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举债扩张 破解困局 冲刺“A+H”的 “孩子王”胜算几何?

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2025-12-11 19:15
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导读:12月11日,港交所官网披露了“孩子王”提交的上市申请,公司上市材料被正式受理,“孩子王”将实现“A+H”双平台协同。然而,一系列大规模并购直接推高了公司负债水平,赴港上市能拯救“孩子王”吗?

出品|网经社

作者|可乐

审稿|云马


配图|网经社图库

一、“孩子王”面临业绩重压

12月11日,港交所官网披露了孩子王儿童用品股份有限公司(以下简称“孩子王”)在港交所提交的上市申请,公司上市材料被正式受理,独家保荐人为华泰国际。


在2025年11月,孩子王临时股东大会通过全部港股上市议案,计划发行不超过总股本15%的H股,为这场持续近一年的资本运作迈出关键一步。孩子王方面表示,主要是为了深入推进公司国际化战略及海外业务布局,打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌。

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冲击“H股”被市场解读为孩子王破解当前困局的关键一步。公司计划将募集资金用于海外拓展、收购及品牌推广等领域。赴港上市的直接目标之一是缓解债务压力,优化财务结构。截至2025年三季度末,孩子王短期借款为1.5亿元,一年内到期的非流动负债大幅增长41.46%至9.49亿元,而长期借款更是飙升125.35%,达到20.44亿。公司试图通过赴港上市融资来推进国际化,以突破国内市场的内卷困局。

与此同时,孩子王也在寻求业务模式的创新。公司积极布局AI+消费赛道,首家Ultra门店在上海徐汇万科广场顺利开业,深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技。公司还成功推出自研的AI智能情感伙伴系列玩偶,构筑AI赛道新增长动能。

网经社电子商务研究中心主任曹磊表示,这是“孩子王”在外部业绩增长与内部财务压力双重背景下,为寻求新增长点和缓解财务困境而采取的“攻守兼备”之策。

数据显示,截至2025年三季度末,“孩子王”资产负债率达64.26%,有息负债规模远超货币资金。此外,频繁收购后,截至2025年三季度末商誉激增至19.32亿元。曹磊认为,“孩子王”债务高企,港股融资可视为优化财务结构的关键一步。而且在出生率下滑、国内母婴市场进入存量竞争的背景下,公司急于通过出海和跨界来突破增长“天花板”。

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知名天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛称,孩子王赴港上市是行业调整期的一次战略突围,兼具必要性与挑战性。从积极层面看,此举能拓宽融资渠道,为国际化布局、供应链升级及新业务拓展补充资金,同时搭建“A+H”双资本平台,助力提升品牌国际影响力,契合打造全球亲子服务品牌的目标。

“结合行业背景,母婴赛道头部集中化趋势加剧,线上线下多业态竞争日趋白热化,赴港上市有助于整合跨境资源,对冲国内市场需求收缩的压力。但市场也普遍将其解读为缓解资金压力的务实选择,公司面临的债务压力与并购整合难题不容忽视。若后续无法清晰兑现国际化战略价值,可能面临估值折价压力,核心在于能否将资本补充转化为差异化竞争优势。”郭涛补充。

二、市值大幅缩水

截至12月8日,“孩子王”A股总市值约122亿元,较巅峰时期的292亿元人民币跌超50%,市值蒸发超过170亿元

曹磊指出,这是行业性困境、公司激进战略、内部管理问题及资本市场信心流失共同作用的结果:

首先是出生率下滑,母婴行业红利消失,这也是目前天猫母婴、京东母婴、拼多多母婴、抖音电商、小红书等综合类母婴电商平台,以及亲宝宝、兔头妈妈、美囤妈妈(宝宝树旗下)、妈妈网、年糕妈妈等垂直类母婴平台共同面临的问题。

其次是“孩子王”激进的“三扩战略”高溢价并购:高溢价收购乐友国际(超16亿)和丝域实业(16.5亿,增值率583.35%)带来巨大商誉(截至2025年Q3达19.32亿元),且丝域实业交易无业绩对赌。为收购进行股权质押和高额担保,推高资产负债率至64.26%。

