拆解微盟：2021最新业务构成与发展方向
2544
这一期想来聊一聊港股SaaS微盟，仔细拆解下微盟现有业务组成和盈利情况，精力有限，这次便不展开关于有赞的讨论，下次再找机会详细分析。
在正文之前，稍许闲聊会最近的现状。
由于疫情，笔者与大部分上海的居民类似，在家中隔离，短短几周，算是体验了五味杂陈和酸甜苦辣（还没结束）。
有一些欣喜的事：在疫情停摆外送餐饮和很多生产工作时，最细颗粒的居民原则上是通过居委进行核酸检测和日常管理，但由于人手不足，许多小区的运转也高度依赖“志愿者”，也就是大家身边的邻居。志愿者负责一些日常物资配送、检查等工作；据说体量少许庞大的小区志愿者便能达到百人规模。
也能看到平日联系较少的邻居群，开始在群里通过最原始的方式，互换食材、或者帮助邻居补充物资；或者是在群里分享一些烹饪生存心得，比如如何烹饪带鱼、如何烹饪鸽子。
也有一些或痛心、或愤怒、或无奈的事：由于短时间内的医疗资源挤兑与混乱，导致其他疾病病患无法得到应有的照顾看护或救助，而丧失生命。
更有密集的关于应对疫情的解决思路与具体措施的思辨、争论：几乎身边所有的页面都在断断续续参与这场讨论，无论是每个小区自身的疫情管理群、还是工作朋友生活圈、或者各类活跃的论坛社交平台。
由于笔者所能获取信息的渠道与绝大部分普通群众无异（甚至看得还不算很全），因此也不打算展开具体的讨论（不在能力范围内）。
作为一个普通群众，实事求是是必要的：
1）中国有14亿人口，在全世界占比较高，是许多国家人口数量的5-20倍，甚至更多。庞大人口是过去30年快速发展的重要优势，但也是中国独有的风险因素。这无论是从社会层面而言，还是从具体产业层面而言。同样得，人口密集与大规模大地图流动也是相对较为独特之处。
2）任何解决办法应当要考虑到各自的资源禀赋、能力圈等，别人的办法并不意味着是最优最适合自身的，自身当下的办法也并不意味着是永远最优、永恒不变的。
这和公司基本面分析也是一致的。没有哪一家公司会永远优秀，1年前的现状或者1年前的经验并不意味着1年后也同样适用，时时刻刻更新整体与自身的database和策略才是更为实际的做法。
说多了，还是回到具体的公司分析吧。
01
微盟的主要收入来源
微盟在2018年港股上市，距今已不知不觉过去了快3年。对微盟的主要印象仍然停留在最知名的小程序产品，但时至今日，仔细关注微盟的收入构成、以及公司所重点讨论的项目，便可发现许多更新的进展和信息。
图：2019-2021年微盟收入划分和占比
来源：公司年报
根据公司2021年最新业绩公告，2021年微盟整体收入26.8亿RMB，其中订阅解决方案（即SaaS产品相关收入）11.8亿、商家解决方案（一整套流量+工具+运营整体服务）7.8亿、数字媒介（广告投放）7.2亿。
粗略得来说，
1）订阅解决方案：一直是关注的重点，也是微盟SaaS产品收入。这部分是标准的SaaS产品收入。
2）商家解决方案：在20年倍单独从广告业务拆出，从年报描述可以看到，大致指一系列帮助品牌或商家运营流量的咨询、内容制作和工具解决方案。这部分业务更像是一种综合营销解决方案，为客户提供了人工咨询方案、内容外包制作、以及一些SaaS工具。从利润率情况来看，人工占比并不高、产品和咨询占比更高一些。（有朋友或网友清楚这块的具体内容或者前因后果吗？）
3）数字媒介：主要是广告投放，偏流水型收入，毛利率也较低（2-4%）。直白来讲，可以冲收入体量，但这部分收入没有太多质量。
