核心摘要：宏观层面：全球的跨境电商数字化从B转向C端，国内的产品由过去的成本导向的铺货模式，转向成本+品牌+研发模式；全球性电商的普及降低了渠道门槛，缩短中间环节，国内电商流量规则和亚马逊产品差异化规则不同。中观层面：跨境电商B2C承接发展，结构发生改变，差异化成为主流；微观层面：跨境电商企业经过2013-2015年野蛮资本消耗阶积压严重；进入2016-2018年行业高增延续，企业深度去库存和商业模式聚焦，自有品牌网站和产品品牌的公司穿越周期，从存货周转、供应链能力、私域流量等方面建立了深度的规模优势，典型的以SHINE、ZAFUL、Anker和泽宝为代表。疫情加速全球电商渗透率提升，渠道壁垒进一步打破，出口电商库存周转加速。我们认为跨境电商的α来自于管理和战略方向，ROE来着于库存周转，首选具备强大品牌、研发与供应链能力的龙头企业，推荐星徽精密（泽宝股份）、跨境通、吉宏股份、天泽信息（有棵树），关注小商品城。
报告摘要
跨境电商进入稳健增长期，疫情催化下迎来新发展机遇。复盘跨境电商的发展历程，我国出口跨境电商经历过快速成长（2013年之前）、野蛮生长（2014~2015年）、产能调整（2016~2018年）之后，迎来了库存改善、经营稳健的新发展阶段。2020年Q2“新冠”疫情在海外爆发以来，欧美国家整体线上销售呈现激增态势，加速跨境电商库存周转，ROE提升。
跨境电商模式众多，精品模式投资回报率高于泛品。跨境电商细分赛道众多，按照交易平台是否自建网站，可以分为自建平台和第三方平台两类；按经营商品品类数与SKU多寡，又可分为精品与泛品两种经营策略。精品策略在跨境电商产业链中不仅赚取国内外供应链生产带来的差价，同时主导了针对客户市场需求的研究、产品设计研发等环节，因而具备更高的技术壁垒与利润空间。此外，少量聚焦的SKU经营策略使得公司存货周转较泛品模式更快，存货减值风险较小，现金流更为健康，从而实现更高的ROE水平。
自建平台注重流量运营，入驻三方更考验产品力。自建网站代表企业为环球易购旗下电子站Gearbest，服装站SHINE、ZAFUL，在经营商品的同时需要具备获客与销售功能，流量运营能力较为重要；三方平台模式代表企业为泽宝股份与安克创新，依托亚马逊等平台进行销售，商家的经营重点则在于通过优质的商品在平台上获得较高的排名，提升销量的同时增加自然流量获取（降低流量费用），核心竞争力在于商品的研发与供应链能力。
投资建议：跨境电商行业投资价值凸显，首选具备强大品牌、研发与供应链能力的龙头企业，推荐星徽精密（泽宝股份）、跨境通、吉宏股份，天泽信息（有棵树），关注小商品城。
风险提示：中美贸易摩擦加剧；疫情对公司供应链产生影响；个股回调风险。
报告正文
跨境电商高速发展，疫情催化下渗透率进一步提升
1.1 多因素驱动跨境电商行业快速发展
1.1.1 跨境电商简化流程环节，渐成中国出口重要驱动
跨境电子商务是指分属不同关境的交易主体，通过电子商务平台达成交易、进行支付结算，并通过跨境物流送达商品、完成交易的一种国际商业活动。
中国进出口新旧动能转换，跨境电商快速发展。1994年以来，国内的进出口行业经历了新旧动能转换。自2000年中国加入WTO至2008年，中国受益于劳动人口红利和对外开放程度的不断提高，进出口业务实现了双位数增长。2008年起，跨境电商凭借着相比于传统进出口业务优势，实现了快速发展。2008~2017年，伴随着B2B跨境电商崛起，中国进出口总额CAGR达到接近15.4%。2018年至今，B2C跨境电商成为中国进出口业务快速发展的新动能。预计到2020年，电商进出口将占到中国进出口贸易总额的42%，相比于2018年提升15pct。
