美联储三年来首次加息，谁在为美国高通胀买单？

当地时间9月16日，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，为2023年以来首次加息。最新利率预测显示，18名提交预测的官员中16人预计年内至少还需加息一次。

美国经济增长和就业表现仍有韧性，但通胀回落慢于此前预期。美联储将2026年GDP增长预测由2.2%上调至2.3%，失业率预测由4.3%下调至4.1%，PCE通胀预测由3.6%上调至3.7%，预计通胀到2029年才能重新回到2%。

增长预期提高、失业率预期下降，为美联储继续收紧政策提供了空间；通胀预测上调，则成为此次加息的主要背景。

美国8月进口价格环比上涨0.7%、同比上涨7.0%，创2022年8月以来最大同比涨幅。进口燃料价格环比下降0.1%，连续第三个月下降；剔除食品和燃料后的进口价格环比上涨0.8%、同比上涨5.6%，显示涨价压力主要来自非能源商品。

资本品价格环比上涨0.9%，非汽车消费品上涨0.5%。美国AI投资带动资本设备进口需求，7月资本品进口达到创纪录的1403亿美元。

美国8月零售销售也环比增长1.2%至7739亿美元，核心控制组增长1.4%。消费需求尚未明显转弱，商品价格压力却仍在上升。

需要注意的是，BLS进口价格指数不直接包含进口关税。7%的涨幅反映进口商品本身的价格变化，美国进口商还需承担相应关税、运输及其他进口成本。

2025年美国提高关税后，中国供应商的对美报价出现下降。圣路易斯联储研究显示，中国是主要贸易伙伴中降价较为明显的供应来源之一，2025年上半年中国商品价格下降，对美国整体进口价格形成一定下拉作用。

与此同时，美国继续调整进口来源。2026年7月，美国从墨西哥进口达到创纪录的605亿美元，从中国进口约271亿美元，两者已经相差一倍以上。

部分替代来源的价格水平和涨幅高于中国。美国企业减少中国采购后，节省的部分关税可能被更高的采购和供应链成本抵消，中国低价商品对美国进口价格的下拉作用也随进口份额下降而减弱。

这使美国进口成本出现了新的组合：中国供应商降价分担部分关税，美国企业通过更换供应来源降低对华依赖，但供应链转移本身又产生新的成本。

新增关税最初并未全部转嫁给美国消费者。中国供应商通过降价承担一部分，美国进口商和零售商也通过利润率和库存调整吸收部分成本，因此终端售价的调整相对滞后。

明尼阿利斯联储最新研究估算，截至今年7月，关税因素已经给美国核心PCE通胀贡献约0.4个百分点。关税不足以解释当前全部通胀，但此前由供应链内部承担的部分成本正在逐步进入消费者价格。

进口商品自身涨价又叠加在这一过程中。美国企业当前面对的已经不只是关税，而是商品采购价格、关税和供应链调整成本同时上升。

8月零售销售仍保持增长，也给企业提供了一定的成本转嫁空间。如果消费需求继续保持韧性，更多成本可能进入终端售价；一旦消费转弱，零售商则需要重新在提价与利润之间取舍。

美联储重新加息后，美国进口商还要面对更高的融资成本。对于依靠信贷采购、持有库存的进口商、批发商和零售商，利率上升将增加营运资金和库存融资压力，并可能促使企业控制库存、缩短采购周期。

采购价格上涨、关税传导和融资成本提高同时出现，美国买家对供应商的要求也可能发生变化。除了报价，美国企业会更加关注库存周转、交付周期和采购资金占用，供应商之间的竞争将从单一价格进一步延伸至综合供应链成本。