对这几块业务大致性质判断，也能够从毛利率中得到侧面印证：订阅解决方案是SaaS产品，2年的毛利率70%+；商家解决方案的毛利率也较高，80%+；而数字媒介则约等于是微微盈利、不亏钱的业务（年报中也披露了在逐渐缩减数字媒介的业务规模）。
图：微盟2020-2021年各业务毛利率
来源：年报
从整个收入增长趋势也能看到，公司在有意识得大幅发展订阅解决方案SaaS业务和收入。并且在上市后几年内，不断扩充SaaS相关产品，增加产品厚度。
从这几年的年报中，可以看到对订阅解决方案较为详细的展开和描述。我们将这些描述简单汇总成一张逻辑图。
图：微盟收入逻辑图
来源：Cowgirl整理
在订阅解决方案SaaS中，按照产品方向可以划分为：商业云、营销云、销售云。
商业云主要与核心购物界面相关，帮助商家制作购物小程序等；营销云则更多与商家的客户相关（即C端消费者），例如C端消费者的画像、联络、复购、客服回答等；销售云目前主要包括销氪（更偏leads获取和管理，还有更合适的解释或定位吗？）。
直白得匹配理解，商业云偏售中，营销云偏售前，销售云也略偏售前。
这种划分方式与Salesforce有一些逻辑上得类似。
首先来说说商业云，最核心、也是最古老的一块业务。
从微盟年报的描述中看，大致划分成了几个类别：
1）社交电商/微商城：最古老、最标准的小程序产品。
2）智慧零售：专门服务有线下门店的零售客户，这部分有小程序产品，应该也包含了一些针对零售行业的SaaS产品。
针对零售行业的SaaS解决方案收入在2021年订阅解决方案中占到36%，是微盟现阶段非常重要的一个落地行业。
在智慧零售板块，微盟在20-21年先后收购了海鼎（擅长商业地产、连锁超市、连锁便利店）、以及向心云（擅长导购SaaS），来补齐一些垂直行业和产品模块。
从智慧零售解决方案的平均客单价也能看到，智慧零售产品更像是一种综合SaaS产品方案，其中包含了小程序、以及其他一系列服务于线下零售行业的产品模块。因此，智慧零售的21年客单价7w、而整体订阅解决方案的客单价在1w左右。
图：微盟各业务板块数据汇总
来源：Cowgirl整理
3）智慧餐饮：餐饮是小程序的另一大应用场景。微盟在20年收购了雅座。
4）智慧酒旅：服务了一些不错的酒旅客户，未披露细致的数据。
第二块是营销云。
21年的公告中没有披露营销云的收入占比，根据往年的数据，猜测可能在10-20%。营销云的产品也较为繁杂，包括这2年比较火的各类营销SaaS产品，几乎每款产品都有一些创业公司在做对应的产品，例如企微助手、智营销CDP、微盟表单等。
最后则是销售云。
销售云这块微盟没有披露太多细节，主要描述了销氪这款产品，销氪也在单独进行融资，但目前看来，销氪应该还在微盟整体合并范围内（在吗？）。
02
微盟业务赚钱吗？
作为中国企业服务上市的头几个公司，微盟SaaS也同样会面临国内企服公司共同面临的环境和挑战。国内企业付费意愿相对低、政府国企占比高、人工仍然还算便宜等问题。当然，微盟作为微信生态电商服务商，本身市场体量也会受到一些限制。
具体的内容在之前的几篇中都多多稍稍有一些阐述，这里便不再赘述。
腾讯2022年展望：适应环境，平稳过渡，SaaS、视频号和游戏出海是3大重点
Salesforce 20年研习录：关于Salesforce的9个基本事实
通过利润表的bridge图，会有一些直观的感受。
图：2021年微盟收入-经营利润bridge图
来源：Cowgirl制作
从2021年收入到经营利润的一个bridge变化图可以看到，26亿收入在扣除成本和销售费用后，基本已经没有，而管理费用进一步扣除，并有一些其他收入和收益作为补充，缓解了部分亏损。
