淘金非洲卖婴儿纸尿裤年入30亿，乐舒适赴港IPO

在非洲新生儿增长数量全球名列前茅的时代背景下，沈延昌夫妇靠在非洲等地区卖婴儿纸尿裤年入30亿元。

沈延昌夫妇和他们的森大集团从2000年就开始瞄准非洲等新兴市场大浪淘金，2016年前后，在卫生用品之外，沈延昌“牵手”科达制造在非洲建设陶瓷厂掘金，双方投资金额超过数十亿元，两年后沈延昌入局科达制造董事会。近些年，非洲新生儿快速增长，乐舒适同样以海外建厂等本土化策略，迅速抢占非洲婴儿纸尿裤市场，如今，沈延昌自己也站在资本市场门口。

非洲卖纸尿裤年入30亿元

乐舒适主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。乐舒适早早就把主要市场放在非洲、拉美、中亚等地，2024年前三季度，乐舒适有超过98.2%的收入来自非洲。

2023年，乐舒适总共卖出了37.14亿片的婴儿纸尿裤，取得销售收入大约3.24亿美元，占到公司当期营业收入的78.7%。此外，卫生巾、婴儿拉拉裤、湿巾等品类分别贡献了乐舒适15%、3.2%、3.1%的营业收入，比例并不高。

乐舒适从2009年成立时，就瞄准了非洲市场，销售卫生用品。在多年的渠道积累下，乐舒适招股书援引的弗若斯特沙利文报告显示，按照2023年的销量计算，乐舒适在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别约为20%和14%。除此之外，在加纳、肯尼亚、喀麦隆、坦桑尼亚等多个中非国家地区，乐舒适都有比较高的市占率。

被称为“非洲手机之王”的传音控股是中国企业出海非洲市场的标杆，乐舒适也被市场认为是“快消界的传音”，与传音控股类似，近些年，乐舒适同样通过境外建厂等本土化策略加速占领非洲市场。

2018年，乐舒适在加纳开始婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾的本地化生产，并在之后搭建了以国际化制造为核心的全球供应链体系。截至2024年9月30日，乐舒适在非洲布局八个生产厂房及44条生产线，年总设计产能达到55.78亿片婴儿纸尿裤、3.52亿片婴儿拉拉裤、25.69亿片卫生巾以及62.27亿片湿巾。

此次赴港上市，乐舒适募集资金继续用于扩大整体产能及提升现有生产线，此外还包括用于在非洲、拉丁美洲及中亚营销及推广活动，战略收购卫生用品行业业务等扩张行为。

目前，乐舒适旗下包括Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer等婴儿及女性卫生用品的核心品牌。其中，乐舒适绝大部分收入来自Softcare品牌，Softcare的定位为中高档品牌，从早期单一的婴儿纸尿裤、卫生巾产品，近年衍生出婴儿拉拉裤、湿巾等品类。

2019年至2023年，非洲的新生儿数量复合增长率位列全球各州之首，在这个人口快速增长的新兴市场，乐舒适攫取了更多的收益。2022年、2023年以及2024年前三季度，乐舒适分别实现营业收入约为3.2亿美元、4.11亿美元和3.34亿美元。

由此看来，乐舒适全年收入规模折合人民币大约有30亿元左右，这在国内A股母婴用品概念企业中，居于中上游。

极早的进入非洲市场并在本地建厂生产为乐舒适带来了很大的成本优势，在2023年非洲婴儿纸尿裤市场的前五大市场参与者中，乐舒适的单片婴儿纸尿裤售价最低，仅为0.087美元/片，单价最高的是宝洁公司旗下婴儿纸尿裤产品，售价大约为0.12美元/片。

即便低价走量的销售模式下，自有品牌运营的乐舒适近年毛利率还是在不断提高，2022年、2023年以及2024年前三季度分别达到23%、34.9%和35.4%，同期净利率大约为5.7%、15.7%和21.6%。对此，乐舒适认为主要得益于上游原材料价格的走低以及汇兑损失的减少。

沈延昌夫妇非洲淘金记

在乐舒适掘金非洲市场的背后是沈延昌、杨艳娟夫妇和他们的森大集团。

资料显示，森大集团成立于2000年，总部位于广州，是一家跨国综合性产业集团。森大集团最初以国际贸易起家，沈延昌夫妇早早就瞄准了非洲和南美等新兴海外市场，目前的森大集团包含海外工业制造、国际贸易、实业投资等板块，覆盖陶瓷制品、卫生洁具、卫生用品、家用日化、个人护理、五金制品等产品业务。

乐舒适最早就起源于森大集团在2009年开始的卫生用品国际贸易业务。

在乐舒适的卫生用品板块之外，沈延昌把握的另一把在非洲掘金的铲子是陶瓷制品业务，并在近十年时间绑定着上市公司科达制造。

原本，科达制造的业务主要是包含有建筑陶瓷机械、墙材机械、石材机械等建材机械业务模块，以及包含清洁燃煤气化、烟气治理设计、制造及工程业务等的洁能环保业务板块。

2016年开始，科达制造开始将公司的海外业务延伸至下游建筑陶瓷领域，以满足发展中国家快速发展的基础建设需求。而科达制造在非洲的合作伙伴就是沈延昌的森大集团。2016年科达制造与广州森大在非洲多个国家合资设立了多个控股子公司，按照合资安排，由沈延昌的广州森大及其全资子公司主要负责海外公司的销售业务，科达制造与广州森大在日常贸易合作时产生一定的关联交易。

2018年，科达制造筹划从沈延昌手中收购前期双方共同设立的海外投资公司的少数股权，与此同时，沈延昌进入科达制造董事会，成为上市公司非独立董事之一，主管非洲陶瓷业务。虽然最终该笔收购以失败告终，但沈延昌还是如期进入了科达制造董事会，担任非独立董事至今。

森大集团合作科达制造之后，早期双方频频出手海外建厂。2017年12月，科达制造与广东森大计划在塞内加尔投资建设两条建筑陶瓷生产线，项目投资总额为3700万美元。2019年初，双方共同对塞内加尔投资项目追加投资2000万美元，项目投资总额由3700万美元变更为5700万美元。

2019年，双方再筹划在赞比亚投资建设建筑陶瓷生产，项目投资总额为3300万美元，次年，双方对赞比亚陶瓷项目追加投资1700万美元。2019年，森大集团与科达制造还规划了加纳合资项目实施二期建设工作，项目总投资2350万美元。

上述非洲等地建设陶瓷产线的项目均有科达制造持股51%，以此计算，短短三年时间，沈延昌的森大集团联合科达制造项目投资总额就达到1.31亿美元，折合人民币约9.5亿元。

早期的科达制造主要依托于森大集团在非洲的销售渠道进行市场拓展，截至2024年三季度末，科达制造与森大集团已在非洲6国合资建设并运营19条建筑陶瓷生产线、2条洁具生产线及1条玻璃生产线，并有多个建材项目尚在筹建中。到2024年仅前10个月，科达制造与森大集团等关联方实际签订的合同金额就超过11亿元。

去年底，为了加强业务板块独立性，科达制造可是对与森大集团的合作商标资源进行整合。2024年11月，科达制造以2亿元收购森大集团及其关联方在全球范围内与建材业务相关的182项商标。

交易完成后，森大集团及其关联方不再在科达制造海外建材业务已经营及规划经营的地区从事建材业务及相关品牌运营活动，双方关联交易将逐渐减少。不过短期内，按照科达制造预计，2025年，双方全年发生关联交易金额大约仍在8.62亿元左右。