行业｜中国互联网大厂，在海外找到「利润黑马」

2025年三季度财报季收官，中国互联网大厂的海外业务板块集体成为“利润黑马”——阿里国际数字商业扭亏为盈，美团 Keeta 在香港提前实现单月盈利，腾讯海外游戏收入同比激增43%。

当国内互联网流量红利触及“边际收益递减”临界点，出海成为企业突破增长天花板的必然选择。但经历过地缘波折与关税冲击，“不出海就出局”的口号已迭代为“无核心能力不出海”。

从电商，到本地生活，再到娱乐生态，中国互联网企业正在通过近一年的海外深耕，探索自身的发展理念，也为全行业摸索出盈利之道。

电商出海的上半场，是“低价引流”的零和博弈。下半场，则是供应链效率、合规和本土化的综合竞争。

2025年三季报中，在阿里巴巴总体利润下滑的背景下，阿里国际数字商业集团成为了阿里旗下各业务条线中的亮点。财报显示，2025年第三季度，国际零售商业收入为280.68亿元，同比增长10%，主要受来自速卖通和其他国际业务的收入增长所带动。国际批发商业收入为人民币67.31亿元 ，同比增长11%，主要是由于来自与跨境业务相关的增值服务收入增长所致。

同时，阿里国际数字商业集团三季度的经调整净利润为1.62亿元，同比实现扭亏。主要是由于速卖通运营效率的显著提升，以及多项业务的效率提升所致。

2025年第三季度，拼多多整体调整后营业利润同比转正，主要归功于 Temu 亏损收窄。有券商研究报告称，2025年 Temu 的 GMV 增长主要得益于欧洲市场（占比30-40%，同比增长60-70%）和拉丁美洲市场（占比超15%）的快速渗透，而北美市场增速放缓。

据摩根大通预判，Temu 这一趋势在2026年可能难以延续，原因在于欧盟与中国在跨境电商税收领域的监管变化。欧盟已确认终止小额免税政策，德国等主要市场率先实施，这可能削弱 Temu 的低价优势。

高盛在研报中认为，多个地区的监管环境（如贸易政策、数据安全、产品合规/安全等）在不断演变。基于对产品合规性和平台基础设施方面的增量投资，预计 Temu 在2026和2027财年的税前净利润仍将较此前的预计水平有所下降。

随着美国、欧盟均取消小额包裹免税政策，中国跨境电商平台价格优势将逐渐削减，本土化以及差异化产品，或将成为平台和商家争夺市场的关键。

如果说电商出海是供应链能力的全球复制，那么本地生活出海则是“服务模式”与“本地需求”的深度适配。

10月在香港市场首次实现单月盈利，这是美团国际外卖品牌 Keeta 提前完成的一项内部目标。也是美团出海的一大亮点。三季报发布后，管理层在电话会上表示，鉴于 Keeta 在香港取得的初步成功，预计明年新业务板块亏损不会比2025年更大。

美团三季报显示，Keeta 正在加速全球布局采取了“中东+巴西”两手抓的策略。在中东，继8月在卡塔尔推出后，在9月又陆续进入科威特和阿联酋市场，完善了在中东核心地区的布局。而在巴西，Keeta 于10月下旬启动试点，并于12月1日在圣保罗市正式上线。

国金证券此前总结 Keeta 在香港市场的经验称，依托美团内地积累的 AI 算法和大数据分析能力，优化配送路径与骑手调度。同时结合多模式配送网络（摩托车+单车+步兵）提高复杂城区的覆盖效率。并上线“准时保”政策来赔偿迟到的外卖。

针对 Keeta 在中东和巴西的前景，国金证券展望称，上述地区外卖消费具备高客单、低成本优势，外卖利润率有望做到较高水平。

与中国大陆不同的是，香港和中东市场都支持无人机配送，这也是美团在海外配送网络的重要组成部分。9月 Keeta 上线阿联酋时，与 Keeta Drone 合力构建的“地面+低空”的双履约网络也在成型搭建，更好地在当地实现即时零售服务的规模化落地。

与中东相比，巴西的竞争则显得更加激烈。除了美团之外，滴滴在巴西的布局更为深入。

2025年4月，滴滴重启99外卖业务后，已覆盖40余个城市，并计划在2026年年中拓展至100个城市。滴滴三季报显示，前三季度国际出行业务经调整 EBITA 实现累计盈利。

Uber 也在2025年11月将其主应用接入 iFood 服务入口，实现了业务协同。这一举动不仅为 iFood 带来了流量红利，也为 Uber 自身开辟了新的收入来源。

