从一把椅子到百亿帝国：恒林股份凭什么穿越周期？

2025年，美国对华家具关税反复加码，一度冲到145%；中国家居制品对美出口总额同比下降12.3%，大批中小家具厂订单腰斩、产能闲置。越南、墨西哥趁机抢单，同期对美家具出口增速分别达到28.7%和20%以上。

家具出口，越来越难做了，行业一片哀嚎。

就在这样的“至暗时刻”，有一家浙江企业，不仅没倒下，反而把营收做到了历史新高。它叫恒林股份（603661.SH），中国椅业之都安吉走出来的“隐形冠军”。

2025年财报季，恒林股份交出了一份让很多人“看不懂”的成绩单：营收116.77亿元，同比增长5.88%，首次突破百亿大关，但归母净利润1.64亿元，同比下滑37.72%。

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增收不增利？这剧本怎么这么熟悉。

但如果我们把时间线拉长——再看一眼2026年一季度的数据，事情就变得有意思了：

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Q1营收32.18亿，同比暴增21.27%；净利润5898万，同比增13.72%。一季度利润增速在近30家家具制造业上市公司中位居行业前列，显著跑赢行业均值。

从“利润塌方”到“逆势狂奔”，恒林只用了不到半年。这家从浙江安吉走出来的家具企业，凭什么？

故事要从1998年说起。

那一年，浙江安吉，王江林创办了安吉县恒林家具有限公司。

安吉是什么地方？中国椅业之都，全球每三把办公椅就有一把产自这里。王江林选了一个最卷的赛道，用了最笨的办法——死磕产品。

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从一把椅子起步，恒林花了将近20年时间，做到连续多年位列中国办公椅出口第一位，并于2017年11月21日成功登陆上交所，股票代码603661。

上市只是新起点。2019年，恒林做了一个让业界侧目的决定：以4.38亿元人民币收购瑞士高端办公家具制造商Lista Office。

Lista Office是什么来头？瑞士排名第一的专业办公环境解决方案品牌，服务过瑞士再保险、瑞银、ABB等顶级客户。这一收购，让恒林直接切入了欧洲高端市场，也让“中国制造”的标签在欧洲有了不一样的含义。

同年，恒林开始试水跨境电商，在亚马逊等平台上线旗下品牌NOUHAUS，并在美国建立美东、美西两大海外仓储物流基地。

一个从安吉小县城走出来的代工厂，正式开启了从ODM到OBM、从卖货到做品牌的惊险一跃。

但这条转型之路，真的顺风顺水吗？翻开恒林的2025年财报，答案远比表面看起来复杂。

上面我们有提到，恒林在行业一片萧条中实现了营收历史新高。但数字的另一面，却藏着一个令人费解的谜团：净利润同比下滑了37.72%。116亿营收，只换来了1.64亿净利润。这个比例，放在任何一个行业都算得上“惨烈”。

外界的质疑随之而来：恒林到底怎么了？

先看数据，再讲原因：

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增收不增利，问题出在哪？

恒林在2019年前后收购了厨博士，意在切入定制家居赛道。谁也没想到，2021年之后国内房地产持续下行，厨博士所在的定制橱柜赛道遭到暴击。

2025年，恒林对厨博士计提资产减值约1.19亿元，预提相关费用约0.19亿元，厨博士经营亏损加资产减值合计影响净利润约1.8亿元。

这是什么概念？恒林全年净利润才1.64亿，光厨博士一个坑就亏掉了“一个自己”。

好消息是：厨博士账面净资产已降至1.86亿元，未来再大幅减值的空间极为有限，等于“雷拆完了”。

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2024年，恒林汇兑净收益0.62亿元；2025年，变成净损失0.15亿元。一来一回，相差约0.77亿元。

剔除以上两个非经营性因素，恒林的经营性净利润表现其实相当稳健。

更值得关注的是现金流。2025年全年，恒林经营活动净现金流高达9.42亿元，是净利润的5.7倍——这意味着公司赚的都是真金白银，不是纸面利润。

厨博士出清、汇兑风险释放——历史包袱卸下了，那接下来呢？

进入2026年，答案来了。

2026年4月30日，随着两份财报同时出炉，恒林的“轻装上阵”逻辑正式兑现：

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一季度营收突破32亿，单季度营收已接近2025年全年营收的28%，增速远超行业平均。在近30家家具制造业上市公司中，恒林一季度利润增速位居行业前列，显著跑赢行业均值。

这份成绩单，让那些年初还在质疑恒林的人，开始重新审视这家企业。

为什么恒林能在行业整体承压的背景下，率先实现反弹？

拆解来看，有三个关键驱动因素：

第一把火：业务结构持续优化，毛利率修复明显

2026年Q1毛利率达到18.75%，同比大幅提升15.2个百分点。这背后是自有品牌（OBM）业务占比持续攀升带来的定价能力提升——当ODM代工订单占比下降、高毛利的自主品牌占比上升，产品组合的改善就会直接反映在毛利率曲线里。