最后是主业承压内部治理风险:“孩子王”主业依赖且毛利低:超55%收入来自奶粉,该品类毛利持续下滑。且多次因销售不合格商品被行政处罚,2025年7月仍有门店被检出产品不合格。员工也反映考核过重、变相“带资上班”;实控人关联企业众多,关联交易占比高。

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 郭涛认为,孩子王市值大幅缩水是行业环境、经营隐患与市场信心三重因素共振的结果。行业环境方面,国内出生率持续下行导致母婴核心需求收缩,叠加消费板块整体低迷,赛道估值中枢随之下移。经营层面,业务结构失衡,收入高度依赖低毛利母婴商品销售;重资产大店模式推高运营成本,单店效益持续疲软;并购整合不及预期,跨界收购标的引发协同性质疑,高商誉暗藏减值风险。市场信心层面,市值管理缺位加剧信心崩塌,面对股价下跌未出台有效稳定措施,投资者对其“外延并购换增长”模式的可持续性存疑,叠加主力资金持续流出,最终导致市值腰斩。

三、海外市场机遇与风险并存

对于二次上市目的,除至今未被写在财报中的海外市场外,“孩子王”曾于2024年末透露未来5年的发展规划,即实施“千城万店”扩张计划、建立短链直采体系、构建同城数字化即时服务体系,以及引入AI智能技术应用四大方向。

短期(1-2年)内,“丝域养发”的小规模试水可能取得局部进展,但难以对公司整体业绩产生重大影响。而母婴主业的全面出海,在财务问题未得到实质性缓解、国内并购业务未成功整合之前,大规模推进的风险极高。

长期看,其胜算取决于两个核心问题的解决:一是通过港股上市真正改善财务状况,并为海外业务提供长期“弹药”;二是证明其具备强大的跨文化、跨区域的精细化运营和整合能力,这比单纯的模式复制要困难得多。曹磊认为,“孩子王”布局海外市场,是在国内业务面临增长瓶颈下,一次机遇与挑战并存的“突围尝试”其机会在于通过旗下“丝域”品牌在新加坡开设首店,公司能以较低成本和风险,测试海外市场的消费习惯、运营流程,为母婴主业的出海积累经验。“母婴零售+养发服务+AI硬件”的组合,理论上可以满足家庭用户的多元需求,在海外市场可能形成差异化优势。

“除沉重的财务负担外,“孩子王”也面临商业模式本地化的巨大挑战:其国内成功的“大店+重度会员服务”模式,在成熟海外市场将面临高昂的租金、人力成本和完全不同的消费习惯考验。且港股投资者对公司盈利能力、现金流质量及高商誉、高负债的模式持审慎态度。若公司不能讲出一个让市场信服的、高质量的成长故事,即便上市成功也可能面临估值压力。”曹磊表示。

无独有偶,郭涛也认为,孩子王海外布局机遇与风险并存,短期挑战大于长期机遇,胜算取决于资源整合与本土化适配能力。机遇方面,其积累的线下场景运营、会员服务体系及多业态扩张经验具备可复制性,叠加港股上市后的资本支持,有望在东南亚等母婴消费潜力市场实现突破;同时,国内母婴零售同质化竞争激烈,海外布局可开辟第二增长曲线。

挑战方面,海外市场面临本土龙头与国际品牌双重挤压,需重新搭建供应链与渠道网络,前期投入大、回报周期长;不同地区消费习惯、育儿理念差异显著,国内成熟的“商品+服务”模式需深度本土化调整;公司当前面临的债务压力、并购整合难题等内部问题尚未解决,资源分散可能影响国内主业稳定。此外,跨境物流、合规监管等隐性成本也将考验精细化运营能力,短期胜算有限,长期需以本土化创新突破壁垒。