从竞争格局看，这是一场“价值链整合”的较量，谁能更快串联起“用户-商户-支付-履约”的全链条，谁就能占据主动。

泛娱乐出海曾是“烧钱换市场”的代名词，但2025年三季度财报显示，行业已进入“运营力决胜”的阶段——腾讯靠长线运营实现收入暴增，网易则通过“资源聚焦”优化投入产出比，两者共同指向“精细化运营”的行业共识。

腾讯三季报显示，三季度国际市场游戏收入为人民币208亿元，环比增长11%，同比增长43%。

腾讯认为，这由于《皇室战争》、《PUBG MOBILE》以及新发布的《消逝的光芒：困兽》等游戏推动收入增长。国际游戏方面，《皇室战争》的平均日活跃账户数及流水于2025年九月创下新高。新上线的《消逝的光芒：困兽》于 Steam 平台获得了「极度好评」的用户评论分数。

与腾讯相比，网易则在海外呈现出极端的 AB 面。

三季报中，网易表示，《命运：群星》分别于8月28日和10月16日在海外和中国市场发行，登顶欧美多个地区和中国市场的 iOS 下载榜。《无限大》、《逆水寒》手游和《燕云十六声》也都取得了较为理想的效果。

华泰证券研报显示，《燕云十六声》该作自11月15日上线后快速起量，首日同时在线峰值突破14万，11月24日升至25万，进入 Steam 畅销榜 top4，好评率提高至84%。研报预计，《燕云十六声》海外版首年流水有望达到20-30亿元。

但另一方面，网易在海外的运营策略也在经历深度调整。据媒体综合统计，自2024年以来，网易已陆续关闭至少七家海外工作室，包括美国 Jackalyptic Games 与加拿大 Bad Brain Game Studios。这些工作室多数成立仅两年左右，尚未推出任何成熟产品便遭裁撤。

从小米的财报来看，在海外，小米手机注定要朝着“卷王”的目标而去了。

小米三季报显示，三季度智能手机收入为460亿元，同比下降了3.1%。小米表示，这与智能手机平均售价（ASP）下降有关，并且，主要是由于境外市场 ASP 的下降和出货量增加导致。2025年第三季度，小米中国大陆之外收入达到400.62亿元，在总营收中的占比从上年同期43.4%下降至35.4%。

不过，小米 IoT 与生活消费产品毛利率由2025年第二季度的22.5%上升至2025年第三季度的23.9%，这与毛利率较高的境外市场收入占比增加有关。

小米同时还提及，三季度境外互联网服务收入达到历史新高的人民币33亿元，同比增长19.1%。境外互联网收入在整个互联网收入中占比为34.9%，创历史新高。

今年以来，关于海外手机市场，一句极为出名的论断是，传音被小米偷家了。

从传音的三季报来看，前三季度营收 495.43 亿元，同比-3.33%；归母净利润 21.48 亿元，同比-44.97%。不过，在第三季度，传音的营收达到了204.66亿元，同比增长22.60%。

2025年上半年，有媒体援引知情人士消息称：小米内部组建了一个战略组织，专门用于与传音的竞争。在半年报发布时，传音曾表示，营收下降主要受产品上市节奏、市场竞争影响。而纵览小米和传音的三季报，不难发现，两者在非洲大陆针尖对麦芒的结果，便是一场又一场的价格恶战。

但从海外市场整体看来，卷价格并不是唯一的出路。

10月28日，OPPO 旗下 Find X9 系列登陆欧洲市场，Pro 版售价高达1299欧元（约人民币10755元），与苹果旗舰机型售价相当。

小米也已意识到这一趋势，卢伟冰也表示，小米在4000-6000元价位段已基本立足，下一阶段的战略重心是攻坚6000元以上的“超高端”市场。

2025年三季度财报勾勒出的，是中国互联网大厂出海的“新生存法则”：正在从依赖政策红利、低价优势，走向以“供应链能力、AI 技术、本地化运营、合规管理”为核心的新时期。

这场转型的本质，是中国企业从“全球价值链的参与者”向“全球价值链的整合者”的升级。

但挑战依然存在：地缘政治带来的合规风险、不同市场的文化差异、全球经济波动的需求冲击，都需要企业用更精细化的“精算逻辑”应对。

正如三季度财报所揭示的，出海不再是选择题，而是生存题；但它也不再是赌局，而是能力题。未来，那些能将“核心技术”与“本地需求”深度融合、将“规模扩张”与“利润增长”实现平衡的企业，才能在全球市场的竞争中真正立足。