图：2020年微盟收入-经营利润bridge图
来源：Cowgirl制作
2020年的情况也类似，收入在扣除成本、销售费用后已经不剩多少，管理费用则进一步扣除。
2021年的经营亏损更多一些，主要的解释则是研发投入等。从微盟整体的新发展来看，大致也能匹配上，在后面发展方向部分 再详细展开讨论。
我们可以对微盟的费用率数据做个梳理：2021年销售费用率64%、管理费用率30%；2021年销售费用和管理费用都较之前略高了一些。
图：微盟主要指标情况
来源：Cowgirl整理
为了能够有一些直观感受，可以看下Shopify和Salesforce的销售费用率。
Shopify主要向各类中小卖家提供SaaS解决方案，也在逐渐提高客单价、提供面向KA的Shopify Plus产品。
虽然Shopify客单价较低，但销售费用率在近5年持续下降，还是不错的。
图：2012-2020年Shopify成本和费用占比
来源：Cowgirl整理
而Salesforce在上市后已经基本是大客思路，客单价较高，提供的产品也更复杂，销售费用率维持在40-50%。
图：2003-2021财年Salesforce成本、研发、销售、管理费用占比
来源：Cowgirl整理
03
主要的发力点和方向在哪里？
从这几年的业务展望来看，需要努力的方向越来越多，也多了更多的机遇点。
图：2022微盟发展方向
来源：公告
截图是微盟在公告中提到的7个发展方向。
1）聚焦大客：可以理解为提升客单价的一个重要举措，在智慧零售和餐饮中已经体现了这一点。（微盟的PaaS能解决大客定制问题吗？）
2）生态：猜测可能逐渐成为微盟的核心优势，类似Shopify一整个生态（如有行业人士，欢迎交流）。
3）私域：在微信生态的小程序，本来便与私域联系紧密，企微、CRM、CDP、MA都是自然产物。
4）多云：逐渐增加产品类型布局，除了传统的商业云（小程序交易），还逐渐增厚其他布局，包括营销等。
5）出海：新增的独立站解决方案，出海也是现在所有人的方向了。
04
平台
微盟在近几年的年报中，多次提到平台，包括一个PaaS平台，可以连接开发者和商家。
从披露的信息来看，2021年已经完成了WOS操作系统的研发，因此2021年增加的大量管理费用，可能与这个PaaS平台有密切关系。
根据21年半年报的数据，微盟云平台已经有550名第三方开发者、累计1500个应用。不知道这部分有没有尝试在变现，或者还处于早期生态构建的状态。
从官网可以看到微盟云市场，里面有各类的应用，非常齐全。
图：微盟云市场
来源：官网
也有各类行业开发者上架了自己的SaaS工具产品。
图：微盟云市场
来源：官网
05
现金
按照国内企业服务的整体环境来看，这是一个需要深耕的市场，需要坚持、并且活着。
那在手现金便很重要了。
图：微盟2021年资产负债表
来源：公告
可以看到，微盟21年末在手现金大约有38亿，还是相当充足的。
而在这几年的经营情况下，这个现金储备并不容易，大概率大多来自21年公司的增发和可转债，规模6亿美金。认购方包括战略投资人腾讯，以及GIC、加拿大养老基金等（认购价格15元港币……），融资能力也是企服公司长期生存下去的重要能力点之一。
06
估值？
按照微盟21年12亿订阅解决方案收入，如果10倍PS，那差不多是120亿RMB；如果高毛利的商家解决方案也算上，约20亿收入，10倍PS，那大约是200亿RMB。
啰啰嗦嗦这么多，最后，希望这波疫情和隔离早日结束，也希望所有患者或无症状能够早期康复！
—— End ——
