透视｜阿里云“赚钱养家”，千问App“挥金如土”：阿里增收不增利

5月13日港股盘后，阿里巴巴集团于2026年发布了2026财年（截至2026年3月31日）及第四季度业绩。

从2026财年全年来看，阿里巴巴集团总收入为10236.70亿元人民币，同比增长3%，若剔除高鑫零售和银泰已处置业务的收入，同口径收入增长为11%。集团经营利润大幅下降64%至501.50亿元，经调整 EBITA 下降56%至764.16亿元。

从年度现金流表现来看，经营活动产生的现金流量净额下降53%至762.13亿元，自由现金流更是从上一财年的净流入738.70亿元转为净流出466.09亿元，主要因对即时零售、千问 App 用户获取和云基础设施的投入。

单看第四季度，集团总收入为2433.80亿元，同比增长3%，同口径下增长11%。经调整 EBITA 下降84%至51.02亿元。自由现金流净流出173.00亿元，去年同期为净流入37.43亿元。

分部数据来看，阿里巴巴中国电商集团全年总收入为5542.17亿元人民币，同比增长9%。全年经调整 EBITA 为1075.09亿元，同比下降44%。第四季度，该板块收入为1222.20亿元，同比增长6%，单季经调整 EBITA 为240.10亿元，同比下降40%。

阿里国际数字商业集团方面，全年收入为1441.70亿元，同比增长9%，该板块全年经调整 EBITA 为亏损20.51亿元，亏损幅度收窄86%。第四季度收入为354.29亿元，同比增长6%。单季经调整 EBITA 为亏损1.38亿元，去年同期为亏损35.74亿元，已接近盈亏平衡。

云智能集团的表现最为突出。全年收入为1581.32亿元，同比增长34%，全年经调整 EBITA 为142.65亿元，同比增长35%。第四季度收入为416.26亿元，同比增长38%。单季经调整 EBITA 为37.96亿元，同比增长57%。

所有其他分部（包括盒马、菜鸟、阿里健康、大文娱、高德、千问 C 端、灵犀互娱、钉钉等业务）全年收入为2543.67亿元，同比下降25%。全年经调整 EBITA 为亏损357.37亿元，而去年同期仅亏损94.99亿元，亏损幅度扩大了276%。第四季度收入为654.59亿元，同比下降21%。单季经调整 EBITA 为亏损211.60亿元，去年同期亏损34.13亿元，扩大幅度高达520%。

从表面看，这是一份充满矛盾的成绩单：整个季度总收入增长3%，剔除已处置业务后同口径增长可达11%；然而在该季度内，经营亏损达到了人民币8.48亿元，而2025年同期为经营利润人民币284.65亿元，主要由于经调整 EBITA 同比下降了84%，另外，自由现金流从净流入转为超百亿净流出。

或许有人觉得这不是新鲜事——对于即时零售和云业务的烧钱基本已经成为了阿里财报的“固定话题”，但在本季度，云的盈利改善速度比收入更快，已经进入正向循环。但问题在于，云业务全年 EBITA 仅142.65亿元，而“所有其他”分部（主要是千问 App 获客）单季就亏了211.6亿元。

“增收不增利”的古老魔咒，即便强如阿里也未能幸免。账上5208亿的现金，接下来如何支撑消耗，成为考验。

如果分拆近一年内财报会发现，对于即时零售和 AI 业务的天价投入已经成为老生常谈，但本次财报利润下滑最严重的板块则在于一个新的点：千问 C 端业务的用户拉新。

数据显示，所有其他分部（包括盒马、菜鸟、阿里健康、大文娱、高德、千问 C 端、灵犀互娱、钉钉等）全年收入2543.67亿元，同比下降25%，主要因处置高鑫零售和银泰以及菜鸟收入下降。但该分部经调整 EBITA 全年亏损高达357.37亿元，较去年同期的94.99亿元亏损扩大276%；单季亏损211.60亿元，去年同期仅亏损34.13亿元，扩大幅度超过五倍，财报明确解释主要因对千问 App 用户获取和科技业务的投入。

