腾讯、雷军、高瓴连投的扬腾创新：一家铺货公司是怎么被抬到创业板门口的

铺货模式被市场看低，但福州汽配大卖扬腾创新三年营收翻2.5倍，获腾讯、高瓴等资本连轮加注。它踩中跨境汽配结构性红利，用17万SKU跑通To C，但上市后还需回答SKU之外沉淀了什么。

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一家不起眼的“铺货公司”，正在被资本连轮加注

跨境圈对铺货模式的态度一直比较微妙。市场普遍认为这种模式的壁垒不算高，毛利空间也比较有限，库存方面的压力同样不小。但真正能把铺货做到一定规模并维持高增长的公司，其实数量并不多。

最近的案例是福州的汽配大卖扬腾创新。这家公司手握17万SKU，从外观上看属于典型的铺货公司，但它的IPO推进速度很快，从受理到问询只用了18天。投资方里有腾讯，有雷军系的顺为，有高瓴，其中彬复资本连续投了三轮。

市场对铺货的预设和顶级资本的实际下注之间出现了明显的落差。扬腾创新这个案例真正值得分析的地方，正是这种落差背后的实际逻辑。

三年营收翻2.5倍背后的结构性原因

先看几个数字。2023到2025年，扬腾创新的营收分别是17.62亿、32.71亿、44.40亿，三年翻了2.5倍，年复合增长率58.73%。扣非净利润从1.31亿做到3.46亿，复合增速62.73%。

这个体量和增速放在A股一众消费类公司里都属于优等生，更何况扬腾还顶着“跨境铺货”这个标签。

这家公司的增长来源比较清晰，主要源于它在过去十年里踩中了跨境汽配最重要的一次结构性变化。创始人谢洪兴2013年在福州起家，最初做的是传统To B外贸，把零件卖给海外修理厂。这条路所有做过外贸的人都熟悉，问题主要在于链条比较长，账期偏久，留在自家手上的价值有限。后来他做了一个关键动作，把整个生意从To B切到To C，直接面向海外终端消费者销售。这一步基本决定了扬腾今天能不能走到IPO这一步。

汽配在跨境品类里的特殊位置

这里有一个被很多人忽略的事实。欧美的人工维修成本偏高，报告期内公开资料显示，当地普通修车工时费在120美元以上。较高的人工成本会直接推动部分车主选择自己购买零件、自己完成保养和维修。

与之对应的是欧美市场里存在一定规模的DIY汽修需求，这个群体会自己购买零件、自己完成保养和维修。这块需求是国内卖家不太容易直接感知的。

从品类属性看，汽配在跨境电商里是比较适合做的品类。用户下单时依赖参数匹配，汽配这个品类的特征在亚马逊上的表现也比较稳定。

扬腾抓住的就是这块市场。2023到2025年它的线上B2C占比一直保持在90%以上，光亚马逊一个平台在2025年就贡献了29.34亿，占总收入65%。亚马逊渠道的复购率从19%提到34%。按招股书的描述，这个变化反映出扬腾在部分用户心里已经形成了一定品牌认知。

按2024年收入算，扬腾已经是北美线上汽配卖家的第三名。这个位置不是单纯多上几个SKU就能做到的，背后是品类选择叠加渠道选择形成的长期累积。

平台收入占比和独立站的进展

营收之外，扬腾招股书里还有一组值得关注的数字。2025年公司销售费用12.02亿，研发费用5000多万。“平台服务费”和“广告投流费”合计接近7.8亿，占销售费用的64%。这说明扬腾今天的增长里，有相当大一部分来自平台流量。

做亚马逊的卖家对这个节奏并不陌生。平台可以把一家公司从零推到几亿规模，但走到一定体量之后，公司就需要考虑把一部分用户从平台手里接到自己的渠道上来。

扬腾这两年在独立站上的动作比较明确。2023年独立站收入9818万，2025年做到4.11亿，占比从5.57%提到9.26%。动作不算特别快，但方向是清晰的。这一点也是资本愿意持续下注的重要原因。独立站能否继续起量，是这个体量的跨境公司上A股之后，资本市场会长期关注的指标。

