京东物流国际业务加速，能否成为新的利润增长极？
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京东物流在2025年第一季度取得稳健的业绩，得益于中国刺激消费的政策以及京东电商业务的强劲表现，尤其是在电子产品和家电品类方面。
一体化供应链收入和外部客户增长凸显了京东物流的独特价值主张，尽管面临利润率压力，但通过规模效应和服务扩展实现了有效对冲。
目前公司估值仍具吸引力，预测市销率仅为0.26倍，合理目标价为每股15.26港元，较当前股价仍有30%的上涨空间，这一估值合理性可通过同业对比和京东电商持续增长势头来支持。
此外，国际化扩张也为公司提供了一个具吸引力的增长催化剂，使其在“618”购物节等短期事件之外，具备长期上涨潜力。
京东物流（OTCPK:JDLGF，简称JDL）公布了2025年第一季度运营更新，营收和调整后每股收益大致符合市场一致预期。其一方（1P）一体化供应链业务收入继续受益于京东平台的强劲增长动能，而京东正是中国通过以旧换新计划和国家补贴刺激消费政策的主要受益者之一（参考：JD.com：在政府补贴推动增长的背景下上调评级至“买入”）。
在三方（3P）一体化供应链业务方面，由于客户数量增长较快，且在激烈竞争下价格压力相对较小，该部分业绩超出市场预期。然而，这一收入增长也并非没有代价，鉴于公司为满足不断上升的需求而加大人力投入，导致毛利率承压。
综合来看，此次业绩表现具有一定的积极意义。预计京东物流在其一方（1P）一体化供应链业务方面有望延续当前的增长势头。当前针对电子产品和家电的以旧换新及补贴政策预计不会在短期内发生变化，尤其是在中美贸易紧张局势有所缓和的背景下，政府不太可能通过向消费者直接发放现金来刺激经济。因此，京东有望继续成为政策扶持的主要受益者，京东物流也有望从中获得更多的业务量，因消费者积极利用相关补贴。
当下关注的主要问题在于，下半年一方供应链业务将面临更高的可比基数，同时在当前激烈的市场竞争环境下，利润率的改善可能仍需几个季度才能显现。
总体而言，此次财报属于边际利好。目前京东物流的远期市盈率为7.8倍，在其港股股价年初至今已回调8%的情况下，这一估值并不算高。
由于京东物流对京东平台存在较高依赖度，一旦京东电商的商品交易总额（GMV）出现放缓，其估值也可能面临一定折价风险。因此0.35倍的远期市销率是合理的，对应公司股价为每股15.26港元，较当前水平具有约30%的上涨空间。该估值相当于10倍远期市盈率，与行业可比公司基本一致。
受益于中国的消费刺激政策，京东物流总收入同比增长11.5%，达到人民币470亿元，较市场一致预期高出约1%。其中，一体化供应链（ISC）收入同比增长13%，达232亿元；其他客户收入同比增长10%，至238亿元。
更重要的是，ISC的外部客户数量从上季度的6.17万增加至6.31万，较去年同期的5.58万显著增长，进一步凸显了京东物流在保障优质用户体验方面的独特价值主张。
首先，京东物流受益于京东电商业务的强劲表现。京东零售收入同比增长16%（市场预期为11%），其中电子产品和家电品类收入同比增长17%，日用百货收入同比增长15%，主要受到以旧换新补贴政策的推动。
以旧换新政策不仅带动了手机和家电的强劲需求，也促进了高端智能产品的销售。管理层表示，家电和智能手机的增长势头在第二季度仍在延续，这主要得益于强大的供应链能力。这不仅是对京东物流的积极信号，也可能利好苹果公司，后者此前也提到其在中国市场的销售表现强劲。
其次，京东物流还与阿里巴巴的通天晓（TTG）进行了整合，这使其在部分品类中具备更强的专业能力，推动了收入和客户数量的增长。目前，京东物流正不断拓展其一体化服务能力，包括仓储和供应链管理，覆盖家电、服装、葡萄酒等多个品类的多元客户群。
值得注意的是，其家电品类的安装服务在业内具有差异化优势，这不仅为客户创造了更多价值，也增强了客户粘性。阿里巴巴的前景也很乐观，其本季度表现强劲。
京东物流的下一个重要催化剂将是即将到来的“618”购物节，届时公司将投入大量资源，协助京东实现高效配送。尽管更高的人力与运力投入可能对利润率构成一定压力，但实现营收占比的提升对于维持其市场竞争力和成为中国更具规模的物流服务商而言更为关键。
京东物流正在加速推进其国际化扩张，这也为投资者提供了一个具有吸引力的“看涨期权”。京东物流的国际业务正在持续增长，这不仅有助于其规避国内激烈的竞争压力，也为其带来了可观的新增收入潜力。
据了解，京东物流在2025年第一季度启用了其第10架自营货机，并将航线网络扩展至韩国、越南、菲律宾、孟加拉国、泰国和马来西亚。这些国家在中美贸易关系若再次紧张的情况下，相较中国可能面临更低的关税壁垒，因此具备战略优势。
此外，京东物流还在第一季度于波兰华沙开设了第二座海外仓，使其在波兰的仓储设施总数增至三座。这一布局提升了其在节假日期间和跨境电商高峰期处理订单的能力，进一步加强了全球履约能力。
最后，在许多中国企业加速布局的海湾国家合作委员会（GCC）地区，京东物流已与中国主流汽车制造商合作，建立了该地区最大的汽车零配件仓库之一，支持中国新能源汽车在当地的快速发展。
京东物流的全球化战略将有助于提升其整体增长潜力。随着越来越多的中国品牌和电商走向海外，对全球物流和供应链服务的需求也在迅速增长。京东物流在海外仓储和跨境物流方面的专业能力，使得商家能够享受高效的海外仓配服务。同时，公司自主研发的算法系统也在不断优化，特别是在生鲜等对时效和体验要求较高的品类中，将进一步提升配送效率和客户体验。
总的来说，京东物流发布2025年第一季度业绩后前景明朗，具备良好条件，可以充分利用京东零售业务的强劲增长，京东零售也展现出一片向好的景象。短期内，业绩表现将受到即将到来的“618”购物节的影响；中长期来看，公司全球扩张战略将成为主要的增长驱动力。
京东电商近几个季度的强劲表现在很大程度上得益于政府补贴，若这些补贴减少，将对京东的需求产生负面影响，进而导致京东物流的业务量增长放缓。
因此，京东物流需要加快海外业务扩展，分散这一集中风险，逐步打造一个更加独立、自主运营的业务体系，从而减少对京东电商波动的依赖。
随着京东物流在国内外市场不断扩展，其在一体化供应链和海外仓储方面的能力日益增强，为未来的成长打下坚实基础。国际业务的拓展不仅能在一定程度上对冲对京东电商的依赖，也有望成为下一阶段增长的重要引擎。
然而，这一过程中也存在不少值得关注的问题：面对海外物流体系复杂性、当地政策变化与运营成本波动，京东物流是否具备足够的抗风险能力？其全球网络的扩展能否在中长期内带来盈利性的提升？更重要的是，在跨境电商竞争日趋激烈的背景下，京东物流是否能在服务差异化与技术创新上保持持续优势？这些问题，或许要等到下一个财报季节，我们才能从数据中找到更多答案。