这一期想来聊一聊港股SaaS微盟，仔细拆解下微盟现有业务组成和盈利情况，精力有限，这次便不展开关于有赞的讨论，下次再找机会详细分析。
在正文之前，稍许闲聊会最近的现状。
由于疫情，笔者与大部分上海的居民类似，在家中隔离，短短几周，算是体验了五味杂陈和酸甜苦辣（还没结束）。
有一些欣喜的事：在疫情停摆外送餐饮和很多生产工作时，最细颗粒的居民原则上是通过居委进行核酸检测和日常管理，但由于人手不足，许多小区的运转也高度依赖“志愿者”，也就是大家身边的邻居。志愿者负责一些日常物资配送、检查等工作；据说体量少许庞大的小区志愿者便能达到百人规模。
也能看到平日联系较少的邻居群，开始在群里通过最原始的方式，互换食材、或者帮助邻居补充物资；或者是在群里分享一些烹饪生存心得，比如如何烹饪带鱼、如何烹饪鸽子。
也有一些或痛心、或愤怒、或无奈的事：由于短时间内的医疗资源挤兑与混乱，导致其他疾病病患无法得到应有的照顾看护或救助，而丧失生命。
更有密集的关于应对疫情的解决思路与具体措施的思辨、争论：几乎身边所有的页面都在断断续续参与这场讨论，无论是每个小区自身的疫情管理群、还是工作朋友生活圈、或者各类活跃的论坛社交平台。
由于笔者所能获取信息的渠道与绝大部分普通群众无异（甚至看得还不算很全），因此也不打算展开具体的讨论（不在能力范围内）。
作为一个普通群众，实事求是是必要的：
1）中国有14亿人口，在全世界占比较高，是许多国家人口数量的5-20倍，甚至更多。庞大人口是过去30年快速发展的重要优势，但也是中国独有的风险因素。这无论是从社会层面而言，还是从具体产业层面而言。同样得，人口密集与大规模大地图流动也是相对较为独特之处。
2）任何解决办法应当要考虑到各自的资源禀赋、能力圈等，别人的办法并不意味着是最优最适合自身的，自身当下的办法也并不意味着是永远最优、永恒不变的。
这和公司基本面分析也是一致的。没有哪一家公司会永远优秀，1年前的现状或者1年前的经验并不意味着1年后也同样适用，时时刻刻更新整体与自身的database和策略才是更为实际的做法。
说多了，还是回到具体的公司分析吧。
01
微盟的主要收入来源
微盟在2018年港股上市，距今已不知不觉过去了快3年。对微盟的主要印象仍然停留在最知名的小程序产品，但时至今日，仔细关注微盟的收入构成、以及公司所重点讨论的项目，便可发现许多更新的进展和信息。
图：2019-2021年微盟收入划分和占比
来源：公司年报
根据公司2021年最新业绩公告，2021年微盟整体收入26.8亿RMB，其中订阅解决方案（即SaaS产品相关收入）11.8亿、商家解决方案（一整套流量+工具+运营整体服务）7.8亿、数字媒介（广告投放）7.2亿。
粗略得来说，
1）订阅解决方案：一直是关注的重点，也是微盟SaaS产品收入。这部分是标准的SaaS产品收入。
2）商家解决方案：在20年倍单独从广告业务拆出，从年报描述可以看到，大致指一系列帮助品牌或商家运营流量的咨询、内容制作和工具解决方案。这部分业务更像是一种综合营销解决方案，为客户提供了人工咨询方案、内容外包制作、以及一些SaaS工具。从利润率情况来看，人工占比并不高、产品和咨询占比更高一些。（有朋友或网友清楚这块的具体内容或者前因后果吗？）
3）数字媒介：主要是广告投放，偏流水型收入，毛利率也较低（2-4%）。直白来讲，可以冲收入体量，但这部分收入没有太多质量。
对这几块业务大致性质判断，也能够从毛利率中得到侧面印证：订阅解决方案是SaaS产品，2年的毛利率70%+；商家解决方案的毛利率也较高，80%+；而数字媒介则约等于是微微盈利、不亏钱的业务（年报中也披露了在逐渐缩减数字媒介的业务规模）。
