占用38.78亿、财报造假，河南跨境大卖暴雷！

MarketGlass数据显示，2025年全球假发及接发市场规模约65亿美元，预计到2032年将增长至112亿美元。中国则长期占据着全球假发供应链的重要位置，其中河南许昌尤为突出。2025年，许昌发制品进出口总值达到219.1亿元，产品销往全球120多个国家和地区，全球每卖出10顶假发，至少有6顶产自这里。

而提到许昌假发，瑞贝卡几乎是绕不开的名字。作为国内“发制品第一股”，它曾是中国假发产业走向海外市场的代表企业之一。

不过多年后，这家昔日的出海明星，却迎来了上市以来的一场重大危机。

AMZ123获悉，8月3日，瑞贝卡正式变成了“ST瑞贝卡”。

事情源于几天前的一纸监管文件。7月30日，河南瑞贝卡发制品股份有限公司收到河南证监局下发的《行政处罚事先告知书》。根据上交所相关规定，公司股票于7月31日停牌一天，自8月3日起被实施其他风险警示，证券简称由“瑞贝卡”变更为“ST瑞贝卡”。

监管部门调查发现，瑞贝卡的问题主要集中在控股股东非经营性资金占用以及相关信息披露违规。

2022年至2025年上半年，瑞贝卡及全资子公司向控股股东瑞贝卡控股等关联方划转资金，或代其偿还债务。四个期间的资金占用发生额分别达到11.46亿元、12.33亿元、11.82亿元和3.17亿元，累计约38.78亿元。

（需要说明的是，这里的38.78亿元是多年资金占用的累计发生额，并非某一时点仍被占用的资金余额。根据监管公告，截至2025年6月，相关被占用资金已经全部归还。）

更严重的问题出现在财务信息披露上。河南证监局认定，为隐瞒部分非经营性资金占用事实，2022年12月至2024年6月，瑞贝卡通过虚构资金入账、资金往来不记账等方式虚增货币资金，导致2022年年报、2023年年报和2024年半年报分别虚增货币资金2.285亿元、3.0974亿元和2.9449亿元，占同期披露资产总额的4.35%、5.86%和5.64%。

上述报告由此存在关联交易、关联方非经营性资金占用未披露的重大遗漏，同时存在虚增货币资金的虚假记载。

针对相关违法行为，河南证监局拟对瑞贝卡罚款650万元，对控股股东瑞贝卡控股罚款600万元；董事长兼总经理郑文青、实际控制人郑有全等6名相关责任人员合计拟被罚1370万元。公司、控股股东及相关责任人员拟处罚款合计2620万元。

不过目前处罚仍处于“事先告知”阶段，最终结果还要以正式《行政处罚决定书》为准。

AMZ123了解到，实际上，此次监管风波早有迹象。

2024年12月，河南证监局就曾对瑞贝卡采取责令改正措施。彼时监管已经指出，公司未按规定在2021年年报至2024年半年报中的多个报告期披露与关联方之间的非经营性资金往来和资金占用，同时还存在部分关联资金往来未及时披露、存货跌价准备计提不充分等问题。

到了2025年，风险进一步升级。当年5月，河南证监局再次向瑞贝卡及郑文青、胡丽平、朱建锐出具警示函。原因在于，公司2024年归母净利润亏损1.18亿元，却没有按规定在会计年度结束后一个月内披露业绩预告。

两个月后，瑞贝卡公告称，公司及控股股东因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会正式立案调查。此后调查持续了一年，直至此次《行政处罚事先告知书》落地。

从责令整改、警示函到立案调查，再到如今“戴帽”，瑞贝卡的监管风险经历了持续暴露的过程。而与治理风险几乎同时发生的，是这家老牌假发企业经营上的持续承压。

把时间拨回二三十年前，瑞贝卡曾是中国制造出海颇具代表性的一个样本。

公司前身可以追溯至上世纪90年代。1993年，许昌县发制品总厂与美国新亚国际有限公司合资成立企业，瑞贝卡由此较早参与国际市场竞争。此后，公司陆续深入北美、欧洲和非洲市场，并逐渐建立海外销售和生产体系。