跨境电商相对于传统进出口存在着诸多优势，行业持续保持高速增长。传统进出口的产业链流程复杂，导致在价格以及供应链周期上具有一定的劣势。传统出口至少要跨越5个渠道：国内工厂-外贸公司-目的国进口商-目的国批发商-目的国零售商，产品流程过长，导致渠道加价率较高，并且商品的运货周期较长，对消费者的利益造成一定的负面影响，影响消费者的购物体验。因而2008年至今跨境电商行业持续保持高速增长。根据电子商务研究中心《2019年度中国跨境电商市场数据监测报告》数据，2019年中国跨境电商市场规模达10.5万亿元，同比增长16.66%，占中国进出口总值31.54万亿元的33.29%，同比提升3.79%。阿里研究院预计2020年跨境电商市场交易规模将达12万亿元，占进出口总额比例将达到37.60%。
跨境电商中出口跨境电商占据主导，B2C模式快速发展。2019年中国出口跨境电商交易规模为8.03万亿元，同比增长13.09%。根据网经社数据，其中出口跨境电商网络零售市场交易规模为1.73万亿元，同比增长23.57%。从跨境电商的交易模式来看，B2C模式占比不断提升。
1.1.2 中国在跨境出口领域优势明显
完善的制造产业链和世界各经济体对中国出口产品的高依赖度使中国在跨境出口领域优势明显。据2019年麦肯锡全球研究院发布的报告得知，2000年~2017年，世界对中国经济的综合依存度指数从0.4逐步增长到1.2。中国已经成为具有全球影响力的贸易大国，贡献了全球制造业总产出的35%。从全球化发展的角度来看，MIT经济观察站最新数据显示，2018年中国共出口2.59万亿美元，成为世界第一大出口国。在疫情的大环境影响下，2020年4月中国出口额仍然保持同比增长4.02%。中国对外输出持续扩大，中国商品在海外的影响力持续增强。从世界各经济体对中国出口的依存度来看，世界各国对中国产品的依赖度也在持续加强。2003年至2017年，马来西亚，菲律宾，越南等亚洲国家对华进口占国内消费比例均增加1.2倍以上。同时，新加坡，加纳对华进口占国内消费比例为全世界最高水平，高达18%。美国，德国，日本，英国等发达国家对华进口商品依赖度均提高1倍以上，其中英国对华进口占国内消费比例提高1.5倍。
1.1.3 政策环境促进行业发展
国家连续出台政策，鼓励扶持跨境电商行业发展。近年来，国务院、商务部、海关总署、国税局等部门先后出台多项文件支持跨境电商的发展。2020年4月7日，国务院常务会议决定在已设立59个跨境电商综合试验区基础上，再新设46个跨境电商综合试验区，推广促进跨境电商发展的有效做法，同时实行按规定免征增值税和消费税、企业所得税核定征收等支持政策。随着电商法及其他密切相关的政策法规实施，跨境电商行业发展环境将不断优化。
贸易战阶段新缓和利好跨境电商发展。2020年1月，中美贸易战随着第一阶段经贸协议的达成而有所缓和，美国3000亿A清单加征关税从15%降至7.5%，并暂停了原定加征的关税，这一阶段性缓和利好中国跨境电商发展。
1.1.4 国外电商渗透率仍有提升空间
我国电子商务发展领先全球，渗透率较高。根据凯度咨询数据，可以大致将各个国家（中国除外）按照电子商务规模年复合增速和占总体零售规模的比重大致分为新兴市场、发展中市场以及成熟市场三大类。新兴市场增速约为30%+，目前电子商务占零售的比重不足8%，包括印度、意大利、印尼等；成熟市场为英美韩，电商渗透率整体约为20%左右，行业增速在20%以下。
2019年欧睿数据显示，无论在消费电子还是鞋类服装领域，我国的电商渗透率均领先于其他国家，分别达到45.8%和34.3%。在消费电子领域，印度的电商渗透率为39.3%，仅次于中国，其次为美国，约为30.9%；而服装与鞋类领域，韩国和美国分别位于第二和第三。
