从1000亿到640亿美元，该如何看待SHEIN的估值？

在金融时报披露了SHEIN的最新估值后，市场一片哗然。

去年4月，SHEIN估值还高达1000亿美元，在独角兽企业中仅次于字节跳动、蚂蚁集团。现在呢，一年不到的时间，SHEIN估值降低至640亿美元，大幅下滑三分之一。

大叔梳理了下SHEIN的融资史，罗列如下：

2013年，A轮，集富亚洲投资500万美元；

2015年，B轮，景林、IDG领投3亿人民币，估值15亿元。

2018年，C轮，红杉领投，估值25亿美元；

2019年，D轮，红杉、Tiger Global领投5亿美元，估值50亿美元；

2020年8月，E轮，投资人不详，估值150亿美元；

2022年4月，F轮，阿布扎比主权财富基金 Mubadala、红杉中国、泛大西洋资本（General Atlantic）领投15亿美元，估值1000亿美元。

2023年1月，G轮启动，意向融资15-30亿美元，估值640亿美元。

那么，我们该如何看待SHEIN这样的估值起伏呢？

首先，SHEIN的估值在老股买卖上，早就出现了波动。大叔了解到的信息是，2022年竟然有老股以400亿美元的价格成交。这说明，SHEIN的千亿估值，在部分老股东看来，存在巨大泡沫。

第二，这两年的大环境，对企业估值极为不利。经济层面，疫情及俄乌战争的叠加，让欧美经济低迷，甚至存在衰退的可能；资本层面，美联储加息，市场资金锐减，投资机构募资难，企业融资当然更难；消费层面，通货膨胀下，整体消费力普遍下滑。反馈到二级市场，就是股市下跌——2022年美国股市是08年金融危机以来最差的一年，巨头亚马逊则直接跌掉了1万亿美元。

而一级市场呢，要么融不到钱，要么“降价融资”。最为典型的，是欧洲科技金融巨头Klarna，为了融到钱，估值竟然从456亿美元降价到67亿美元，缩水85%。SHEIN的这次融资，显然也是一样的逻辑。大环境不好，必须接受现实，降低预期。

第三，拼多多TEMU的杀入，让SHEIN千亿美金压力陡增。从现阶段看，SHEIN的千亿美金估值，不是建立在“快时尚品牌”模式上，而是建立在“平台”模式上。快时尚品牌模式，是ZARA及HM的模式。这两家巨头市值的总和，当前也就1000亿美金多些。所以，当投资人敢现在就赌SHEIN千亿美金估值时，一定是赌其能把平台做成。

在过去的两年，SHEIN已在低调试水平台模式。按照去年“300亿GMV，240亿营收”估算，平台业务为66.7亿美元（参阅《外媒：SHEIN今年预计营收240亿美元，GMV高达300亿》）。

然而，拼多多去年9月推出的TEMU，就是跟SHEIN的平台模式竞争。TEMU一上来就做平台，而不是快时尚品牌。这是拼多多的基因所在。同时，拼多多团队的执行力极强，很快在广州番禺挖人建团队，并大举招商。不管是APP下载量，还是实际销售数据，TEMU在过去几个月都是爆炸式增长。虽然整体基数还小，但TEMU的势头，足以让SHEIN担忧。

投资人当然也担忧了。所以，把市值调低到640亿美元，更加安全。

第四，新冠疫情褪去，海外消费回流线下，对SHEIN估值不利。

SHEIN真正的爆发，是在2020年。那个时候，新冠疫情爆发，催生了大量的线上需求。也正是疫情这几年，SHEIN业绩大爆发，带动了估值的猛涨——2019年才50亿美元估值，猛涨到2022年的1000亿美元。

从去年开始，疫情的影响逐渐减少，大家回归线下消费，线上的红利也就减弱了。SHEIN的增速，也在逐年下滑：2020年增长211%，2021年增长60%，2022年增长52%。SHEIN清楚，这样的增长，匹配不了投资人的千亿美金估值预期。

第五，利润的压力，让SHEIN不得不融资。严格来说，应该是自身利润不足以支撑扩张增长的压力，让SHEIN不得不融资。

SHEIN本身是盈利的，只是利润率较低。根据行业估算，SHEIN净利率约6%，低于ZARA的11.7%和优衣库的12.37%。

在如此微利下，SHEIN还得大举扩张，到巴西落地供应链，到美国和欧洲落地仓储配送中心，到日本设立永久线下店。面对抄袭侵权指责，SHEIN要投入资金到营销，尤其是SHEIN X设计师孵化项目。面对ESG指责，SHEIN要投入资金到供应链的改造中。所有这些，都需要庞大的资金支持。

最新的消息是，SHEIN要自己做支付了。为什么？因为它要把支付服务商的钱也省下来。可见，SHEIN为了利润，是多么的精打细算。

从以上可以看出，SHEIN估值回调，是外部环境不利的结果，也是自身利润不足以支撑增长的结果。

实际上，大叔认为，SHEIN在消费回流线下的2022年，能保持52%增速，已经相当不易。或许，这也是为什么，在资本寒冬下，投资人依旧能给到SHEIN640亿美元的估值。这个估值，按照2022年销售额算，是2.7倍PS。以6%净利润估算，则是高达45倍PE。

另外，按照ZARA母公司Inditex的估值，其在疫情之前，基本稳定在1000亿美金上下。从目前发展看，就算SHEIN不赌平台这条路，超越ZARA或者与之达到同样的规模，也是指日可待的。因此，SHEIN未来市值，大概率也能达到千亿美金。从这个角度看，以640亿美金进入的这批投资人，终究还是划算的。

所以，不着急，SHEIN还会回到千亿美金市值的。