举债扩张 破解困局 冲刺“A+H”的 “孩子王”胜算几何？

出品｜网经社

作者｜可乐

审稿｜云马

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一、“孩子王”面临业绩重压

12月11日，港交所官网披露了孩子王儿童用品股份有限公司(以下简称“孩子王”)在港交所提交的上市申请，公司上市材料被正式受理，独家保荐人为华泰国际。

在2025年11月，孩子王临时股东大会通过全部港股上市议案，计划发行不超过总股本15%的H股，为这场持续近一年的资本运作迈出关键一步。孩子王方面表示，主要是为了深入推进公司国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌。

冲击“H股”被市场解读为孩子王破解当前困局的关键一步。公司计划将募集资金用于海外拓展、收购及品牌推广等领域。赴港上市的直接目标之一是缓解债务压力，优化财务结构。截至2025年三季度末，孩子王短期借款为1.5亿元，一年内到期的非流动负债大幅增长41.46%至9.49亿元，而长期借款更是飙升125.35%，达到20.44亿元。公司试图通过赴港上市融资来推进国际化，以突破国内市场的内卷困局。

与此同时，孩子王也在寻求业务模式的创新。公司积极布局AI+消费赛道，首家Ultra门店在上海徐汇万科广场顺利开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技。公司还成功推出自研的AI智能情感伙伴系列玩偶，构筑AI赛道新增长动能。

网经社电子商务研究中心主任曹磊表示，这是“孩子王”在外部业绩增长与内部财务压力双重背景下，为寻求新增长点和缓解财务困境而采取的“攻守兼备”之策。

数据显示，截至2025年三季度末，“孩子王”资产负债率达64.26%，有息负债规模远超货币资金。此外，频繁收购后，截至2025年三季度末商誉激增至19.32亿元。曹磊认为，“孩子王”债务高企，港股融资可视为优化财务结构的关键一步。而且在出生率下滑、国内母婴市场进入存量竞争的背景下，公司急于通过出海和跨界来突破增长“天花板”。

知名天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛称，孩子王赴港上市是行业调整期的一次战略突围，兼具必要性与挑战性。从积极层面看，此举能拓宽融资渠道，为国际化布局、供应链升级及新业务拓展补充资金，同时搭建“A+H”双资本平台，助力提升品牌国际影响力，契合打造全球亲子服务品牌的目标。

“结合行业背景，母婴赛道头部集中化趋势加剧，线上线下多业态竞争日趋白热化，赴港上市有助于整合跨境资源，对冲国内市场需求收缩的压力。但市场也普遍将其解读为缓解资金压力的务实选择，公司面临的债务压力与并购整合难题不容忽视。若后续无法清晰兑现国际化战略价值，可能面临估值折价压力，核心在于能否将资本补充转化为差异化竞争优势。”郭涛补充。

二、市值大幅缩水

截至12月8日，“孩子王”A股总市值约122亿元，较巅峰时期的292亿元人民币跌超50%，市值蒸发超过170亿元。

曹磊指出，这是行业性困境、公司激进战略、内部管理问题及资本市场信心流失共同作用的结果：

首先是出生率下滑，母婴行业红利消失，这也是目前天猫母婴、京东母婴、拼多多母婴、抖音电商、小红书等综合类母婴电商平台，以及亲宝宝、兔头妈妈、美囤妈妈（宝宝树旗下）、妈妈网、年糕妈妈等垂直类母婴平台共同面临的问题。

其次是“孩子王”激进的“三扩战略”与高溢价并购：高溢价收购乐友国际（超16亿）和丝域实业（16.5亿，增值率583.35%）带来巨大商誉（截至2025年Q3达19.32亿元），且丝域实业交易无业绩对赌。为收购进行股权质押和高额担保，推高资产负债率至64.26%。