产业配套成熟，为跨境电商快速发展奠定基础。目前在欧美韩等国家跨境电商的基础设施已经较为完善，无论是外汇支付、境内外仓储物流、转运清关等环节，都已经比较成熟。在外汇支付方面，已经有众多企业获得了跨境支付的牌照，满足跨境电商的即时支付的需求。在物流方面，有直邮进出口、保税仓进出口和海外仓进出口三种模式，同时有邮政、国际快递、保税仓以及国际物流专线等。目前国内跨境电商出口已经有了较好的产业配套基础，海外跨境电商渗透率的提升“万事俱备只欠东风”。
1.2 库存出清格局改善，行业步入稳步发展期
复盘国内电子商务发展历史，可以看到我国出口跨境电商经历过快速成长（2013年之前）、野蛮生长（2014~2015年）、产能调整（2016~2018年）之后，迎来了稳健增长阶段，市场集中度有望提升。我国出口跨境电商行业整体格局较为分散，2014年~2015年间，行业快速扩张期吸引大量中小企业进入行业，扩张投产并且在网上大量铺货，行业竞争格局恶化，叠加行业整体增速有所放缓，从而导致2015起行业内出现了产能过剩、中小企业去库存的情况，使跨境电商行业发展遭遇挫折。2018年起前跨境电商行业逐步走出调整期，企业营收回暖。
对照主要几家跨境电商公司营业/净利润规模可以看到，2014年之前，受益于跨境电商市场的快速扩容，跨境电商公司的营业收入均实现了爆发式增长。市场上出现了大量的跨境电商企业，同时出现了大量跨境电商企业通过并购来迅速实现营收的快速增长。
2016年行业快速扩容之后增速放缓，众多跨境电商企业在线上大量铺货之后出现了不同程度的存货积压问题。赛维电商、傲基电商、跨境通等的存货周转天数逐渐攀升，在2016年左右达到顶峰150天以上。存货积压、产品更新迭代导致部分企业计提大量存货减值，以跨境通为例，2016年起存货减值逐渐增加，2019年计提存货减值达到26.89亿元。
阶段性行业调整后市场集中度有望提升。2016年起行业内中小跨境电商企业的净利润出现负增长，2018年中旬赛维电商新三板退市，2019年初傲基电商新三板退市，新维国际净利润逐年下滑。行业中小企业逐步退出市场，竞争格局改善，市场集中度将逐步提升，跨境电商龙头将迎来盈利改善。
1.3 疫情驱动海外零售线上化，行业迎来发展新机遇
疫情下线下购物显著减少。2020年“新冠”疫情在海外爆发以来，大量海外消费者形成以家庭空间为生活半径的工作生活方式，催生越来越多“宅经济”的居家场景消费需求，消费需求加速由线下向线上转移，欧美国家整体线上销售呈现激增态势。根据福布斯的统计，由于接近人口总数95%的美国人（3.06亿）执行居家隔离政策，“新冠”疫情已深度影响美国零售业格局，2020年截至4月中下旬，美国零售商的在线销售收入同比增长68%，北美电商订单量同比大幅增长129%。根据YOTPO 2020年3月的问卷统计，美国、加拿大、英国有超过40%不同年龄段的受访者表示如果“新冠”疫情持续，将更多采用网购方式购物。在欧洲疫情的“重灾区”意大利，根据Wish发布的欧洲市场分析报告，2020年3月1日前后半个月中，意大利新注册用户首日消费增长超过了50%。eMarketer数据显示，疫情之下美国消费者线下购物的比例大幅减少。
亚马逊网购平台疫情下业绩超预期，渗透率大幅提升。根据亚马逊2020年Q1报告，亚马逊收入同比增长26%，达755亿美元，“新冠”疫情在一定程度上加速了消费行为自线下至线上转移的趋势。根据ebay 2020年Q2业绩预告，由于“新冠”疫情卫生事件扩散而刺激的业务需求增长，ebay在4~5月期间新增约600万活跃买家，2020年第二季度商品总销量（GMV）预计同比增长23-26%，销量显著加速的类目包括家居园艺、消费电子、时尚、汽车摩托车配件、收藏品类（其中家居园艺、汽车摩托车配件是易佰网络的优势品类）。根据美国国家统计局数据，2020Q1美国电商零售额占零售总额比例由9.4%显著提升至11.5%。
