iPayLinks外汇谈丨强势港元——联系汇率之殇？

2019年8月伊始，前期疲软的港元突然走强，在短时间内港元从弱方兑换保证7.8500一路涨至7.7500强方兑换保证关口。

强势的港元横在7.7500的强方兑换保证关口长达4个月，港元的多头（看涨港元的资金）无时不刻在挑战着香港金管局（香港的中央银行）的底线。

这使得很多人担心，实施长达37年的港元联系汇率制是否即将崩溃？

先让我们来看看港元的汇率历史：

联系汇率制下港元的供给和流通：

自1983年联系汇率实施以来，港元在香港的发行由渣打、汇丰和中国银行（香港）三家银行完成，并非金管局（香港的中央银行）直接发行港元。

发钞行发行港元时，须按7.8港元等于1美元的汇价以100%的美元向金管局换取发钞负债证明书，而回笼港元时，发钞行可将港元的负债证明书交回金管局换取等值的美元。

这一机制又被引入了同业现钞市场，即当其他持牌银行向发钞行取得港币现钞时，也要以100%的美元向发钞行进行兑换，而其他持牌银行把港元现钞存入发钞行时，发钞行也要以等值的美元付给它们。这使得3家发钞行渣打、汇丰和中银香港发行的港币有100%对应的美元存储在金管局。投机资金攻击港元时也需要掂量下金管局外储是否充足。

联系汇率制下金管局的调节机制：

联系汇率的本质是属于货币局制度，金管局承诺在港元汇率达到强方兑换保证7.75时向银行买入美元（卖出港元），以及在达到弱方保证时7.85卖出美元（买入港元）。

而且金管局入市干预会使得市场预期提前变动，美元/港元跌至7.75时市场会先于金管局卖出港元，以及上涨致7.85时市场自发的卖美元买港元，因为有金管局的信用做保证，市场会自发的进行调节以稳定汇价。但在金管局外汇储备被耗尽时市场自发调节机制会消失。

港元是否将与美元脱钩？

自2019年8月美联储结束自2015年12月开始加息周期后，港币开始相对美元走强，最近1次美联储在3月16日的降息将基准利率由1%-1.25%降至0-0.25%。

而香港的基准利率取值为美国联邦基金利率的下限加50bp，和隔夜及1个月香港同业拆息的5天移动平均数的平均值0.86%，这两者的较高者0.86%，息差套利机会使得逐利的美元流入香港促进港元走强。最近几个月香港金管局频繁的入市抛港币稳汇率，防止美元/港币向下击穿7.75强方兑换保证。本质上金管局可通过印发港元再抛港元来稳汇率。

那么港元会否贬值向上击穿7.85弱方兑换保证吗？

当市场开始沽空港元时，需要持有港元或者向银行借入港元再卖出，押注港元贬值并将贬值后借入的港元归还银行。

但从金管局公布的港元货币供给量数据可看出，截止到2002年6月金管局外汇储备是目前流通的港元M1（流通的现金＋活期存款）的2.08倍，即使卖空港元投机客借入港元M1的所有量，金管局也有足够的美元储备应对港元的抛售。这可能是瑕疵满满的联系汇率为数不多的优势了。