最后是主业承压与内部治理风险：“孩子王”主业依赖且毛利低：超55%收入来自奶粉，该品类毛利持续下滑。且多次因销售不合格商品被行政处罚，2025年7月仍有门店被检出产品不合格。员工也反映考核过重、变相“带资上班”；实控人关联企业众多，关联交易占比高。

 郭涛认为，孩子王市值大幅缩水是行业环境、经营隐患与市场信心三重因素共振的结果。行业环境方面，国内出生率持续下行导致母婴核心需求收缩，叠加消费板块整体低迷，赛道估值中枢随之下移。经营层面，业务结构失衡，收入高度依赖低毛利母婴商品销售；重资产大店模式推高运营成本，单店效益持续疲软；并购整合不及预期，跨界收购标的引发协同性质疑，高商誉暗藏减值风险。市场信心层面，市值管理缺位加剧信心崩塌，面对股价下跌未出台有效稳定措施，投资者对其“外延并购换增长”模式的可持续性存疑，叠加主力资金持续流出，最终导致市值腰斩。

三、海外市场机遇与风险并存

对于二次上市目的，除至今未被写在财报中的海外市场外，“孩子王”曾于2024年末透露未来5年的发展规划，即实施“千城万店”扩张计划、建立短链直采体系、构建同城数字化即时服务体系，以及引入AI智能技术应用四大方向。

短期（1-2年）内，“丝域养发”的小规模试水可能取得局部进展，但难以对公司整体业绩产生重大影响。而母婴主业的全面出海，在财务问题未得到实质性缓解、国内并购业务未成功整合之前，大规模推进的风险极高。

长期看，其胜算取决于两个核心问题的解决：一是通过港股上市真正改善财务状况，并为海外业务提供长期“弹药”；二是证明其具备强大的跨文化、跨区域的精细化运营和整合能力，这比单纯的模式复制要困难得多。曹磊认为，“孩子王”布局海外市场，是在国内业务面临增长瓶颈下，一次机遇与挑战并存的“突围尝试”。其机会在于通过旗下“丝域”品牌在新加坡开设首店，公司能以较低成本和风险，测试海外市场的消费习惯、运营流程，为母婴主业的出海积累经验。“母婴零售+养发服务+AI硬件”的组合，理论上可以满足家庭用户的多元需求，在海外市场可能形成差异化优势。

“除沉重的财务负担外，“孩子王”也面临商业模式本地化的巨大挑战：其国内成功的“大店+重度会员服务”模式，在成熟海外市场将面临高昂的租金、人力成本和完全不同的消费习惯考验。且港股投资者对公司盈利能力、现金流质量及高商誉、高负债的模式持审慎态度。若公司不能讲出一个让市场信服的、高质量的成长故事，即便上市成功也可能面临估值压力。”曹磊表示。

无独有偶，郭涛也认为，孩子王海外布局机遇与风险并存，短期挑战大于长期机遇，胜算取决于资源整合与本土化适配能力。机遇方面，其积累的线下场景运营、会员服务体系及多业态扩张经验具备可复制性，叠加港股上市后的资本支持，有望在东南亚等母婴消费潜力市场实现突破；同时，国内母婴零售同质化竞争激烈，海外布局可开辟第二增长曲线。

挑战方面，海外市场面临本土龙头与国际品牌双重挤压，需重新搭建供应链与渠道网络，前期投入大、回报周期长；不同地区消费习惯、育儿理念差异显著，国内成熟的“商品+服务”模式需深度本土化调整；公司当前面临的债务压力、并购整合难题等内部问题尚未解决，资源分散可能影响国内主业稳定。此外，跨境物流、合规监管等隐性成本也将考验精细化运营能力，短期胜算有限，长期需以本土化创新突破壁垒。

孩子王的港股征程本质上是一场在高商誉、高负债与低估值之间寻求的艰难平衡。即便成功登陆港股，也难以从根本上扭转市场对其长期盈利模式和资产质量的质疑。对于这家母婴零售巨头而言，真正的挑战或许不是如何获得更多融资，而是如何在规模与健康之间找到平衡点。