韩国最大外卖平台出售案，Uber抢先落子？

就在我们发布谁会买下韩国最大外卖平台？之后的几个小时，Delivery Hero发布了最新持股公告：Uber通过进一步增持股份，目前已持有Delivery Hero 19.5%的已发行股本（并持有5.6%的期权），已超过香港的基金Aspex成为Delivery Hero的最大股东。

Delivery Hero是从腾讯第一大股东Prosus的手上买入的Delivery Hero股份。Prosus长期以来是Delivery Hero的主要股东之一，但是最近由于收购了Delivery Hero在欧洲的竞争对手Just Eat Takeaway需要脱手Delivery Hero的股份以满足监管要求。

Prosus在巴西有家全资子公司iFood - 在滴滴和美团进入巴西外卖市场之前占据了市场的绝对支配地位。iFood创始人Fabricio Bloisi从2024年开始担任Prosus的CEO。

在吴世镇上一篇评论文章中，Aspex作为集团最大股东是左右Baemin交易的重要因素。但随着Uber投票权的扩大，故事又会发生变化。

Uber增持的消息公布后，他分享了他对最新进展的看法，我们获得作者授权，将评论翻译成中文文章在这里发表。

吴世镇（韩文：오세진 英文：David Oh），曾经担任Baemin的运营方Woowa Brothers的CIRO，以及Woowa被收购后Delivery Hero亚洲CIO。文章内容仅代表作者观点，不代表墨腾创投的看法。

Uber刚刚上演了一场资本市场运作的教科书级操作。

就在我上一篇关于Delivery Hero拟出售Baemin的评论发出仅三天之后，Uber落下了迄今为止最具算计的一手棋 - 一举接手Prosus的全部头寸，将自身持股比例直接拉升至19.5%，以一笔约17亿欧元的交易，取代这家荷兰巨头，成为Delivery Hero的单一最大股东。

这不是一次悄无声息的增持，而是一次蓄意的取而代之。

它瞬间将一个数十亿美元级的悖论摆到了台面上：

如果Uber已经握住了母公司的钥匙，为什么还要通过与Naver组成80/20股权结构的财团，去推进一项8万亿韩元（约54亿美元）的Baemin直接收购？

因为这是一次教科书式的结构性“双重套利”。

以下是Uber双轨策略背后的战略盘算：

※监管与战略护城河

凭借19.5%的股权外加5.6%的期权，Uber将自身定位至潜在的25.1%持股水平 - 按照德国法律，这构成了具备阻断效力的少数股权，实际上拿到了对Delivery Hero资产出售的否决权，将美团、DoorDash这类竞购对手挡在门外。

最值得玩味的信号是：Uber公开声明，自己不会跨越30%的持股门槛。这句声明本身就是一件战略工具。它在向监管机构、Delivery Hero董事会以及竞购对手清晰传递信息 - 这是一个阻断性持股，而非要约收购。笼子已经搭好。但这扇门，开与不开，主动权仍在Uber手里。

※财务价值回收闭环

如果Uber-Naver财团以8万亿韩元收购Baemin，这笔资金会立刻为Delivery Hero的资产负债表去杠杆。作为Delivery Hero的基石股东，Uber将以两种方式把这部分价值“收回来”：一是随着Delivery Hero债务风险消散而来的大幅股权重估；二是最终的资本回报 - 分红和股票回购。

Uber用左口袋的钱为这场收购买单，再用右口袋接住其中的结构性套利收益。

※Naver护盾

这一80/20的财团结构，在设计上就是不对称的。Naver提供的是监管层面的可信度和本土生态协同；Uber保留的则是运营控制权。这是一套披着“合作伙伴”外衣的经典委托代理结构 - 既为应对韩国公平交易委员会的反垄断审查提供了必要的隔离层，又拼出了一张足以叫板Coupang市场支配地位的强大生态拼图：Naver商务、Uber出行，加上Baemin物流。

※结论

Uber已经不再只是这场拥挤竞购中的一个积极买家。通过吞下Prosus的头寸，并公开将自身野心封顶在30%以下，它一举既成为了Delivery Hero的幕后操盘人，又成为了这场资产处置的设计师 - 而处置的规则，基本由Uber自己定。

对Coupang而言，竞争算盘已经被彻底重置。市场不再是在等待一次常规的退出交易。

棋盘上，大师们已经开始落子。