OpenAI延期IPO：上市可以等，估值不能降

2026年6月，注定是AI资本史上戏剧性的一月。

月初，OpenAI高调宣布已向美国证券交易委员会秘密递交IPO申请。顷刻间，市场沸腾了，华尔街和硅谷摩拳擦掌，期待着又一个万亿级AI巨头的诞生。然而，仅仅过去三周，一场急转弯正在悄然发生。

Claw123获悉，据《纽约时报》6月25日援引三位参与内部讨论的知情人士报道，OpenAI目前正倾向于将原定最快于今年第三或第四季度进行的IPO推迟至2027年。

投行顾问向公司管理层提供了两条路：要么等到2027年，以1万亿美元估值上市；要么降低估值目标，换取更快的IPO进程。而OpenAI CEO萨姆·奥特曼给出的回应是任何低于1万亿美元估值的方案都“不可接受”。

不降价，就延期。OpenAI选择了后者。

是什么让OpenAI在一夜之间踩下了刹车？

最直接的导火索，是SpaceX那场“创纪录的IPO事故”。

作为美股历史上最大规模的IPO，SpaceX于6月12日登陆纳斯达克，融资超过850亿美元，首日估值高达1.77万亿美元。上市首日股价一度飙升至202美元。市场一度预期OpenAI与Anthropic将接棒上市，掀起AI产业“万亿美元企业”挂牌热潮。

然而，狂欢只持续了不到48小时。

此后SpaceX的股价一路下滑。截至美东时间6月25日收盘，股价已跌至153美元，较上周高点202美元蒸发近四分之一。

这场活生生的"上市即巅峰"戏码，给正准备踏上同一块跳板的OpenAI泼了一盆冷水。

据两位参与讨论的人士透露，OpenAI的投行顾问在过去一周明确警告公司管理层：散户投资者可能对OpenAI的股票缺乏足够热情。科技股波动以及SpaceX上市后股价承压，都可能抑制投资者对OpenAI新股发行的兴趣。

SpaceX的“高开低走”，成了OpenAI头顶最响亮的警钟。

更深层的问题在于，全球资本市场近几周的走势并不配合。科技股持续拖累主要股指下行，投资者对AI公司能否兑现其增长承诺的疑虑正在加重。

2026年本被认为是AI企业的IPO超级大年。SpaceX、OpenAI、Anthropic三家估值超过千亿美元的巨无霸先后启动上市程序，合计融资需求可能超过2400亿美元，远超2025年全年美国IPO募资总额。

▲来源公开数据，由Claw123整理

如此巨量的筹码集中涌入市场，即便是资金最充裕的时候也未必消化得了，更别提在当前市场情绪偏冷的节点上。SpaceX的破发走势，恰恰验证了一个朴素的市场逻辑：当所有人都觉得好的时候，往往就是风险最大的时候。

但外部压力只是硬币的一面。另一面，是奥特曼对“万亿美元估值”近乎偏执的坚持。

据知情人士透露，OpenAI首席执行官萨姆·阿尔特曼一直推动顾问团队寻找方案，使公司IPO估值达到1万亿美元。这并非一个小数目。OpenAI在2026年3月完成的最近一轮私募融资中，估值约为7300亿美元（也有报道称8520亿美元）。

从7300亿到1万亿，中间差着2700亿美元的预期溢价。这2700亿美元，需要OpenAI向公开市场的投资者证明，它值这个价。要知道，1万亿美元的估值意味着超过沃尔玛目前的全套市值，也意味着OpenAI将成为美股市值排名前十的上市公司之一。对于一家据信尚未实现盈利、且正在大举投入数据中心建设的创业公司而言，这是一个需要相当大想象力的数字。

面对SpaceX上市后的市场反应，OpenAI的投行顾问给出了两个选项：

方案A，等到2027年，等待市场环境改善，同时让公司财务表现更接近1万亿美元估值；

方案B，降低估值目标，接受一个更保守的定价，以换取在今年年内完成上市的时间窗口。

据一名与奥特曼有直接联系的人士透露，奥特曼的态度极其明确：任何对1万亿美元估值的调整都不在考虑范围。在他看来，OpenAI值这个价，不是因为它现在的财务数字，而是因为它代表的未来。

这个坚持并非毫无依据。

2025年10月，OpenAI完成了从非营利机构到公共利益公司（PBC）的架构转型，其中非营利基金会持有价值约1300亿美元的股份。微软持有约1350亿美元。软银、亚马逊、英伟达、a16z、红杉等顶级机构悉数入局。每一方股东都对估值有各自的预期。

