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全球化公司|拆解腾讯2025财报:一场代价千亿的AI豪赌

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2026-03-25 09:00
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一切都在聚焦 Al







318日港股盘后,腾讯控股发布截至20251231日止年度的业绩。公司全年收入为7517.66亿元人民币,同比增长14%。经营盈利为2415.62亿元人民币,同比增长16%。

2025年第四季度,腾讯实现营收1943.7亿元,同比增长13%;经营利润为695.2亿元,同比增长17%

一切都在聚焦 AI。成本侧,资本开支大增,研发费用持续上涨至超850亿。但从盈利侧来看,游戏与广告业务也都因为 AI 的加入在不断提效。

首席财务官在财报发布后的媒体电话会议上表示,计划减少股票回购,将资金用于人工智能投资。大额支出加之大盘影响,财报后19日,腾讯股票大跌。

高管们也在谈 AI。在财报后的电话会上,马化腾首次谈及自己对于养虾等问题的思考。他表示,龙虾应用能够让 AI 落地到各种丰富的场景中而非只是 chatbot,微信生态中的小程序一直是去中心化的,未来腾讯养虾,中心化和去中心化要结合一起做,发挥腾讯的资源

腾讯总裁刘炽平在电话会议上表示,去年腾讯在 AI 新产品上投入了180亿元,今年至少翻倍。春节期间各大 AI 应用的红包大战结果超越了预期目标,目前元宝已拥有1800万日活跃用户。

从账面资金来看,腾讯在2025年 Q4 中流失了超千亿,腾讯在资本市场上,开始被视作“科技公司”重估其价值。


01


AI 军备竞赛
千亿开支



对于腾讯而言,最大的变化与亮点就是其 AI 投入的强度与广度清晰可见。这并非单一项目的突击,而是一场覆盖基础设施、人才争夺、模型研发与业务嵌入的全方位战争。

首先是硬件。2025年,腾讯资本开支高达792亿元,其中仅第四季度就达196亿元。财报明确,这“主要用于支持我们的 AI 业务发展”从研发投入来看,腾讯的研发投入高达857亿元,其中仅第四季度就超过237亿元。

图片
数据来源:腾讯财报;制图:《态度》栏目用腾讯元宝

其次是“人才军备”。财报中“雇员福利开支”及相关的股份酬金是另一大去向。2025年,腾讯总薪酬总额达1307亿元,同比增长约16%

从人事变化上来看,腾讯大胆启用了少壮派技术人才。95后科学家庞天宇于2026年1月入职,担任腾讯混元首席研究科学家兼多模态强化学习技术负责人,他原为新加坡 Sea AI Lab 高级研究科学家2025年底任命的姚顺雨,曾就读清华姚班,2024年加入 OpenAI 参与智能体研发在组织架构与高管调整方面,腾讯于2025年底重组了 AI 基础设施部门,在技术工程事业群内部新成立“AI Infra 部”与“数据计算平台部”,原“数据平台部”更名为“AI Data 部”,同时撤销“机器学习平台部”,旨在打通从算力、数据到模型训练的全链路能力,为自研大模型与智能体业务提供底层支撑。

贯穿业务的“研发与营销开支也展现了腾讯对 AI 业务推广的力度。为推广 AI 原生应用(如“元宝”AI 助手)及 AI 赋能的游戏,腾讯的销售及市场推广开支同比增长15%417.27亿元人民币,主要是为了支持 AI 原生应用程序及游戏的发展。

从盈利侧来看,广告业务成为 AI 赋能的最直接受益者。2025年,腾讯广告收入(财报中为“营销服务”)同比增长19%1450亿元,增速领先于大盘。财报将此归因于“AI 驱动的广告精准定向、广告主使用 AI 制作更多广告”。

