文| 美股研究社

美东时间周一收盘，Spotify收涨3.68%，报146.500，成交额达2.75亿美元。Spotify将于周三盘前发布新季度财报。

据知情人士透露，Spotify正在就收购体育和流行文化网站The Ringer进行谈判。一直在大力投资播客，希望以此来保持用户参与度，吸引更多电台听众，并提高利润率。值得一提的是，苹果公司正在讨论制作与其Apple TV+视频流媒体服务相关的原创播客。

现在的Spotify还值不值得继续持有，不妨来看看主流的机构和媒体对Spotify当前的看法。

机构是怎么看的？

伯恩斯坦：面临苹果、亚马逊双面夹击，市场对Spotify增长预期过于乐观

近日，知名投行伯恩斯坦给予Spotify"跑输大盘"的初始评级，目标价127美元。伯恩斯坦表示，市场目前对于Spotify的增长预期过于乐观，该公司在瑞典这一国内市场的付费用户比例为40%已达到上限，而其还面临着来自苹果和亚马逊这些强敌的竞争。

Evercore ISI：行业竞争加剧，持续利润的能力存疑

Evercore ISI分析师Benjamin Black将其对Spotify股票的评级从"内联"(相当于"持有")降至"跑输大盘"。Black将价格目标维持在115美元不变，其表示降级是为了响应Spotify在过去几个月中的股价上涨。Black在给投资者的一份研究报告中写道："对于Spotify来说，扩大利润空间可能仍然是个空想，因为竞争对手运营流媒体音乐服务无所适从，不利于更广泛的生态系统，而唱片公司则是寡头。"他说："我们认为，股票从低点走高的原因是人们越来越相信，与标签商达成的新协议将提高人们对毛利率扩张道路的认识，这是当前共识估计所要求的。"

加拿大皇家银行：基本面稳健，活跃用户和毛利率为增长的关键

近日，加拿大皇家银行重申了对Spotify的买入评级，并维持目标价为195美元。加拿大皇家银行分析师Mark Mahaney称该公司第三季度报告的基本面稳健。Mahaney称毛利率的同比增长和每月活跃用户加速增长是关键。该分析师称该公司是他在互联网领域最看好的公司之一。

Nomura：Spotify是超买股票最多的公司之一，买入风险降低

Nomura Instinet重申对Spotify的买入评级，但将Spotify目标价从190美元下调至188美元。Nomura的Mark Kelley表示："在我们原先的报道中，Spotify是超买股票最多的公司之一。即使你不欣赏Spotify的商业模式，我们还是认为该公司在目前的水平上已经显著降低了风险。"

摩根大通：下调目标价至200美元，看好Spotify用户增速

摩根大通将Spotify目标价从225美元下调至200美元，维持"买入"评级。摩根大通分析师安穆斯表示，"我们认为，Spotify的运营模式与Netflix最为相似，双方都受益于向流服务转型，并通过基于收费服务的模式来创收。Spotify和Netflix这两家公司还没有充分渗透到各自的市场，我们预计在音频和视频市场，向流方式转型为推动这两家公司的用户数量呈现双位数百分比的增速。"

美股研究社：版权、竞争难题待解，盈利前景仍不明朗

Spotify发布的2019年第三季度财报数据表明，其营收为17.31亿欧元，同比增长28%。归属于Spotify母公司股东的净利润为2.41亿欧元(约合2.67亿美元)，而上年同期为4300万欧元。可以看出，Spotify实现了扭亏为盈。尽管如此，其盈利前景仍不明朗。

Spotify依然面临诸多挑战。其中主要是两大问题，一个是用户问题，随着流媒体音乐市场扩大，苹果，亚马逊等公司都在发力这一市场，未来竞争加剧，面对巨头的双面夹击，Spotify的压力将会倍增。另一个则是版权问题，随着竞争加剧，未来版权成本将会不断上涨，这将导致Spotify的毛利率不断下滑。值得一提的是，Spotify近日宣布，已与华纳音乐签订全球许可协议。这标志着Spotify和华纳在印度长达一年的诉讼告终。这也标志Spotify在印度市场更具竞争力，此前，为吸引印度用户，Spotify推出新的免费版本，订阅高级版本每月仅需1.40美元，但截至到去年12月份Spotify在印度的订阅用户不足80万。除此之外，Spotify还与印度本土音乐公司Saregama产生纠纷，后者要求其删除10万首歌曲。所以版权问题仍是Spotify发展路上的"绊脚石"。