消费者或将养成长期的线上消费习惯。2003年我国经历“非典”疫情过后，电商产业受益明显，网购交易额急剧上升，各大电商网站日益壮大，同时带动物流、供应链等相关产业快速发展至今，对我国扩大内需、提振消费产生深远而积极的影响。当前，全球各国针对“新冠”疫情的防控工作预计仍将长期持续，从线下转移线上这一消费形态的改变很有可能成为海外各国的新常态。疫情期间由于无法出门而不得不网购的海外消费者，很可能像“非典”过后的国内消费者一样在后疫情时代沿袭线上购物方式。
二、模式对比：自建网站/入驻三方模式各具千秋，精品回报率高于泛品
在B2C跨境出口电商中，按照商品售卖之前的所有权是否归平台所有，可以分为平台型和自营型。下文我们以自营型跨境电商为主要讨论对象。
平台类企业重在流量获取，以收取佣金、广告费用为主要盈利模式。平台类电商代表企业是阿里速卖通，运作模式较轻，用户使用其的核心原因在于其SKU较为丰富，品类齐全。因此平台类电商重点在于售前的引流、招商与售后物流服务。平台类企业靠收取交易租金以及广告费用来获取利润。
自营类企业重在供应链管理，以买卖产品价差为主要盈利模式。自营类电商更类似于传统零售商，需要全面介入整个流程的运作，包括售前的选品、供应商谈判、运营，并深入管理物流与服务，保障产品质量。自营型企业更加接近重资产模式，除了实现商品销售之外，如何提高存货周转、保证企业现金流健康更为重要。
2.1 自营型跨境电商图谱
自营型跨境出口B2C电商按照交易平台是否自建网站，可以分为自建平台和第三方平台两类；按经营商品品类数与SKU多寡，又可分为精品与泛品两种经营策略。整体来看，目前跨境电商流量来源以第三方平台为主，自建网站为辅。在选品策略上形成了以铺货策略为主，精品策略为辅的选品方式。按照上述标准划分，可以将B2C跨境电商大致分成三类：
精品策略+第三方平台：精品策略由于SKU较少，自建网站吸引到的客流量有限，流量获取成本较高，一般会依赖第三方平台，深度研发产品，借助“大单品”在第三方网站获取较好的口碑和较高的排名，从而实现销量的显著提升。公司的核心SKU约为100~200个之间，典型代表包括安克创新、泽宝、帕拓逊。
泛品策略+自建平台：公司采用自建平台来实现产采用自建平台可以减少平台费用，但是增加了引流成本，因而自建网站对公司的品牌力有一定要求。采用泛品的选品策略，可以通过增加产品品类，在一定程度上增加用户搜索到的可能性，来保证网页和终端流量。公司SKU一般十几万到几十万个，典型代表为环球易购。
泛品策略+第三方平台：依赖第三方平台的同时采用泛品策略，典型企业包括有棵树、易佰网络等。
2.2 选品策略：精品策略投资回报率高于泛品
选品策略有精品和泛品之分。精品策略下公司的SKU一般为100~200个，泛品策略能够达到几万个到几十万个SKU。不同的产品策略选择也意味着不同的运营模式。精品策略保证在涉足的大品类中找到最优研发性价比的细分品类，在该细分品类中集中研发力量打造唯一大单品，从而带动整个垂直领域市场；选择泛品策略注定公司无法对某一个产品投入较多资源，公司自主设计研发的可能性降低，但难以形成爆款，但产品线更为丰富。
精品策略通过自有品牌打造爆款，毛利率高于同行。泽宝股份旗下RAVPower等品牌在亚马逊平台上表现良好，众多单品位于亚马逊网站同品类排名中较为领先位置。安克创新则在充电宝这一品类中逐步奠定了自己的龙头地位，2019年在小家电领域增速达到200%+。从毛利率来看，安克创新和泽宝股份的毛利率水平远高于同行。
精品策略研发驱动，研发投入远超同行。精品策略下，产品力是核心，研发是驱动力。公司均采用外协生产方式，但是在选品、产品设计方面投入大量资本，从调研了解市场需求开始，紧抓消费者面对的痛点，集中精力打造行业内爆款产品。从同行对比来看，2017~2019年安克创新的研发费用占比分别为5.1%/5.5%/5.9%，泽宝创新的研发费用占比分别为3%/2%/2%，远高于泛品策略公司。
