Byju's正站在悬崖边上

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2023-09-12 10:14

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今年6月，班加罗尔的房地产圈掀起了关于Byju's延迟支付租金的讨论。这家印度最有价值的教育科技公司打算腾出几英亩的办公空间吗?Byju's的公司实体Think & Learn ppt . Ltd .已经租用了三处房产，其中最大的是布鲁克菲尔德的Kalyani科技园，占地超过50万平方米。它的月租金是3000万卢比。

7月底，Byju's撤出了布鲁克菲尔德的大部分地区，并告诉员工在家或其他办公室工作。一家顶级房地产咨询公司的高管证实，Byju's在撤离前一直在降低租金。他说:“我猜它即将到来。”

延迟租金并不是第一个警告信号。Byju's一直依赖于法定支付，如员工公积金。根据私人市场情报平台privatecycle Research的数据，该公司的员工人数已从2022年3月的58292人减少到2023年5月的24787人。

随后，Byju's的法定审计师和代表投资者的三名Byju董事会成员都退出了。G.V.拉维尚卡尔(Peak XV Partners)、吴维安(Chan Zuckerberg Initiative)和拉塞尔·安德鲁·德赖森斯托克(Russell Andrew Dreisenstock)退出了董事会，理由是与创始人拜朱·拉维恩德兰存在“分歧”。董事会只剩下Raveendran、妻子Divya Gokulnath和兄弟Riju Ravindran。

该公司的审计机构德勤(Deloitte Haskins & Sells)表示，它不清楚Byju 's计划何时完成2021-22年度的账目，甚至不清楚它提出的有关2020-21年度账目的问题。德勤对Byju 's的任期为5年，至2025年。

接近投资者和审计师的多名消息人士表示，发起人没有回复有关其财务业绩的电子邮件。一位消息人士称，“发起人不断告诉投资者和审计人员，‘我们正在采取行动’或‘我们将带着一个计划回来’。”

如今，那些质疑Byju's公司220亿美元估值(该公司最近两轮融资都是基于这一估值)的愤世嫉俗者看起来洋洋得意。该公司的全球雄心正在破灭，其印度业务也在苦苦挣扎。Byju 's也在努力解决定期贷款问题。这场危机对印度的创业生态系统来说不是好兆头。但我们也可以从中吸取教训。

Byju 's以其从幼儿园到12年级的互动式学习方法而自豪，对投资者提出的问题保持沉默。新的资金注入至关重要，但当潜在的贷款人不知道Byju 's在上个财政年度的表现(或表现如何)时，他们不太可能给Byju 's开大额支票。(该公司尚未提交22财年和23财年经审计的财务报告。)

Byju 's于2023年4月任命了首位首席财务官Ajay Goel。法律没有要求像Byju 's这样的非上市公司必须有首席财务官，但良好的公司治理需要这样做。对于Byju's这样规模的公司来说，没有首席财务官是非常不寻常的，尤其是当它筹集了大量资金并进行了大笔收购时。

Datum Intel首席分析师萨蒂什•米纳(Satish Meena)表示:“没有人知道真正的数字是多少，这对潜在投资者来说不是一种舒适的局面。”

即使Byju's找到了一个新的追求者，这笔资金也不会是一笔简单的股权交易，而是一笔结构严谨的交易，只占Byju最高估值的一小部分。

这家教育科技公司缺乏透明度，也背负了太多债务。一位不愿透露姓名的投资银行家指出，Byju 's必须首先利用新资本来减轻债务负担。“哪位投资者愿意这么做?”你想把钱投入到公司发展中。另外，人们如何决定这家公司的估值呢?银行家问。“仅仅2 -3亿美元是没有用的;它必须是一笔很大的融资，可能在10亿美元左右，”这位银行家补充道。“10亿美元的结构性交易你怎么做?”那可是一大笔钱啊!”

投资者对Byju's的运作并不感到兴奋。这不仅仅是因为过去两年没有经过审计的财务报告。Byju 's有许多公司治理问题，专家表示，它经常忽视这些问题。

当荷兰科技投资者Prosus在6月底将Byju's的估值下调至51亿美元时，该公司表示:“自我们在2018年进行首次投资以来，Byju's的估值大幅增长，但随着时间的推移，它的报告和治理结构并没有发展到足以适应这种规模的公司。尽管我们的董事一再努力，但Byju's的执行领导层经常无视与战略、运营、法律和公司治理事务有关的建议和建议。我们的董事退出Byju's董事会的决定是在很明显他无法履行他的受托责任，为公司及其利益相关者的长期利益服务之后做出的。”