第二把火：三费管控初见成效，费用增速出现收敛拐点

尽管Q1三费合计达4.66亿元，同比+26.16%，但对比2025年全年三费增速，边际改善趋势已经出现。公司表示将持续推进精益管理和数字化运营，随着营收规模扩大，费用率有望逐步摊薄。

第三把火：越南产能释放，对美出口订单加速转移

2025年越南基地营收22.77亿元，已能全面覆盖对美出口订单。进入2026年，越南工厂产能利用率持续提升，“越南生产-美国仓直发”模式运转愈发成熟，叠加关税成本优势，带动跨境电商毛利率改善。

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国金证券给出了全年3.6亿元的净利润预测，同比增长约119%；2027年目标进一步攀升至5.3亿元。

这个预测是否过于乐观？

对比Q1单季0.43元的每股收益，若全年达到分析师预期，意味着后续三个季度还有很大的提速空间。考虑到厨博士出清后的轻装效应、旺季订单的集中释放，以及跨境电商Q4通常为全年营收高点，这个目标并非空中楼阁。

当然，挑战依然存在。净利率仅2.37%，说明恒林的利润质量还有较大提升空间；应收账款规模偏高，回款管理仍需加强。但方向是对的，步伐是稳的。

如果说财报数字是结果，那跨境电商才是驱动这个结果的引擎。2025年全年，恒林线上销售收入达到57.3亿元，同比增长32.4%。

这是什么水平？线上销售已经占据公司总营收的半壁江山，增速是整体营收增速的5倍以上。

恒林的跨境电商不是押注单一平台，而是构建了一套立体的渠道网络：

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恒林早已不是“恒林”一个品牌打天下。在亚马逊平台上，Sweetcrispy、Smug、Olixis、NOUHAUS、Colamy、Dumos等多个品牌同时运营，覆盖不同价格带和消费人群。

NOUHAUS定位中高端韩国设计风，在欧美市场有稳定的品牌认知；Sweetcrispy则主打性价比功能性家具，在亚马逊平台多个子类目排名靠前。

这是典型的“品牌矩阵”打法——既不把所有鸡蛋放在一个篮子里，又能通过不同品牌覆盖差异化用户群体。

这也是为什么2026年Q1毛利率能同比提升15.2%的底层逻辑：自有品牌占比越高，产品定价权越强，利润空间越大。

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恒林在全球布局了11个海外仓，覆盖美国、欧洲等主要市场。其中越南生产基地的营收在2025年达到22.77亿元，已能够全面覆盖对美出口订单。

“越南生产-美国仓直发”的供应链模式，不仅大幅缩短了物流时效，更直接对冲了美国对华关税的政策风险。

当其他家具出口企业还在为关税焦头烂额时，恒林的越南工厂早已满负荷运转。

越南生产，海外仓直发，数字化调度——恒林把供应链做成了一道护城河。

● 供应链全球化不是选择题，而是生存题

当关税从10%跳到25%、再到145%，还在国内生产的家具企业只有一个选项：硬扛或者退出。但恒林的越南工厂早在2019年就开始布局，等到关税大棒落下时，它的产能已经就位。

● 品牌化是抵御价格战的唯一出路

家具出口的毛利率长期偏低，一个重要原因就是品牌不在自己手里。恒林用了近十年时间把自有品牌占比从个位数做到58.92%，这个过程痛苦且漫长，但一旦跨过临界点，就形成了竞争对手难以复制的壁垒。

● 跨境电商要从“卖货思维”升级到“品牌思维”

很多工厂转型跨境电商，第一个想法是“把货搬到亚马逊上卖”。但恒林的逻辑不同——它做的是多品牌矩阵、独立站、私域运营的组合，把每一个平台都当作品牌建设的载体，而非单纯清货的渠道。

● 资产重组的“断舍离”需要魄力

厨博士的资产减值，短期内冲击了利润表。但王江林的选择是：主动收缩、尽快出清，不让历史包袱拖累未来。这个决定短期痛，但长期是对的。

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从一把椅子起家，到营收突破百亿；从仰人鼻息的代工厂，到手握11个海外仓、多品牌矩阵的跨境巨头；从被动承受关税冲击，到“中国+越南+瑞士”三角布局的战略主动。

2025年的利润下滑，是黎明前的黑暗，还是衰退的开始？

2026年Q1的数据已经给出了答案。营收+21%，净利+13%，厨博士出清，轻装上阵，恒林的下一程，只会更快。