少SKU带来低库存高周转，现金流更为健康。精品策略有效地控制SKU数量，依赖爆款产品带动垂直领域销售，能够有效地降低产品库存，提高库存周转，同时降低存货减值带来的风险。同行业对比来看，安克创新和泽宝股份的存货周转率较高。2019年公司计提存货减值787.50万元，仅占利润总额的5%。受益于库存快速周转，同行对比来看，泽宝和安克的现金流较好，经营活动现金流量净额/营业收入比例较高，销售商品收到的现金/营业收入比例也长期高于同行。
精简SKU高周转+自主品牌盈利好，精品公司ROE水平较高。从企业资本回报的角度来看，公司的盈利能力、周转率和杠杆均会影响公司的资本回报水平。精品公司的净利率水平略高于泛品公司，2019年泽宝和安克的净利率分别为5.4%/4.8%，高于泛品公司；2017~2019年安克创新的ROE回报分别为40%/37%/44%，遥遥领先泛品类公司。
2.3 平台策略：自建平台注重流量运营，入驻三方更考验产品力
平台策略分为第三方平台和自建平台。从产业链拆分来看，自建平台型企业不仅承担着从选品、上游国内制造企业进口产品的角色，同时需要承担获客与销售功能。自建平台代表企业为环球易购，拥有电子综合网站Gearbest，服装网站ZAFUL、Rosega；而大多数企业选择依赖第三方平台模式进行销售，向第三方平台支付平台费用，典型的企业包括泽宝股份、安克创新等，两者在获客成本、转化率、竞争逻辑等方面存在着较大的不同。
自建平台中，无论是网络端口还是移动端口，流量始终是稀缺资源，除了商品经营之外，如何增加网站的浏览量、留存率以及活跃用户数将成为自建网站的课题。此外，自建网站能够在一定时间内将客户的选择局限在网站自己的产品中，因而可以一定程度上增加客单价。根据Google数据，使用品牌独立站的网站能够使购物者的花费比其他人高约2倍。以易佰网络非品牌独立站和环球易购品牌独立站Gearbest、ZAFUL以及Rosegal来看，虽然品类略有差异，但是整体来看，拥有品牌独立站的Gearbest、ZAFUL以及Rosegal的客单价远高于易佰网络。
自建网络单页考验公司网络营销、选品以及供应链能力。随着电商流量成本逐渐增加，新进卖家自建网站的成本激增，因而自建网站的难度和成本较高。如果公司以自建产品单页在海外社交网站投放并实现产品销售，则对公司的营销能力、选品能力、以及供应链均有较高要求。公司需要精准定位，跨境通旗下电子站Gearbest、服装站zaful已在海外建立一定品牌知名度，分列中国出海品牌50强第23、24名。其中Zaful主要通过柔性供应链模式，实现产品的不断更新迭代与快速周转。
如果依赖第三方平台，商家的经营重点则在于通过优质的商品在平台上获得较高的排名，提升销量的同时增加自然流量获取（降低流量费用），因而依赖第三方平台时精品模式是更优的经营策略，核心竞争力在于商品的研发与供应链能力。第三方网站包括亚马逊、eBay、Wish、连卖通、Cdiscount、Shopee、天猫、日本乐天等，泽宝高度单一在亚马逊网站经营，安克和易佰网络则在其他第网站也有入驻。由于精品模式单品产品力与销量更高，其获得的自然流量更多，平台综合费用率一般低于泛品公司。
2.4 物流策略：海外仓大势所趋，FBA助力亚马逊商家提升效率
目前跨境电商物流模式包括邮政包裹、国际快递模式、国内快递模式、专线物流以及海外仓模式。海外仓是指中国商家通过海运、空运、陆运等方式将商品运往海外仓库，通过物流信息系统远程操控仓储货物管理库存。海外仓储中心根据订单消息通过当地物流配送商品。相比于其他配送方式，海外仓配送速度更快、物流成本较低，同时供应链效率更高：（1）仓库设在海外，因而有较高的大大提升了商品的派送速度。（2）能够更加高效地实施库存和物流管理，避免淡旺季带来的物流拥堵和物流低效。