如今公司仍在非洲、美国、英国、巴西等地设有销售子公司，并在尼日利亚、加纳、柬埔寨和莫桑比克布局生产基地。

2003年，瑞贝卡登陆上交所，成为国内发制品行业首家上市公司。AMZ123了解到，高光时期，瑞贝卡旗下拥有Rebecca、Sleek、NOBLE、JOEDIR、Magic、QVR等多个自主品牌，业务版图横跨欧美和非洲。2008年胡润百富榜中，创始人郑有全以29亿元财富成为当年的河南地区首富。

只是从近几年的财务数据看，这家老牌企业的盈利能力已经明显不如从前。

2021年至2023年，公司归母净利润从6027万元一路降至1230万元，两年间缩水近八成。到了2024年，经营压力进一步加剧：公司全年实现营收12.39亿元，同比增长1.1%，但归母净利润由盈转亏，亏损达到1.18亿元。

2025年，瑞贝卡营收继续增长至12.93亿元，同比增长4.38%，但盈利端仍未明显改善，全年归母净亏损8190万元。进入2026年后，公司一季度实现营收3.16亿元，同比增长3.44%；归母净利润383万元，同比下降39.74%。

业绩承压之下，瑞贝卡开始将更多筹码押向跨境电商。

AMZ123了解到，在亚马逊、速卖通等传统平台之外，瑞贝卡陆续增加TEMU、SHEIN、TikTok等渠道投入，同时运营多个面向海外消费者的独立站。2025年年报中，公司将国际线上业务形容为“突破式增长”，并称跨境独立站销售业绩大幅提升，TikTok也已跑通部分核心品类的增长模型。

从结果看，这轮跨境转型并非没有效果。2025年，瑞贝卡线上销售收入占营业收入的比重已经提升至接近40%。其中，美洲市场实现营业收入4.63亿元，同比增长35.49%，毛利率达到40.28%，比上年提高22.86个百分点；工艺发条收入同比增长56.29%，毛利率则提升至50.26%。

公司在年报中明确表示，跨境电商业务占比持续增加，是美洲市场及工艺发条销售和毛利率明显增长的重要原因。

但问题随之而来：跨境业务已经跑出了增长，为何依旧没能扭转瑞贝卡的整体困局？

从经营层面看，跨境电商带来增量的同时，也意味着更高的渠道和获客投入。

2024年，为推广独立站等跨境电商新渠道，瑞贝卡进一步加大营销投入。公司披露，当年营销费用同比增长62%，并将营销投入增加列为年度亏损的重要影响因素之一。到了2025年，公司销售费用进一步增至2.71亿元，同比增长19.96%，主要原因仍是线上销售占比提升带来的营销推广支出增加。

这也是传统制造企业转向跨境零售后绕不开的一笔成本。相比过去的大批量外贸订单，跨境C端更依赖持续的营销和运营投入，销售规模可以增长，利润却未必同步改善。

与此同时，瑞贝卡不同海外市场的表现也开始明显分化。

2025年，公司美洲市场收入同比增长35.49%，但非洲和欧洲市场收入分别下降30.07%和22.62%。其中，非洲曾是瑞贝卡深耕多年的传统优势市场，公司在年报中提到，当地货币兑美元贬值等因素对相关业务造成了一定影响。

美洲市场和跨境新渠道正在释放增量，但非洲、欧洲等传统市场仍在承压。对瑞贝卡而言，新业务的增长尚不足以抵消传统市场下滑和持续投入带来的压力。

不过，经营承压只是瑞贝卡困境的一部分。跨境业务增长、美洲市场回暖可以改善经营表现，却无法填补资金占用、信息披露和内部控制上的缺口。

对越来越多走向全球市场的中国企业来说，产品和供应链仍是基本盘，但随着业务规模扩大，盈利能力、现金流和公司治理的重要性也在快速上升。瑞贝卡这场风波，恰好把这一点暴露得更加直观。