孩子王的港股征程本质上是一场在高商誉、高负债与低估值之间寻求的艰难平衡。即便成功登陆港股,也难以从根本上扭转市场对其长期盈利模式和资产质量的质疑。对于这家母婴零售巨头而言,真正的挑战或许不是如何获得更多融资,而是如何在规模与健康之间找到平衡点。



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作者|可乐

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 郭涛认为,孩子王市值大幅缩水是行业环境、经营隐患与市场信心三重因素共振的结果。行业环境方面,国内出生率持续下行导致母婴核心需求收缩,叠加消费板块整体低迷,赛道估值中枢随之下移。经营层面,业务结构失衡,收入高度依赖低毛利母婴商品销售;重资产大店模式推高运营成本,单店效益持续疲软;并购整合不及预期,跨界收购标的引发协同性质疑,高商誉暗藏减值风险。市场信心层面,市值管理缺位加剧信心崩塌,面对股价下跌未出台有效稳定措施,投资者对其“外延并购换增长”模式的可持续性存疑,叠加主力资金持续流出,最终导致市值腰斩。

三、海外市场机遇与风险并存

对于二次上市目的,除至今未被写在财报中的海外市场外,“孩子王”曾于2024年末透露未来5年的发展规划,即实施“千城万店”扩张计划、建立短链直采体系、构建同城数字化即时服务体系,以及引入AI智能技术应用四大方向。

短期(1-2年)内,“丝域养发”的小规模试水可能取得局部进展,但难以对公司整体业绩产生重大影响。而母婴主业的全面出海,在财务问题未得到实质性缓解、国内并购业务未成功整合之前,大规模推进的风险极高。

长期看,其胜算取决于两个核心问题的解决:一是通过港股上市真正改善财务状况,并为海外业务提供长期“弹药”;二是证明其具备强大的跨文化、跨区域的精细化运营和整合能力,这比单纯的模式复制要困难得多。曹磊认为,“孩子王”布局海外市场,是在国内业务面临增长瓶颈下,一次机遇与挑战并存的“突围尝试”其机会在于通过旗下“丝域”品牌在新加坡开设首店,公司能以较低成本和风险,测试海外市场的消费习惯、运营流程,为母婴主业的出海积累经验。“母婴零售+养发服务+AI硬件”的组合,理论上可以满足家庭用户的多元需求,在海外市场可能形成差异化优势。

“除沉重的财务负担外,“孩子王”也面临商业模式本地化的巨大挑战:其国内成功的“大店+重度会员服务”模式,在成熟海外市场将面临高昂的租金、人力成本和完全不同的消费习惯考验。且港股投资者对公司盈利能力、现金流质量及高商誉、高负债的模式持审慎态度。若公司不能讲出一个让市场信服的、高质量的成长故事,即便上市成功也可能面临估值压力。”曹磊表示。

无独有偶,郭涛也认为,孩子王海外布局机遇与风险并存,短期挑战大于长期机遇,胜算取决于资源整合与本土化适配能力。机遇方面,其积累的线下场景运营、会员服务体系及多业态扩张经验具备可复制性,叠加港股上市后的资本支持,有望在东南亚等母婴消费潜力市场实现突破;同时,国内母婴零售同质化竞争激烈,海外布局可开辟第二增长曲线。

挑战方面,海外市场面临本土龙头与国际品牌双重挤压,需重新搭建供应链与渠道网络,前期投入大、回报周期长;不同地区消费习惯、育儿理念差异显著,国内成熟的“商品+服务”模式需深度本土化调整;公司当前面临的债务压力、并购整合难题等内部问题尚未解决,资源分散可能影响国内主业稳定。此外,跨境物流、合规监管等隐性成本也将考验精细化运营能力,短期胜算有限,长期需以本土化创新突破壁垒。

孩子王的港股征程本质上是一场在高商誉、高负债与低估值之间寻求的艰难平衡。即便成功登陆港股,也难以从根本上扭转市场对其长期盈利模式和资产质量的质疑。对于这家母婴零售巨头而言,真正的挑战或许不是如何获得更多融资,而是如何在规模与健康之间找到平衡点。



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