海外仓模式一般包括头程运输、仓储管理和本地配送三部分，其中海外仓储与配送可以选择自建、亚马逊FBA仓以及第三方仓形式，主要跨境电商的物流费用率约为5%~15%之间。
对于主要使用亚马逊平台进行产品售卖的厂家来说，亚马逊FBA仓比起自建/第三方更加经济。亚马逊会给予全部使用FBA物流的企业一定折扣，同时积分有利于公司产品拿到黄金购物车，进一步提升销售额。泽宝股份因其线上亚马逊平台销售比例达到99%，因而全部采用亚马逊FBA的模式。而对于大部分依赖第三方平台的厂家来说，通常采用“自建海外仓与FBA物流结合”的模式。以安克创新为例，2019年其库存在亚马逊仓的占比仅为35%，一方面由于他在其他网站也有售卖，同时近年来安克存在较高比例的线下销售。
三、投资建议：关注跨境电商龙头企业
跨境电商行业高速发展，海外疫情下，消费者线上购物习惯进一步养成，预计今年跨境出口行业将达到30%以上增速，同时中小卖家由于供应链问题无法及时供货，行业集中度将进一步提升，跨境电商龙头有望显著受益。建议关注星徽精密（泽宝股份）、跨境通、吉宏股份、小商品城。
3.1 星徽精密（泽宝股份）：精品+自研模式助力高增长
星徽精密成立于1994年，是一家精密金属连接件供应商，产品广泛应用于家具、家居、家电、工业、IT、金融、汽车等行业。2019年2月，公司通过增发+现金的方式完成购买泽宝股份100%的股权，由此进入跨境电商行业。泽宝并表后公司业绩大幅提升。2019年公司实现营业收入34.91亿元，同比增长390.94%，其中81.10%的收入来自跨境电商。2019年公司实现归母净利润1.49亿元，其中泽宝实现净利润1.54亿元，是公司利润的主要来源。
分品类来看，泽宝主营品类包括电源类、蓝牙音频类、小家电类、电脑手机周边类、个护健康类等，借助亚马逊平台，泽宝实现了对全球主要市场的销售覆盖。分地区来看，公司产品52%销售至美国，其余30%覆盖德国、英国、日本等地。分渠道来看，泽宝股份线上渠道占营业收入比重98%+，毛利率为50%+。其中亚马逊平台占B2C比例达到99%+，自建网站年销售额约为700万元。2019年泽宝实现销售收入28.32亿元，同比增长33%，增速领先于同行。
泽宝股份深刻洞察海外客户的需求，利用自己的研发部门设计出符合市场需求的产品进行跨境销售。目前公司所有的产品均为自主品牌且有专利。已形成RAVPower、TaoTronics、VAVA、Anjou、Sable五大品牌，主要产品品类包括电源类、蓝牙音频类、小家电类、电脑手机周边类、个护健康类、家纺家居类等。公司在跨境电商产业链中不仅扮演着产品提供商角色，同时主导了针对客户市场需求的研究、产品设计研发等环节。
泽宝专注产品研发，打造爆款取得亮眼成果。2017~2019年泽宝股份的研发费用占比分别为3%/2%/2%。公司自2016年逐步重视产品研发，在产品研发上加大投入，近三年研发累计投入超过1.2亿人民币，建立了产品研发体系，核心研发团队成员来自于中国科学院、TCL、华为、腾讯等业内顶尖企业，2019年泽宝技术研发人员达213人。泽宝股份专注产品研发取得了亮眼的结果，在充电宝、耳机、小家电等细分中，均逐步研发出具有特色的爆款产品，众多单品位于亚马逊网站同品类排名中较为领先位置。
泽宝股份“精品”模式打造自主品牌，相比传统跨境电商技术壁垒与利润空间更高，同时存货与现金流也更为健康，疫情催化下作为跨境电商龙头受益。泽宝以“精品”模式销售自主研发产品，公司在跨境电商产业链中不仅赚取国内外供应链生产带来的差价，同时主导了针对客户市场需求的研究、产品设计研发等环节，因而具备更高的技术壁垒与利润空间。此外，少量聚焦的SKU经营策略使得公司存货周转较“泛品”模式更快，存货减值风险较小，现金流更为健康。海外疫情下，消费者线上购物习惯进一步养成，泽宝作为跨境电商龙头有望显著受益。
