居

Alfawise：智能设备

Enkeeo：户外

FLOUREON

iHaper等；

李海解读：

百圆裤业（002640.SZ）2014年上半年年报，百圆裤业营业收入仅仅1.98亿人民币，净利润1132万人民币，净利润率5.7%，2012年及2013年，百圆裤业净利润分别同比下降23.78%及40%，而2014年环球易购营业收入17亿，对赌承诺净利1.70亿元；典型的蛇吞象模式，后继者如星徽精密(300464.SZ)并购泽宝，华鼎（601113.SH）并购通拓，天泽信息（300209.SZ） 并购有棵树；这样至少保障了被并购方第二大股东的地位，同时也有机会成为第一大股东，比如徐总在过去的一段时间成为跨境通的第一大股东。预估未来相当长的时间，并购公司的规模都会小于跨境电商行业的企业，蛇吞象模式将会继续。

2、跨境通2019年半年报分析解读：

李海解析：

1、现金流量净额

企业的二大命脉：企业现金流和净利润。一个公司不管是盈利还是亏损，只有现金流一断，很容易出大问题，这也就是我们亚马逊的贝佐斯提出的自由现金流理论。世界二大电商企业案例：亚马逊和京东，多年处于巨额亏损，但是公司继续高速发展，就在于拥有更巨额的现金流（供应商账期、卖家的销售款账期）。跨境通经营现金流从2018年的-1.6亿到2019年上半年的-0.96亿，半年内增加流动现在近7000万，而到了2019年的第三季度，经营现金流金额为1.34亿，对于广大的供应商是一个极大的利好消息，意味着账期内的货款、物流款等可以更好的结算了。相信业内的朋友有人最近几个月结算了不少款项。

跨境通从2019年，利润率大幅上升，从2018年度的3.5%上升到2019年度的5%，从追求规模和流水转变为追求净利，未来将更为健康。李海认为这是一个积极的信号，说明跨境通从追求规模转向追求利润。而跨境通的现金流同比增加，又会让公司经营更为稳健，而跨境电商行业本来就是一个马拉松赛跑的赛道，并不急着只争朝夕的速度和快感。

2、跨境通杜邦分析：

李海解读：

1、财务费用，经历过财务合规的企业就会理解，其中巨大的财务成本，如跨境通财务费用高达4207万人民币；

2、管理费用3.3亿人民币，说明跨境通的高管整体待遇不错，不过大部分管理费用由极少数高管分享。跨境通第五期股票期权激励计划，授予激励对象22人，授予数量7000万份。而其他跨境电商大卖流行的合伙人计划同出一辙。

3、销售费用41亿，在2019年度前三季度销售占比29.5%，站外市场推广、也验证了线上获客成本极高，刚好认识其中的一位经历过2亿美金广告操盘手。

4、大股东的变动

关于跨境电商（百圆裤业）的控股股东杨建新、樊梅花夫妇为公司实际控制人的逐步退出，利好于跨境通的未来发展。

5、技术投入

跨境通拥有844人的技术研发团队，其中，大数据工程师143人。技术人员的工资成本较高，844人的技术团队，按照月薪8000,计算，一年的工资成本在8000+万，铺货大卖普遍有较大规模的技术团队，所以个人认为小团队适合做精品，泛铺货其实门槛挺高的，不是小卖家玩的。