图：微盟2020-2021年各业务毛利率
来源：年报
从整个收入增长趋势也能看到，公司在有意识得大幅发展订阅解决方案SaaS业务和收入。并且在上市后几年内，不断扩充SaaS相关产品，增加产品厚度。
从这几年的年报中，可以看到对订阅解决方案较为详细的展开和描述。我们将这些描述简单汇总成一张逻辑图。
图：微盟收入逻辑图
来源：Cowgirl整理
在订阅解决方案SaaS中，按照产品方向可以划分为：商业云、营销云、销售云。
商业云主要与核心购物界面相关，帮助商家制作购物小程序等；营销云则更多与商家的客户相关（即C端消费者），例如C端消费者的画像、联络、复购、客服回答等；销售云目前主要包括销氪（更偏leads获取和管理，还有更合适的解释或定位吗？）。
直白得匹配理解，商业云偏售中，营销云偏售前，销售云也略偏售前。
这种划分方式与Salesforce有一些逻辑上得类似。
首先来说说商业云，最核心、也是最古老的一块业务。
从微盟年报的描述中看，大致划分成了几个类别：
1）社交电商/微商城：最古老、最标准的小程序产品。
2）智慧零售：专门服务有线下门店的零售客户，这部分有小程序产品，应该也包含了一些针对零售行业的SaaS产品。
针对零售行业的SaaS解决方案收入在2021年订阅解决方案中占到36%，是微盟现阶段非常重要的一个落地行业。
在智慧零售板块，微盟在20-21年先后收购了海鼎（擅长商业地产、连锁超市、连锁便利店）、以及向心云（擅长导购SaaS），来补齐一些垂直行业和产品模块。
从智慧零售解决方案的平均客单价也能看到，智慧零售产品更像是一种综合SaaS产品方案，其中包含了小程序、以及其他一系列服务于线下零售行业的产品模块。因此，智慧零售的21年客单价7w、而整体订阅解决方案的客单价在1w左右。
图：微盟各业务板块数据汇总
来源：Cowgirl整理
3）智慧餐饮：餐饮是小程序的另一大应用场景。微盟在20年收购了雅座。
4）智慧酒旅：服务了一些不错的酒旅客户，未披露细致的数据。
第二块是营销云。
21年的公告中没有披露营销云的收入占比，根据往年的数据，猜测可能在10-20%。营销云的产品也较为繁杂，包括这2年比较火的各类营销SaaS产品，几乎每款产品都有一些创业公司在做对应的产品，例如企微助手、智营销CDP、微盟表单等。
最后则是销售云。
销售云这块微盟没有披露太多细节，主要描述了销氪这款产品，销氪也在单独进行融资，但目前看来，销氪应该还在微盟整体合并范围内（在吗？）。
02
微盟业务赚钱吗？
作为中国企业服务上市的头几个公司，微盟SaaS也同样会面临国内企服公司共同面临的环境和挑战。国内企业付费意愿相对低、政府国企占比高、人工仍然还算便宜等问题。当然，微盟作为微信生态电商服务商，本身市场体量也会受到一些限制。
具体的内容在之前的几篇中都多多稍稍有一些阐述，这里便不再赘述。
腾讯2022年展望：适应环境，平稳过渡，SaaS、视频号和游戏出海是3大重点
Salesforce 20年研习录：关于Salesforce的9个基本事实
通过利润表的bridge图，会有一些直观的感受。
图：2021年微盟收入-经营利润bridge图
来源：Cowgirl制作
从2021年收入到经营利润的一个bridge变化图可以看到，26亿收入在扣除成本和销售费用后，基本已经没有，而管理费用进一步扣除，并有一些其他收入和收益作为补充，缓解了部分亏损。
图：2020年微盟收入-经营利润bridge图
