加速整合DB Schenker，跃升全球第二的DSV能否突破全球物流天花板？
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图片来源：DSV
DSV最新业绩喜忧参半？
在2025年第二季度，DSV的总毛利润达到172.41亿丹麦克朗，较2024年Q2的108.41亿丹麦克朗增长显著。息税前利润（不含特殊项目）为47.25亿丹麦克朗，高于去年同期的40.99亿丹麦克朗。其中，同比增长的利润部分得益于DB Schenker的收购，为DSV增加了64.14亿丹麦克朗毛利润和9.25亿丹麦克朗EBIT。
DSV报告经营活动现金流显著改善，2025年上半年达到93.05亿丹麦克朗，远高于2024年上半年的42.18亿丹麦克朗。这一改善得益于更高的EBITDA和营运资金的24.05亿丹麦克朗的积极变化，而去年为37.73亿丹麦克朗的负变化。
虽然DB Schenker贡献显著，但剔除并购因素后，DSV自身的收益略低于去年，由于全球经济疲软、贸易紧张局势以及航线不确定性，尤其是红海地区的影响，这是意料之中的。
DSV高管表示，全球贸易形势依然严峻，DSV仍维持全年利润目标不变，预计2025年的营业利润将在195亿丹麦克朗（约合 30.5 亿美元）至215亿丹麦克朗（约合34亿美元）之间，调整后每股收益（EPS，摊薄后）保持增长趋势，而此次收购DB Schenker将有助于提高其到2026年的每股收益，强劲的自由现金流也有助于在收购Schenker后加速去杠杆进程。
DB Schenker助推空海运业务增长？
在DSV的所有业务领域中，空运和海运业务表现最好。得益于海运货量增加、运费上涨、空运与海运增值服务的增长，以及DB Schenker的贡献，空运与海运业务的毛利润和息税前利润（EBIT）均实现增长，毛利润为84.9亿丹麦克朗，营业利润（未计特殊项目）为34.6亿丹麦克朗，同比大幅增长。
受益于DB Schenker的并表以及客户前置出货行为，DSV在2025年第二季度航空货运量显著增长，达到50.8万吨（包括DB Schenker），同比增长46%，上半年同比增长23%。航空货运业务营收为186亿丹麦克朗，同比增长38.7%；毛利润达43亿丹麦克朗，增长8.8%。海运总运量增长43%，毛利润增长10%。
在经历了2025年初的相对低迷之后，DSV所聚焦的空运市场（不包括电子商务和易腐品）在第二季度趋于稳定，这在一定程度上是由于部分客户担心潜在关税上调而提前出货，将部分海运货量转为空运。估计第二季度目标市场空运货量同比实现低个位数增长，空运平均费率略高于去年同期，主要由于前置出货和运力调整的综合影响。
相比于空海运，汽车和消费者垂直市场仍然受到疲软市场的负面影响，货量出现负增长。公路运输业务持续承压，营收下降4.1%，毛利润下降7.5%。
合同物流部门的业绩表现不一，在本季度实现7.2亿丹麦克朗的营业利润，高于去年同期，主要得益于Schenker贡献的3.4亿丹麦克朗。如果不计入Schenker，这一部门的利润将更为疲软，原因在于仓库空间利用率不足以及运营成本上升。业务活动在亚洲和美洲表现较强，但欧洲市场依然充满挑战。DSV表示，未来几个月将计划把Schenker的实体仓库、系统和团队整合到自身体系中，并将所有员工统一到一个数字平台上，以提升服务质量并降低成本。
整合并购能否完成战略转型？
从财报可以看出，DSV已正式启动将DB Schenker整合进自身业务的进程，并且开局良好。DSV正按国家逐步推进，德国地区的整合将在2025年下半年开始，首批国家将在2025年第三季度启动，首先从海空运输部门开始。
DSV表示：“我们已开始整合空运和拼箱（LCL）网络，以优化运营、开辟新航线并集中货量，与供应商形成规模效应。其中一项重要进展是DSV与德国员工代表达成了协议，这使得公司能够在今年下半年开始德国市场的整合工作，进而减少员工和客户的不确定性。”
DSV计划在未来三年内完成整合工作，预计到2025年底完成约15%，到2026年完成50%，到2027年完成75%，到2028年底实现全面整合，届时将实现90亿丹麦克朗的年度协同效益。
整合时间表与预期协同效益如下：
回看DSV的发展历程，从默默无闻的物流供应商到成长为全球货运行业的领导者，收并购一直是其非常重要的发展策略，在四十多年中累计进行了超过10次的大型并购，将至少18家企业收入囊中。通过不断地兼并收购，DSV突破自身的发展瓶颈，实现全球扩张，在提升收入的同时，通过不同地区的经营效益对冲单一区域的经营风险，保障了稳定运营。
而完成对DB Schenker的收购后，DSV不仅在收入和利润上实现直接增长，在体量上跃升为全球第二大物流服务商，也在多个业务维度上实现结构性跃迁，更在战略层面打开了更广阔的发展空间和更强的抗风险能力。
