ST瑞贝卡背后：跨境转型见效，为何仍未走出发展困局？

近日，河南瑞贝卡发制品股份有限公司收到河南证监局《行政处罚事先告知书》，因关联方非经营性资金占用、信息披露违规等问题，公司股票自8月3日起被实施其他风险警示，证券简称由"瑞贝卡"变更为"ST瑞贝卡"。

作为国内发制品行业首家上市公司，瑞贝卡曾是中国制造出海的代表企业之一。近年来，公司持续加码跨境电商，线上业务增长明显，但此次监管事件也引发市场关注：跨境业务快速增长，为何仍未能改善公司的整体经营状况？

一、ST事件背后：公司治理问题浮出水面

根据河南证监局披露，2022年至2025年上半年，公司及全资子公司向控股股东及关联方划转资金、代偿债务等，累计资金占用发生额约38.78亿元。

与此同时，为隐瞒部分资金占用情况，公司通过虚构资金入账、部分资金往来不记账等方式虚增货币资金，涉及2022年年报、2023年年报及2024年半年报，构成信息披露违法违规。

目前，公司收到的是《行政处罚事先告知书》，正式处罚结果仍需等待监管部门最终决定。

监管事件梳理

此次事件反映的是公司治理层面的问题。不过，从跨境行业角度来看，更值得关注的是公司近年来经营模式的变化。过去几年，瑞贝卡持续推进跨境电商转型，线上业务增长明显，美洲市场表现改善，但与此同时，公司整体经营压力并未同步缓解。这也是此次监管事件之外，更值得分析的地方。

二、跨境业务成为新的增长点

近年来，瑞贝卡持续布局亚马逊、TEMU、TikTok Shop、SHEIN及海外独立站等渠道，逐步由传统外贸批发向跨境零售转型。

2025年，公司线上销售收入占营业收入比重已接近40%，国际线上业务保持增长，跨境独立站及TikTok等新渠道均取得积极进展。

从区域市场来看，美洲市场表现尤为突出。2025年，美洲市场营业收入同比增长35.49%，毛利率提升至40.28%；工艺发条收入同比增长56.29%，毛利率提升至50.26%。公司在年报中表示，美洲市场及工艺发条业务增长，主要受益于跨境电商业务占比持续提升。

瑞贝卡跨境业务表现（2025年）

三、传统业务为何收缩？

相比监管事件本身，更值得关注的是瑞贝卡近年来经营模式发生的变化。

根据公司回复上交所年报问询函，近年来，美国传统OEM贴牌业务持续下降。公司认为，一方面，美国关税政策变化增加了传统出口业务的不确定性；另一方面，随着跨境电商快速发展，公司主动调整销售模式，由传统To B贴牌批发逐步向To C零售转型。

过去，公司主要通过OEM模式向海外品牌商和批发客户供货，利润空间相对有限；如今，公司更多通过跨境平台及独立站直接面向海外消费者销售，产品定价能力和毛利率均有所提升。公司披露，美国传统OEM业务2025年同比下降约32%，较2023年累计下降约46%；与此同时，独立站业务收入持续增长，成为近年来跨境业务的重要增量来源。

瑞贝卡渠道变化

四、跨境增长，为何仍未改善整体经营？

跨境业务增长，并不意味着企业整体经营压力同步缓解。

首先，跨境零售需要持续投入品牌建设、数字营销和流量运营。2025年，公司销售费用达到2.71亿元，同比增长19.96%；此前2024年，公司营销费用同比增长62%，主要用于Google、Meta、TikTok等渠道推广及独立站运营。

其次，传统市场仍在持续承压。2025年，公司非洲市场营业收入同比下降30.07%，欧洲市场下降22.62%。其中，公司表示，非洲市场下滑主要受到当地货币贬值、消费能力下降以及低价混发产品竞争等因素影响。

也就是说，跨境业务虽然带来了新的收入增长，但仍处于持续投入阶段，而传统业务和部分海外市场的收缩，使新增收入尚不足以完全抵消经营压力。

与此同时，本次监管事件反映出的核心问题并非产品竞争力或跨境渠道，而是关联方资金占用、信息披露及内部控制等公司治理问题。这些问题并不会因为跨境业务增长而得到改善，也最终成为公司被实施ST的重要原因。

经营表现：增长与压力并存

五、对中国出海企业的启示

近年来，越来越多传统制造企业借助跨境电商拓展海外市场，从OEM向品牌出海、从批发向零售转型已成为行业趋势。

瑞贝卡的发展轨迹也反映出，跨境电商能够带来新的增长机会，但渠道转型并不意味着企业整体经营能力同步提升。相比传统OEM业务，跨境零售拥有更高的品牌溢价和毛利空间，但同时也需要持续投入品牌建设、营销推广、渠道运营以及用户获取，企业需要经历较长的投入和回报周期。

与此同时，随着企业规模扩大，公司治理的重要性也日益凸显。规范的信息披露、完善的内部控制和健全的治理体系，与产品、供应链和渠道建设一样，都是企业长期发展的重要基础。