3.2 跨境通：跨境电商领航者，基本面逐步改善
国内跨境电商领航者。公司从事跨境进出口电商零售业务，品类包括服饰家居、电子产品、母婴用品，是行业发展引领者，销售规模位居行业前列。其中跨境出口B2C以自有平台ZAFUL、Gearbest为主，第三方平台Amazon、eBay、AliExpress等为辅，业务主体为环球易购、帕托逊。跨境进口立足于天猫、京东及唯品会等线上渠道，深耕山姆会员店、孩子王、爱婴岛等线下渠道，业务主体为优壹电商。
受资金紧缺、中美贸易摩擦等因素影响，2019年公司收入同比下滑17%至178.74亿元，对收入进一步拆分：
1）分业务看，跨境出口及进口收入占比分别为64%/36%；
2）分品类看，服饰家居、电子产品、母婴用品收入占比分别为22%/38%/39%；
3）分地区看，亚洲、欧洲、北美洲收入占比分别为42%/30%/25%；
4）跨境出口按照不同平台属性来划分，自有平台/第三方平台收入占比分别为45%/55%；
5）按照品牌属性划分，自有品牌收入占比达37%；
6）按照子公司划分，环球易购、优壹电商、帕托逊收入占比分别为48%、33%、19%。
子公司经营情况：
环球易购：受2019年贸易战影响，收入同比降31%至85亿元（欧洲、北美、亚洲收入占比分别为48%、30%、17%）；净利润端受清理滞销存货以及计提存货减值准备影响，亏损26.5亿元。拥有电子类综合网站Gearbest、服装类网站Zaful、Rosegal等自有平台，Gearbest深耕欧美成熟市场，进军拉美、北非、东欧新兴市场，重点运营16个国家站，建立全球用户体系，2019年注册用户数达5098万人。Zaful定位线上快时尚服装品牌，2019年将产品线扩宽至运动服饰以及男装，重点开展19个国家站的本地化运营，2019年注册用户数达3986万人。在营销方面，ZAFUL拥有近10万网红，利用网红进行内容营销的同时，与红人共同选品形成联名款，有效收割红人粉丝。
帕拓逊：2019年实现收入34.39亿元/净利润1.78亿元，在第三方平台（Amazon、Wish、eBay等）上销售自有品牌产品，旗下MPOW品牌持续多年成为北美及欧洲3C产品优质品牌，Amazon Bestseller累计超过606个。业务遍及北美、欧洲、中东、澳洲、亚太、东南亚等各大经济体。
优壹电商：一站式跨境进口服务商，2019年实现收入58.72亿元/净利润2.56亿元，完成了2019年的业绩承诺。渠道方面覆盖旗舰店运营、阿里分销、电商平台运营、垂直化精选线下渠道等“线上+线下”全渠道销售。品类方面，服务32个品牌，夯实母婴品类优势的同时，将积极开拓美妆、保健品等品类，获得较快增长。在营销方面，优壹十分注重网红KOL直播带货，除了与李佳琦&薇娅合作以外，与雪梨、张大奕等头部主播也有深度合作。
中长期展望：国资支持+海外需求增长+运营提效，驱动公司走出业绩谷底。
从运营层面看，公司自18年开始从数据与技术端入手，在物流体系、供应链体系、自有品牌体系、智能客服、智能营销体系等层面打造的核心竞争力逐渐显现，精细化管理程度进一步加强。
从公司治理层面看，2019年9月，广州开发区新兴产业投资基金成为公司实际控制人，国资股东入主有望从资金、公司治理、人员激励等方面为公司提供全方位支持，助力公司走出经营谷底。
外部环境向好，从进入4月份以来，海外疫情全面爆发，海外消费者购物场景从线下向线上转移，利好以公司为代表的多品类、多平台的头部公司。
2019年公司一次性计提资产减值27.59亿元，主要为存货跌价损失，未来有望轻装上阵。
3.3 吉宏股份：借助精准营销势能，跨境电商业务崛起