多年来，Byju 's一直被指控存在不当销售、管理问题和积极推广其课程的行为。但该公司无视批评，从2020-21年开始大举收购，当时美国市场的利率几乎为零。

Byju 's收购了新加坡高等教育公司Great Learning、线下教育连锁公司Aakash Educational Services，以及儿童编程平台WhiteHat Jr.。它甚至还收购了美国的初创企业，包括以儿童为重点的数字阅读平台Epic。Byju在收购上挥霍了30亿美元，K-12部门蓬勃发展。在此期间，它筹集了大约35亿美元的股权资本。

Meena表示，中国加强了教育科技监管，促使投资者将资金重新转向印度，这对印度的发展起到了帮助作用。“Byju's找到了自己的最佳位置。但收购是一回事;经营好这些公司也同样重要。”

Raveendran的策略似乎是“通过收购购买收入”，并在增加估值的基础上筹集股权。公司内部人士承认，Raveendran“对投资者有巨大的影响力，收购只是为了虚荣的指标，没有意识到Aakash是唯一的宝石”。该公司还在市场营销方面大肆宣传，甚至一度赞助了印度板球队。

然后是新冠疫情大流行和封锁。从2020年3月开始的封锁中断了中小学和大学的体育课，并推动了在线教育的激增。Byju's公司至少在一段时间内获得了巨额投资的回报。以白帽公司为例，该公司在新冠疫情前一个月赚了大约1000万卢比。收入飙升至每月1亿卢比或12个月的12亿卢比。这足以让Byju 's开出3亿美元的支票(约合225亿卢比，是亏损实体预计收入的19倍)来收购该公司。一旦疫情消退，月收入下降到500万卢比，每月烧钱10亿卢比。

一位投资者表示，该公司的计划似乎是举债，为并购提供资金，然后以(收购所得)的倍数估值来筹集股权，以偿还债务。然而，随着周期的转变，股票变得极其稀缺，尤其是那些在疫情消退后数量下降的企业，Byju's遭遇了一连串的厄运。

公司治理咨询公司InGovern Research Services的创始人兼董事总经理施拉姆•萨勃拉曼尼亚直言不讳。“Byju's只是追求增长和估值，而没有建立许多必要的商业实践或价值体系。激进的销售和营销、糟糕的工作文化、向买不起产品的家长不当销售，甚至在年底后18个月也不提交经审计的账目，这些都是外在表现，而董事会甚至没有试图改变这些做法。”

对于Byju's来说，股权资本不足以为收购提供资金，该公司仍在继续烧钱运营。因此，它转向了美国市场，那里有它所需要的大型结构性债务提供商。2021年11月，它从一个由美国债权人组成的财团获得了12亿美元的大额定期贷款B (TLB)(包括在期限内名义偿还本金，最终全额偿还)。直到2023年5月，该公司才宣布从纽约投资管理公司戴维森·肯普纳资本管理公司(Davidson Kempner Capital Management)筹集2.5亿美元。

那笔12亿美元的TLB又给Byju 's带来了麻烦。

2023年6月，Byju 's未能偿还4000万美元的贷款，并对贷款方提起诉讼，反对他们的法律行动。有人指责他们使用掠夺性策略。知情人士表示，TLB贷款机构希望获得10%至11%的利率(高于原来6.78%的到期收益率)。这意味着Byju 's每年必须从现金流中拨出1亿至1.2亿美元来满足新的条款。

Artha Venture Fund的管理合伙人阿尼鲁德•a•达马尼(Anirudh A. Damani)表示，将债务用于短期营运资金以外的任何用途都是不明智的。“大多数收购都没有成功，因为它们不是出于纯粹的商业原因。当你收购一家公司时，你需要确保其核心业务产生足够的现金来应对收购带来的压力。你可以用债务来收购资产或出售一些库存，但不要用债务来筹集风险资本来偿还债务。”

还有Aakash，它为学生提供竞争激烈的考试准备辅导服务。Byju 's于2021年4月以约10亿美元的价格收购了Aakash。今天，Aakash陷入了法律纠纷，但稍后会详细介绍。Byju 's能从其帝国中唯一的宝石——Aakash那里筹集到一些资金吗?

米纳说，投资者需要花很多时间来处理与Aakash诉讼有关的问题，这可能会降低估值。“说服他们接受这种情况并不容易。Byju 's将在未来6-12个月内轻松筹集15亿美元以满足当前的现金流。”

戴维森·肯普纳的贷款是一笔结构性信贷交易，与Aakash的股权和未来现金流挂钩。私人股本巨头黑石集团(Blackstone Group)和Aakash的少数股东乔杜里家族(Chaudhry family)持有Aakash 30%的股份。Byju 's拥有43%的股权，而Raveendran拥有27%的股权。Davidson Kempner正在审查其贷款申请，目前只支付了原始金额的一部分。它还指责Byju 's违反了一些贷款条款。