云业务首次实现“规模化盈利”,AI 是关键推手。在经历了多年的战略性亏损和份额调整后,腾讯云在2025年迎来了一个重要里程碑。财报披露,“企业服务收入同比增长接近20%”,并“受益于企业 AI 需求的上升”。这意味着,市场对 AI 算力、大模型 API 调用(MaaS)及相关解决方案的需求,正成为腾讯云收入加速并实现盈利的重要引擎。AI 正在改变云市场的竞争格局,从单纯的低价 IaaS 资源竞争,转向更高附加值的 PaaS 和 SaaS 能力竞争。

从游戏业务来看,财报提及,通过“在游戏中部署 AI,加速了内容制作,改善了用户体验并提升了我们的营销效益”。在《王者荣耀》《和平精英》等“长青游戏”的运营中,AI 可用于平衡性调整、外挂打击、个性化推荐;在新游戏开发中,AI 可辅助原画、剧情、代码生成,从而缩短研发周期。虽然难以直接量化,但这对于维持腾讯游戏这个“现金牛”业务的竞争力和利润率至关重要。


02


游戏与微信业务
持续稳健



游戏作为核心业务之一增长稳健,全年游戏业务收入2416亿元,同比增长22%。其中,本土市场游戏年收入同比增长18%,达到1642亿元国际市场游戏收入达到774亿元(约108亿美元),同比飙升33%,首次突破年收入百亿美元大关。这无疑是财报中最亮眼的增长极。

财报显示,其成功源于“研发+发行+投资”的复合型全球化策略:依托《PUBG MOBILE》等自研产品的长线运营,发挥旗下子公司 Supercell(《部落冲突》等)的稳定产出优势,并通过投资(如对《鸣潮》开发商的相关投资)获取优质内容的全球发行权。国际市场的成功,有效对冲了国内市场长期以来的监管与用户大盘见顶的增长压力。

微信则是延续以视频号为核心的“视觉+交易”商业闭环。2025年视频号总用户使用时长同比增长超过20% 。财报明确指出,用户点击后可直达小程序、微信小店或小游戏等原生交易场景的“闭环广告”的占比正在持续提升。这意味着微信成功将公域流量的视觉消费(视频号、搜一搜)与私域阵地的转化(小店、小程序)无缝缝合,大幅缩短了用户的决策与交易链路。


03


消失的千亿资金
被重估的腾讯



值得注意的是,为了给 AI 算力“让路”,腾讯计划调整资金分配优先级,将减少用于股份回购的资金。

2025年,腾讯合计回购了1.53亿股股份,总代价约800亿港元。作为回购力度可能减弱的对冲,腾讯董事会提议将每股股息提高18%5.30港元,总分红额约410亿港元。

一方面直接回馈了股东、提升了每股含金量。另一方面,将巨额现金引导至 AI 相关的资本开支和研发。

外媒报道称,市场对此“并不开心”。高盛在最新研报中指出,腾讯一方面 AI 赋能游戏和广告业务,另一方面明确转向由新 AI 产品驱动的投资阶段。为此,高盛下调了腾讯2026年的盈利增长预期,预计其调整后净利润同比增长7%,低于此前10%的预期。

不过,高盛也指出,腾讯目前的远期市盈率约为16倍,低于年初的18倍,也低于 META 和 Alphabet 等国际同行。估值修复的催化剂在于腾讯 AI 叙事的转变——从基础模型的后来者,转变为智能体 AI 时代的受益者。

账面资金随之受到影响。截至20251231日,腾讯于上市投资公司(不包括附属公司)的公允价值为6727亿元。而就在三个月前的2025930日,这个数字还是8008亿元。一个季度内,账面价值蒸发超千亿。这虽然有资本市场波动的因素,但也与腾讯整体战略的调整节奏暗合。过去,腾讯常被业界视为“中国最像伯克希尔的科技公司”,其投资帝国的估值一度让外界眼花缭乱。

如今,趋势正在变化。此消彼长之间,现金流分配的逻辑已从广泛的“财务投资与扩张”,转向了聚焦内在的“投资未来”。

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