印刷、电商、广告三驾马车，跨境电商已成为主要业务驱动。吉宏股份前身是广告公司，创始人始终坚持广告梦想。创始人庄总于1996年成立厦门正奇电脑技术开发有限公司，主营创意设计与广告策划业务。2003年吉宏科技股份有限公司成立，切入快消品展示包装业务，实则是广告业务的变现方式。2018年收购北京龙域之星科技有限公司，切入精准营销业务，公司本质发生变化，2019年公司广告业务的利润已经超过了传统包装业务，从“看上去”的包装公司已蜕变成真正的广告营销公司。现有业务分为三块：跨境电商、印刷包装和精准广告，3块业务通过导流的形式链接起来，如印刷和广告业务为电商业务导流，变现通过电商销售产品实现盈利。目前跨境电商已经成为公司主要的业务驱动力。
子公司吉客印布局跨境电商，选品定位、数据驱动优势领先。吉宏于2017年成立厦门市吉客印电子商务有限公司，正式进入跨境电子商务行业。公司以自建独立站的方式进行线上B2C销售，开展跨境出口零售业务，吉客印利用交易数据挖掘、用户行为分析和兴趣定位，通过产品广告素材制作、网络媒体流量监控、在线广告投放和流量导入进行数据分析和精准营销推广。
得益于合理的产品选择、精准的客户定位、领先的数据驱动型运营模式和多维立体营销模式、优异的供应链整合能力、业内领先的人才优势和已经积累的营销渠道优势，公司保持高速增长，在行业内形成了一定的竞争优势。
吉客印运营效率较高，退货率及存货与同行相比均处于较低水平。跨境电商面临的最大问题是库存，吉宏股份通过快速的物流配送响应来解决库存问题：1、货到付款模式，4-7天配送期；有客户下单再联系供应商配送（1天从供应商到国内仓），国内仓清关出口（1天），从国外仓配送到客户（3-5天），最大程度解决货物占款的问题；2、拒收退货处理。拒收后进入到国外仓，进行2次销售，一般50%概率可以销售，残次品2折或者捆绑其他产品销售，最后一般只有5%的产品最终形成海外库存，一般1年后全额计提减值。
电商是公司所有流量的变现终极方式，盈利未来主要驱动力。公司包装业务主要客户恒安、伊利（收入占比70%以上），新增环保餐盒包装（限塑令刺激，增速较快），预计未来稳定增长；广告业务是CPA精准营销，客户主要是游戏公司，热门软件等，投放平台是社交软件企业，短期受经济影响较大，广告主投放放慢。整体来看，我们认为公司发展趋势依然明朗，电商盈利主驱动有望延续。
3.4 天泽信息（有棵树）：受益海外疫情，跨境电商业务高速增长
2018年天泽信息收购有棵树横向拓展跨境电商领域，2019年正式并表。有棵树主要借助第三方平台采用泛品策略进行销售。销售网络覆盖eBay，亚马逊，Wish，速卖通等十多个主流电商平台，Cdiscount，Shopee, Lazada, Linio等数十个区域性的平台。公司主营产品覆盖3C，户外，家居，汽配等19大类，3000个小类，产品SKU数逾40万件，销售国家覆盖欧美，东南亚，日韩，俄罗斯，中南美洲，逾100多个国家和地区。有棵树泛供应链销售模式均衡了每个店铺的定位以及面向客户细分，充分挖掘和满足客户需求。公司根据销售行情及时调整产品结构，保证产品品类多样的同时维持较高的存货周转。疫情催化下天泽信息电商业务有望快速发展受益。
3.5 小商品城：受益于跨境电商上游供应商经营向好
小商品城是全国专业批发市场龙头企业，以店铺收租模式进行经营，租户主要为上游各类商品的工厂与供应商。跨境电商行业在疫情催化下快速增长，带动小商品城内跨境电商上游供应商户经营向好，商户承租能力提升，公司有望受益。
四、风险提示
1）中美贸易摩擦加剧。中美贸易战加剧或对跨境电商出口造成一定限制。
2）疫情对公司供应链产生影响。疫情加剧可能对公司供应链产生影响，影响跨境电商正常经营。
3）个股回调风险：近期部分个股涨幅较大，注意个股回调风险。
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