来源：Cowgirl制作
2020年的情况也类似，收入在扣除成本、销售费用后已经不剩多少，管理费用则进一步扣除。
2021年的经营亏损更多一些，主要的解释则是研发投入等。从微盟整体的新发展来看，大致也能匹配上，在后面发展方向部分 再详细展开讨论。
我们可以对微盟的费用率数据做个梳理：2021年销售费用率64%、管理费用率30%；2021年销售费用和管理费用都较之前略高了一些。
图：微盟主要指标情况
来源：Cowgirl整理
为了能够有一些直观感受，可以看下Shopify和Salesforce的销售费用率。
Shopify主要向各类中小卖家提供SaaS解决方案，也在逐渐提高客单价、提供面向KA的Shopify Plus产品。
虽然Shopify客单价较低，但销售费用率在近5年持续下降，还是不错的。
图：2012-2020年Shopify成本和费用占比
来源：Cowgirl整理
而Salesforce在上市后已经基本是大客思路，客单价较高，提供的产品也更复杂，销售费用率维持在40-50%。
图：2003-2021财年Salesforce成本、研发、销售、管理费用占比
来源：Cowgirl整理
03
主要的发力点和方向在哪里？
从这几年的业务展望来看，需要努力的方向越来越多，也多了更多的机遇点。
图：2022微盟发展方向
来源：公告
截图是微盟在公告中提到的7个发展方向。
1）聚焦大客：可以理解为提升客单价的一个重要举措，在智慧零售和餐饮中已经体现了这一点。（微盟的PaaS能解决大客定制问题吗？）
2）生态：猜测可能逐渐成为微盟的核心优势，类似Shopify一整个生态（如有行业人士，欢迎交流）。
3）私域：在微信生态的小程序，本来便与私域联系紧密，企微、CRM、CDP、MA都是自然产物。
4）多云：逐渐增加产品类型布局，除了传统的商业云（小程序交易），还逐渐增厚其他布局，包括营销等。
5）出海：新增的独立站解决方案，出海也是现在所有人的方向了。
04
平台
微盟在近几年的年报中，多次提到平台，包括一个PaaS平台，可以连接开发者和商家。
从披露的信息来看，2021年已经完成了WOS操作系统的研发，因此2021年增加的大量管理费用，可能与这个PaaS平台有密切关系。
根据21年半年报的数据，微盟云平台已经有550名第三方开发者、累计1500个应用。不知道这部分有没有尝试在变现，或者还处于早期生态构建的状态。
从官网可以看到微盟云市场，里面有各类的应用，非常齐全。
图：微盟云市场
来源：官网
也有各类行业开发者上架了自己的SaaS工具产品。
图：微盟云市场
来源：官网
05
现金
按照国内企业服务的整体环境来看，这是一个需要深耕的市场，需要坚持、并且活着。
那在手现金便很重要了。
图：微盟2021年资产负债表
来源：公告
可以看到，微盟21年末在手现金大约有38亿，还是相当充足的。
而在这几年的经营情况下，这个现金储备并不容易，大概率大多来自21年公司的增发和可转债，规模6亿美金。认购方包括战略投资人腾讯，以及GIC、加拿大养老基金等（认购价格15元港币……），融资能力也是企服公司长期生存下去的重要能力点之一。
06
估值？
按照微盟21年12亿订阅解决方案收入，如果10倍PS，那差不多是120亿RMB；如果高毛利的商家解决方案也算上，约20亿收入，10倍PS，那大约是200亿RMB。
啰啰嗦嗦这么多，最后，希望这波疫情和隔离早日结束，也希望所有患者或无症状能够早期康复！
—— End ——
热门活动 
其他
04-16 周四
热门报告 