与此同时，黑石和乔杜里拒绝将其在Aakash的股份换成Byju的股份，而肯普纳已向Aakash发出法律通知，声称其有权将Aakash的股份质押为抵押品。

此后，Byju 's还向Aakash的创始人发出通知，要求转让股份。阿卡什问题可能成为Byju 's需要的潜在交易的障碍。Byju 's将Aakash视为自己的王牌，并计划在2024年中期进行IPO，但一直被这一法律迷宫所困扰。但Byju 's对Aakash有一个B计划:它已经与Manipal集团董事长兰詹·派(Ranjan Pai)进行了谈判，希望出售Raveendran所持股份的一部分，以净赚约8000万美元，用这笔钱偿还戴维森·肯普纳公司的部分贷款。

萨勃拉曼尼亚对“过高的估值和非常复杂的股权结构”提出质疑，他提到了阿卡什的交易。“拉文德兰有自己的利害关系。哪个董事会允许这样做?在一个资本唾手可得的时代，对估值的疯狂追逐推动了这一切。”

连续创业家、BigBasket、Portea Medical和HomeLane的推手K. Ganesh表示，Byju 's仍有价值。两位创始人需要承认，220亿美元是在乐观时期。通过资本重组，现有投资者将不得不蒙受损失，但当务之急是向公司注入资金，纠正所有错误，重建业务。”“我们都支持Byju 's走出困境，成为教育科技领域的领头羊。”

作为一家使用技术的核心教育提供商，Byju 's及其集团公司仍然具有价值。Ganesh认为Byju 's可以利用其资产筹集资金，但远不及220亿美元的估值。

但如果Byju 's成功地利用这些资产(Aakash, Great Learning和Byju 's本身)筹集资金，现有的投资者将会被淘汰，除非他们接受减值并参与其中。知情人士表示，重点将放在盈利能力而非估值上，这与WeWork类似。

加内什表示，将Infosys前首席财务官T.V. Mohandas Pai和印度国家银行(State Bank of India)前董事长拉吉尼什•库马尔(Rajnish Kumar)引入新成立的董事会顾问委员会，就是朝着这个方向迈出的一步。

为中小企业提供股权资本的和风孔雀(Zephyr Peacock)管理合伙人穆库尔•古拉蒂(Mukul Gulati)表示，盈利能力必须是树立投资者信心的首要任务。“对于那些被认为存在治理问题的公司，那些对真正的商业模式提出质疑的公司，或者那些没有建立盈利能力的公司，可能会发生两种情况——这些公司要么不顾自己的承诺上市，要么即使上市，股价表现也会令人失望。”

另一位投资者表示:“Byju 's需要基本面调整……充分了解现金从哪里来，在哪里流血。拿出一个你想成为的公司的统一愿景，放弃一切与你的愿景不一致的东西。是残酷的。你可能无法回到220亿美元的估值水平，但还是有机会摆脱困境，或许还能让所有人的资本得到回报。”

该公司已经开始进行改革，但目前的董事会只有家族成员，没有独立董事，这可能会让潜在投资者望而却步。一些结构已经就位。现在，公司的运营由莫希特(印度首席执行官)和阿琼•莫汉(国际业务首席执行官)负责。莫希特和莫汉向拉文德兰报告。Anil Goel(技术总裁兼集团首席技术官)和Ajay Goel(集团首席财务官)也向Raveendran汇报，Raveendran负责集团层面的财务、技术和产品。该公司目前正在进行业务和垂直重组，作为重组的一部分，其首席商务官Prathyusha Agarwal和另外两名高管将离开该组织。

与此同时，在阿卡什，KS Legal & Associates管理合伙人索南•钱德瓦尼(Sonam Chandwani)认为，收购后拟议的换股协议是一个合同困境，也是对企业道德和合作关系的考验。此外，与纽约最高法院的TLB贷方的冲突以及12亿美元贷款的加速，揭示了Byju 's财务管理的潜在紧张局势及其信用声誉面临的挑战。未能及时提交财务报表，再加上没有CFO的高调收购，让人对治理标准和信托监督产生了质疑。”

在最近与潜在投资者的互动中，拉文德兰表示，他决心重建Byju 's，“他将在这里工作几十年”。即使是对他最严厉的批评者也会承认，他可能是唯一能胜任这项工作的人，原因很简单，没有其他人能掌握复杂的商业模式或体系。“他在那里与投资者交谈，并听取了更多意见。没有人能像他那样努力工作，”一位知情人士表示。与此同时，创业生态系统也可以从中吸取教训。

如果Byju 's提交财务报表并修复TLB问题，它将完成两件重要的事情。但Raveendran需要做的远不止这些——不仅仅是为了他自己或他的公司的声誉，而是为了一个需要大量投资者信心的行业和生态系统。

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