如果OpenAI以低于1万亿美元的估值上市，意味着最后一轮进入的投资者可能面临浮亏，这对一家号称"史上最强AI公司"的企业来说是不可接受的品牌损伤。更不用说阿尔特曼本人的个人声望与公司估值深度绑定，他不会允许自己的"封神之作"打折扣。

这轮IPO推迟并非临时起意。据《华尔街日报》此前报道，早在秘密递交IPO申请之前，公司内部就存在对上市时机的犹豫。

OpenAI首席财务官莎拉·弗里尔曾向部分人士表达对公司财务状况的担忧。据《纽约时报》报道，弗里尔向部分人士透露，公司已计划在2027年上市。

可以说，弗里尔认为OpenAI尚未准备好满足上市公司所要求的严格财务报告标准。

这并非空穴来风。

OpenAI的营收增速确实令人瞩目。2025年全年营收达到131亿美元，同比2024年的37亿美元增长243%。2026年预计营收将突破300亿美元，其中企业级市场已贡献40%以上营收，有望在年底前与消费级业务并驾齐驱。

但营收高增长不等于财务健康。

OpenAI同时也在以惊人的速度烧钱。公司计划到2030年累计投入约6000亿美元用于算力基础设施建设，2025年全年资金消耗约80亿美元。这种"左手赚、右手花"的模式在私募市场或许可以被容忍，但一旦成为上市公司，每一个季度的财报都会被放在显微镜下审视。

投资者要看的不仅是营收增长，更是毛利率、自由现金流和盈利时间表。弗里尔的担忧正在于此：OpenAI的财务报告体系、内控流程和合规架构，距离一家公众公司的标准还有明显差距。强行在2026年内上市，可能面临SEC审查风险、财报信息披露不充分等硬伤。

▲来源公开数据，由Claw123整理

除了财务层面的准备度，OpenAI还面临着多重外部风险因素。据TradingKey的分析，CEO阿尔特曼的个人投资正遭美国国会正式调查，涉及潜在利益冲突问题。超过600名OpenAI员工已在2025年10月通过二级市场累计套现66亿美元，这种规模的内部人减持在IPO前夕极易引发市场对"高管和员工跑路"的解读。马斯克对OpenAI的诉讼仍在进行中，核心争议围绕OpenAI从非营利机构转型为营利性实体的合法性。这些悬而未决的法律和监管问题，任何一件都可能在IPO路演中成为做空者的弹药。

这种内部的分歧，在SpaceX上市后的市场表现面前被迅速放大。原本“2026年秋季IPO”的计划，从激进变成了冒险。

OpenAI的推迟决定，影响的远不止它自己。

竞争对手Anthropic已于6月1日秘密提交IPO申请，预计最早今年10月上市。5月底，Anthropic完成650亿美元融资，投后估值达到9650亿美元，首次在私募市场估值上反超OpenAI。两家AI巨头原本有望在2026年下半年上演一场“双雄争霸”的IPO大戏。

▲来源公开数据，由Claw123整理

但现在，OpenAI选择了退后一步。

这会产生连锁反应。市场原本预期AI产业将掀起“万亿美元企业”挂牌热潮，如今OpenAI的推迟可能让投资者的热情降温，进而影响Anthropic及其他AI公司的上市窗口。更深远的影响在于，它可能改变一级市场和二级市场之间的资金流向预期，投资者会开始重新评估，AI公司是否真的准备好了迎接公开市场的 scrutiny。

OpenAI在6月9日提交IPO申请时的声明中埋下了一个伏笔：“我们尚未确定最终时间；这可能需要一段时间，因为作为一家私营公司，我们在某些事务上可能更具灵活性。但这是一系列复杂的权衡，这使我们保留了尽早上市的选择权，如果最终证明那是最优决策。”

这句话如今看来，几乎是一个提前写好的免责声明。

OpenAI的IPO推迟，表面上是一次“被市场吓退”的被动选择。但更深层看，这是一场关于AI公司估值逻辑的正面交锋。

一方是奥特曼代表的“信念派”：OpenAI值1万亿美元，因为它是AI革命的引领者，未来的价值远大于今天的财务数字。另一方是投行顾问和市场信号代表的“现实派”：市场情绪在降温，SpaceX的股价在跌，投资者开始怀疑AI的盈利故事，现在上市可能拿不到想要的价格。

这场交锋的结果，是OpenAI选择了等待。

2027年，将是OpenAI给自己设定的新deadline。这一年，Anthropic可能已经上市，市场对AI的情绪可能已经冷静或重新升温，OpenAI的财务状况可能更接近万亿估值的门槛——也可能更糟。

唯一确定的是，OpenAI用一次“急刹车”告诉整个行业：万亿市值的AI故事，不是靠信念就能写进招股书的。