MKM Partners：音乐产业有很高的投资价值，Spotify将创造最大价值

MKM Partners的分析师Rob Sanderson就在最近发表的一份意见中，强调了自己给出的"买入"评级，并给出了200美元的目标价。他表示："我们依然认为，音乐产业具有很高的投资价值，相信Spotify会在未来的10年里给音乐生态系统及其投资者们创造出最大价值。"

Guggenheim：投资者对Spotify预期过高，下调评级至"中性"

Guggenheim公司的Michael Morris便将该股的评级从"买入"下调至"中性"。原先设定的190美元的目标价已降至120美元。Morris表示："鉴于投资者对Spotify的高预期，对其近期和长期估值前景的担忧，我们认为我们给出的目标价更接近合理水平。"

Stifel：看好用户增长前景，重申"买入"评级

Stifel投资公司的John Egbert虽然重申了他对Spotify股票的"买入"评级，不过他也将目标价格从210美元下调至170美元。该分析师表示："我们仍然看好Spotify的用户增长前景，尤其是如果在即将进入的新市场能够取得一定成绩的话，就更有理由相信该公司有望实现在2019年新增2400万用户的预期。"

媒体是怎么看的？

美国《滚石》杂志：Spotify应想腾讯音乐学习，其单一的发展模式存在隐忧

Spotify较为单一的发展模式存在隐忧，并认为腾讯音乐娱乐集团的发展模式"或许是Spotify一个很重要的参考"，不仅因为腾讯音乐建立的数字音乐付费模式，"在中国已经逐渐成为音乐行业创收的有利武器之一，并在推动解决音乐行业长期的盗版问题上发挥了重要价值"，更在于"其推动音乐付费的战略也让大型唱片公司再次看到了扩大发行的经济前景"。

智通财经：Spotify结束与华纳的版权纠纷，发展中国家成关键

目前流媒体服务在发展中国家及地区有所增长，这导致其每月活跃用户增加。1月份，Spotify和华纳音乐公司的出版部门终于续签了他们的全球许可协议。去年2月华纳在印度孟买高等法院对Spotify发出了禁制令，试图阻止流媒体服务与华纳音乐目录一起在印度推出。两家公司之间近一年的僵持之后，表面上看似是Spotify能在印度继续使用华纳音乐。实际上这一现象是对于这家全球最大的音乐流媒体公司的股东来说是个好消息。

印度是Spotify的关键市场，印度是一个拥有14亿人口的巨大市场。流媒体音乐的市场规模大约有1.5亿到1.8亿人次，但第三方估计，这一数字将在两到三年内达到约5亿。因此，这对Spotify来说是一个至关重要的市场，在没有全球三大唱片公司之一的情况下推出服务，无疑是一个劣势。Spotify需要与尽可能多音乐出版方合作，因为它正在追赶印度最大的音乐流媒体应用Gaana，该应用每月有超过1亿的活跃用户。JioSaavn、谷歌旗下的YouTube音乐、苹果旗下的苹果音乐(Apple Music)等公司在音乐市场上与其竞争。但是，其对播客的投资预示着良好的前景，有望帮助该公司实现盈利。

摇滚天堂：扭转全年亏损状态不太现实，广告模式成重头戏

Spotify主要的利润来自订阅费，其次则是广告收入。与Spotify不同的是，其他几个头号玩家基本都有大公司在后面撑腰，包括苹果和亚马逊，公司的其他业务足以弥补音乐流媒体服务的亏损。Spotify的常年亏损已经不是什么新鲜事儿了，不过今年第三季度它竟破天荒盈利了！这对音乐串流行业来说并不是一个大新闻，但对于Spotify却是一个重要的里程碑。但是按照如今广告业务的缓慢发展速度，Spotify未来的施展空间可能会大受限制，现有的商业模式也会面临挑战。毕竟Spotify跟谷歌，亚马逊，脸书这些广告大平台相比还是处于下风。

眼看第四季度也即将结束，虽然第三季度的数字让人欣喜，但是想要扭转全年的亏损状态还是不太现实。Spotify预计计今年全年仍旧会亏损300万到1亿300万欧元。Spotify在八月份开发了和脸书以及Instagram类似的平台广告模式，相信这能稍稍挽救下第四季度的财政数字。因为本来Spotify要支付给唱片公司大量的版权费，但现在通过广告业务它又从唱片公司那儿捞回来了一笔，这就相当于变相降低了版权费。Spotify称其为"双边市场"。