海外收入集中度

报告期内扬腾99.98%的收入来自境外，其中美国连续三年贡献了将近八成。

从业务结构看，这说明扬腾的收入几乎全部来自境外，主要面向美国市场。从资本市场角度看，单一市场集中度过高是上市后需要持续优化的方向。

光2025年一年，美国针对中国商品的关税就调整了好几轮。2月有覆盖汽配的芬太尼附加关税，4月又依据232条款对进口汽车及关键零部件加征25%。这种政策变动会顺着定价、库存、备货节奏、广告投放、现金流的链路传导下去，对公司供应链响应速度提出了比较高的要求。

这是当下所有依赖美国市场的跨境大卖都要面对的现实，也是扬腾未来几年需要持续向资本市场解释的问题。

SKU数量带来的运营压力

汽配生意还有一个特点，对SKU数量的依赖比较高。同一个零件，对应不同品牌、不同年份、不同排量、不同车型时，规格都不一样。SKU铺得不够多，就难以承接长尾需求。扬腾累计铺到了17.21万个SKU，覆盖了雪佛兰、凯迪拉克、别克等几乎所有主流车型。

SKU数量本身能形成一定壁垒，建立起来并不容易。与此同时，它也对运营提出了更高的要求。2023到2025年，扬腾的存货账面价值从6.61亿提到13.81亿，占总资产长期超过40%。2025年扣非净利润3.46亿，经营现金流净额只有1.38亿，净现比0.38。简单说，账面利润里有相当一部分阶段性停留在仓库。

这种情况不只是扬腾一家会遇到，所有依赖SKU走量的公司都需要面对。周转效率能否持续提升，现金流能否从存货中释放出来，是这一类公司上市之后比较关键的运营指标。

资本市场对跨境公司的关注点已经变化

这两年上市的跨境公司，做的事情其实差不多。服装大卖赛维时代主动调整了SKU结构，把重心放在品牌上，靠多个年销过亿的品牌矩阵把上市故事讲清楚。三态股份叠加了AI能力，以技术故事的方式进入创业板。千岸科技选择了门槛更低一些的北交所。

走的路径不同，但内在逻辑接近，就是在铺货之上加上更多别的东西。资本市场更关心的，是SKU之外公司还沉淀了什么。

扬腾能走到现在这个位置，是因为它在几个方面已经积累出了基础。品类选择是其中之一，亚马逊渠道复购率的持续提升是另一个表现，独立站的稳步增长也提供了支撑。还没积累起来的公司，目前也在补这部分功课。

扬腾接下来要持续解答的问题

回到扬腾本身。Statista的数据显示，2020年全球汽配市场560亿美元，2030年将扩展到2926亿美元，线上占比预计超过20%。赛道本身的空间是够大的。2024年国内汽车零部件行业投融资事件同比上涨22%，金额上涨48%，资本对这条赛道的兴趣还在持续上升。

这个赛道上可以看到两类玩家。一类是博世、采埃孚、电装、Mopar、O'Reilly这些传统巨头，他们的优势集中在线下，包括经销商网络以及整车厂配套体系，这些都是几十年累积下来的资源。另一类是扬腾、KEMIMOTO、国贵科技、道通科技这些跨境玩家，运营相对更轻，主要依靠流量和数据来做汽配生意。

这两类玩家之间更多是互补关系。传统巨头在短期内不容易抢走线上渠道，跨境玩家也很难快速打入线下体系。

扬腾属于后一类。它接下来要持续解答的，是上市之后如何把跨境玩家这条路的长期价值讲清楚。车型匹配数据的积累，DIY用户的品牌认知建立，私域体系的搭建情况，海外仓和反向供应链的成熟度，这些都是扬腾接下来几年需要持续向资本市场展示的内容。

留给老板们的一句实在话

扬腾这个案例对今天还在做亚马逊、还在铺SKU的中小卖家来说，价值不在于“它能上市我也能”，而在于它把铺货模式的上限和下一阶段的功课都摆得比较清楚了。

上限是，只要踩对品类的结构性红利，铺货也可以跑到几十亿规模，也能拿到顶级资本的钱。下一阶段的功课是，走到IPO之后，资本市场会开始关注一个更具体的问题，就是SKU之外公司还沉淀了什么样的能力和资产。

这个问题扬腾已经开始回答，目前还没有完全答完。但能把这个问题摆到所有跨境老板面前，本身就值得被认真看一眼。剩下的事情，每家公司需要根据自己的实际情况判断接下来要补什么。