首先，从市场格局来看，DSV的“体量红利”已基本兑现，但其真正的竞争优势，正在从“规模领先”向“能力领先”转变。通过收购DB Schenke，DSV在服务广度、网络深度、行业覆盖与全球运力控制方面实现跃升。尤其是在欧洲腹地这一长期受限区域中，借助Schenker在欧洲的深度本地化能力，DSV弥补了其网络覆盖的短板，构建起了全球范围内真正无缝连接的物流网络。
其次，在客户结构和行业组合上，DB Schenke在高科技、航空航天、医疗健康等精细化物流领域的积累，使DSV得以快速进入这些利润率更高、客户黏性更强的行业，为其未来利润结构优化打开空间。这不仅帮助DSV抵御全球贸易波动所带来的周期性冲击，也将其从以往以标准化运输为主的“大路货”模式，转向更注重定制化与供应链控制的“高壁垒”赛道。
从行业层面来看，DSV与DB Schenke的整合也对全球物流市场格局产生外溢性影响。完成收购后，全球前几大货运代理商之间的差距明显拉大，使得整个市场呈现出更强的“头部效应”与资源集中趋势。这种整合不仅加速中小型代理商的边缘化，也迫使其他跨国巨头，例如Kuehne+Nagel、DHL、C.H. Robinson等重新审视自身的并购策略与市场定位。在某种意义上，DSV正逐步从市场竞争者转变为行业驱动力量，其战略动向开始对整个行业形成牵引效应。
总结来看，DSV收购Schenker不仅是一场横向扩张，更是一场战略升维，标志着DSV从“全球前三”向“全球第一梯队核心成员”的迈进，不仅在规模上与行业巨头分庭抗礼，更在能力结构、客户定位和价值创造模式上实现质的跃升。未来的DSV，将不仅仅是一家货代公司，而是全球供应链体系中的核心支撑者。
收购DB Schenker是风险中的再平衡？
2025年，随着美方对中国和墨西哥的贸易政策愈加摇摆不定，全球供应链面临更多不确定性。在这样的背景下，DSV对DB Schenker的收购整合不仅是行业内史无前例的“超级并购”，更是一场物流巨头在结构性风险中主动布局的全球博弈。
以美墨贸易为例，美国对墨西哥部分产品延长关税豁免的拖延，使得在边境投资物流基础设施的前景变得扑朔迷离。DSV原本计划在德州布朗斯维尔等区域扩大卡车运输和仓储布局，但近期已确认“暂停投资”。这种回调不仅凸显出关税政策不确定性对物流投资决策的扰动影响，也折射出物流服务商在“全球化VS本地化”抉择中的摇摆状态。
事实上，在过去几年，DSV一直在大力布局美墨跨境物流网络，尤其是借助《美墨加协议》（USMCA）推动的区域制造回流浪潮。其在德州布朗斯维尔的多轮仓储扩建，就是为了承接北美制造业“近岸外包”趋势所带来的跨境物流需求。然而，如今关税政策的摇摆不定，使得这类前瞻性布局面临“投产不及预期”的风险。
这种趋势并非DSV独有。Kuehne+Nagel、DHL、Expeditors等头部货代同样面临类似局面，尤其是在汽车、消费电子等高关税敏感行业，客户开始缩减跨境发运规模，或重新调整出货节奏，一定程度上扰乱了运输资源的优化配置。对于依赖大宗合同和长期网络协同的全球货代企业而言，这种政策干扰已成为利润和服务稳定性的核心威胁之一。
与此同时，为避免突如其来的关税加码，不少制造商和品牌客户正改变出货节奏：提前发货、转向空运，或者布局多地分散仓储。DSV第二季度空运业务的增长，很大程度上正是这种政策驱动型出货行为的受益者。然而，DSV更深层的应对方式，是通过并购Schenker来强化自身的全球调度和抗压能力。
值得注意的是，正因DSV吞并了同为全球货代巨头的Schenker，其客户结构与市场地位也在经历微妙变化。在Kuehne+Nagel等竞争对手的财报与公开表态中可见，许多全球货主已开始主动“分散物流合作伙伴”，以防在供应链关键环节过度依赖单一巨头。这种“避免将鸡蛋放在一个篮子里”的趋势，正促使DSV在整合Schenker的同时，更加注重客户黏性、服务差异化与本地响应速度的提升。
但从另一面来看，Schenker的加入也强化了DSV响应多区域、多关税、多模式挑战的能力。在客户面临政策冲击时，DSV能够提供更具弹性的跨区域协同解决方案，这成为其争夺新一轮高端客户的关键筹码。
从更长期的战略角度看，DSV等全球性物流企业正加速推进供应链“多点布局”与“柔性网络”建设，以分散对单一贸易通道、单一政策区的依赖。例如，除继续巩固其在欧洲和美洲的陆运与仓储能力外，DSV正将更多资源投入到亚洲区域的本地化履约、东南亚-美西跨境通道建设，以及中东-非洲的新兴市场开发中。
回看此次整合，从关税政策的扰动，到客户结构的洗牌，再到组织与基础设施的融合，DSV无疑正站在一场系统性变革的前线。这不仅是一场并购，更是一场对其“全球物流主导权”野心的验证过程。若能成功驾驭复杂的整合过程，DSV不仅将稳坐全球货代龙头，更将在不确定时代中建立起更强的战略护城河。