二、帕拓逊篇

地点：深圳坂田

帕拓逊行业地位：李海心目中的亚马逊三杰之一（anker、帕拓逊、泽宝）；

品牌：mpow （蓝牙周边），Amazon北美音频产品第一品牌，蓝牙耳机行业的王者；

Mpow、Cymas、LiSmile；

VicTsing（香薰加湿器、蓝牙音箱为主）

Cablor（USB充电器为主）

Homasy（无线门铃、香薰加湿器为主）

Vtin（蓝牙音箱、蓝牙耳机）

TOMOKO（电脑外设周边为主）

Meross（Wifi插座）

turbot（无线充）

holife（吸尘器）

Cymas（杂货铺）

MPOW（蓝牙周边，灯饰）

LiSmile（美妆工具）

PICTEK（鼠标键盘等电子产品）

topop（玩具）

Patuoxun（数据线）

ATMOKO（杂货铺）

Seneo（无线充电器）

Habor（数据线，鼠标）

Litom（太阳能灯）

帕拓逊行业地位：

2013年亚马逊中国第三方卖家大会“领先风范奖”；

2014Ebay优秀卖家奖；

2015年Amazon欧洲地区电子产品”2015优质卖家奖”；

2016Amazon欧洲区域“优质卖家奖”；

Wish全球销售“2016年度业绩飙升奖”；

2017Amazon亚马逊“全球开店” 欧洲区域“优质卖家奖”；

帕拓逊2012年成立；

2015年2月获得跨境通1250万A轮融资；

2015年12月份获得跨境通3亿B轮融资，跨境通累计股权51%；

2015年度营收突破5亿；

2016年10月，跨境通增资4.5亿，增加股权39%，累计控股达90%；

2016年收入12.8亿元，利润约1.13亿元,净利润率8.8%；

2016年对赌净利润为6000 万元；

2017年营业收入24.2亿，净利润1.92亿，净利润率7.9%；

2017年对赌净利润为8000 万元；

2018年 34.2亿元，同比增长40.95%；净利润 2.377亿，净利润率6.9%；

2018年对赌净利润为1亿人民币；

2019年前三季度营业收入23.8亿，净利润1.49亿，净利润率6.2%；

李海解读：帕拓逊净利润率从2016年的8.8%下降到6.2%，符合跨境电商行业竞争越来越激烈的现状，特别是帕拓逊主打产品为音频类产品（耳机、蓝牙音箱），竞争更为激烈，打造一款日销100单的爆款，其他产品的投入成本30-40万，而耳机产品增加到150+万的投入。红海就是红海啊，但是也是水大鱼大的红海。帕拓逊早在2015年就大力投入开私模产品，遥遥领先于其他亚马逊卖家铺货搬货模式，也奠定了其销售额每年200%速度增长。

三、独立站篇

跨境通旗下拥有Gearbest、ZAFUL两大知名品牌。根 据2019年度“BRANDZ中国出海品牌50强”榜单显示，Gearbest位列中国出海品牌综合排名第24名，电子商务类排名第2位， 仅次于阿里巴巴；ZAFUL位列中国出海品牌综合排名第23名，线上快时尚类第2名。2018年Gearbest网站营业收入45.9亿，Zaful、Rosegal为代表的服装网站营业收入35.3亿。

截至2018年12月31日，主要自营网站的运营数据如下：

李海解读：

从以上数据可以看出Gearbest，ZAFUL月活跃用户数分别为5203万和2740万，由于互联网行业常用的数据是日活跃数，换算过来，Gearbest，ZAFUL的日活跃分别为173万和91万；也都是比较庞大的数据。更为难得是90天复购率率为46.7%和13.24%。Gearbest建立30+世界TOP联盟平台密切合作、10万+联盟客每日带来千万级流量、1000万+社交渠道粉丝的推广资源；ZAFUL与2万+全球网红合作、1500万+社交渠道粉丝建立合作。想当年的兰亭集势（www.lightinthebox.com）就是失误于转化率和复购率。2018年开始兴起独立站的高潮，建议相关卖家多多关注学习Gearbest，ZAFUL的运营模式和经验。李海有时候会想，如果拆分出Gearbest，ZAFUL独立上市，也许其市值都会比现在的母公司（跨境通）高，因为独立站有资本更为喜欢的商业模式和资本估值。

四、跨境电商进口业务

1、五洲汇（百圆裤业）

截至2018年，“五洲会”线下店铺59家，其中，直营店4家，加盟店55家；“百圆裤业”线下店铺642家，其中，直营店21 家，加盟店621家

李海感想：

五洲汇从2015年运作的跨境电商进口业务，做到现在不温不火，建议壮士断腕，连跨境电商的龙头企业网易考拉都委身于阿里巴巴，李海不认为其他做跨境电商进口的企业会有光明的前途。李海从2015年就多次和同行交流认为，跨境电商进口本质是国内电商，只是产品的货源地是国外而已，在国内的销售通道一样绕不开经销商体系、国内电商、实体店三大通道。

1、国内经销商体系，渠道成本太高，商业效率太低，远离终端消费者；

2、电商渠道：阿里系和京东系垄断，国内电商激烈太激烈，远高于跨境电商出口B2C的竞争格局；

3、线下实体店，运营成本太高，国内品牌影响力有限，销售辐射范围小，商业效率太低；

个人观点建议直接放弃五洲汇，尽快结束“百圆裤业”实体店。

篇末申明：

1、此文所以数据均从公开信息获得，没有获得跨境通任何内幕消息和资料；

2、由于本人并不是专业写手，也没有助理协助，写作本文也仅仅不到8个小时，如果出现数据和文字错误，敬请谅解；

3、此文观点仅属于个人灵感一现的观点，希望不要背负法律上的责任和风险；

4、再次祝福跨境通，毕竟是跨境电商行业的龙头企业，感谢跨境通（环球易购）为整个行业带来的资本热度和关注度，以及为跨境电商行业做出的诸多贡献。