千问 App 在2026年春节发起“30亿免单”的奶茶攻势，5小时拉来500万订单，日活从706万飙至5848万。春节红包大战整体烧掉约90亿元，狂欢过后，千问日活“腰斩”至3200万。以“30亿换来不足2500万日活净增”计算，单活跃用户的获客成本约144元——这还只是拉新，留存还需持续输血。

这不得不提到，阿里的管理层正在试图讲述一个新的、具有吸引力的故事：将 AI 能力（千问大模型）与电商场景（淘天及即时零售等）深度融合，创造新体验与效率。在2026年初，阿里在 C 端用千问 App 打通电商服务，淘宝推出 AI 购物助手。在 B 端推出商家智能体“悟空”。

这样的新想法明显也影响到了传统电商和即时零售业务。财报数据显示，阿里巴巴中国电商集团（含淘天、饿了么、飞猪整合）同样出现了增收不增利的情况。该业务板块全年收入5542.17亿元，同比增长9%。即时零售收入785.20亿元，大增47%，主要由“淘宝闪购”带动。

但从利润角度来看，该板块经调整 EBITA 全年下降44%至1075.09亿元，单季下降40%至240.10亿元，财报解释，主要因对即时零售、用户体验和科技的投入。

面对这样的消耗，千问 App 的海量用户（获客成本高昂）有多少真正转化为淘宝天猫的购买用户？

从传统数据来看，客户管理收入（CMR）同口径下增长8%，88VIP 会员超6200万。这种增长是来自于 AI 吗？AI 购物助手目前是免费服务，其商业化模式是什么？是提升广告点击率（提升 CMR），还是未来将收取服务费？但当前均不清晰。

从 AI 业务来看，投入尚未停止。过去四个季度，阿里在 AI+云基础设施上的资本开支约1200亿元。仅本财年，这一数字就达到1260.63亿元，加上已签约未支付的541.36亿元未来承诺，云基建的财务负担远未到拐点。

吴泳铭在业绩会上宣布的战略转向是明确的：AI 业务从重投入阶段转向以盈利为中心。

从财报数据来看，云智能集团是增长最强劲的板块。全年收入1581.32亿元，同比增长34%，外部客户收入增长33%。第四季度收入416.26亿元，同比增长38%。云智能集团经调整 EBITA 全年增长35%至142.65亿元，单季增长57%至37.96亿元，显示盈利能力同步改善。

值得一提的是，外部商业化收入增速提升至40%。其中 AI 相关产品收入达89.71亿元，占比突破30%，连续第十一个季度实现三位数同比增长。管理层预计一年内这一占比将突破50%，AI 模型与应用服务的 ARR 将在6月季度突破100亿元，年底达300亿元——如果兑现，将是中短期最关键的估值锚点。

但风险点同样存在。百炼平台客户数量同比增长8倍，Token 消耗规模大幅提升——收入以 Token 定价，客户数量和消耗量均可验证，这是所有承诺中最具可追踪性的指标。

此外，阿里国际数字商业集团全年收入1441.70亿元，同比增长9%，其中国际零售商业增长9%，国际批发商业增长11%。第四季度收入354.29亿元，增长6%。该板块亏损大幅收窄：全年经调整 EBITA 亏损20.51亿元，去年同期亏损151.37亿元；单季亏损仅1.38亿元，去年同期亏损35.74亿元，已接近盈亏平衡，主要得益于速卖通运营效率提升和物流优化。

该季度阿里员工数量增加了3265人，截至3月31日总数为131462人。阿里在3月结束的第一季度里未进行规模化裁员。

综合几个业务的表现，下个季度阿里需要回答以下几个问题：

• AI 收入的高增速能否弥补千问与即时零售等业务的补贴黑洞？两者体量差距悬殊。若新业务获客的烧钱烈度不减，AI 商业化节奏再快也难堵缺口。

• 千亿资本开支何时转化为正向自由现金流？年度资本支出1260亿元，经营现金流只有762亿元，超过500亿元的缺口靠资产处置和既有现金储备支撑。这种“失血式增长”的财务结构，管理层必须给出一个清晰的收敛时间线。

• ARR 100亿目标能否如期兑现？阿里云外部商业化收入能否在40%增速基础上继续加速？