开盘暴涨630%，市场在为什么买单？

首日高开背后，是市场对行业龙头的疯狂追捧。

第一，“人形机器人第一股”的稀缺性溢价。从今年3月20日IPO获受理到正式挂牌，宇树科技全程仅用时5个月，跑出了行业加速度。作为A股首个纯正的人形机器人标的，市场给予了极高的估值溢价。Wind数据显示，年内科创板上市的14只新股首日开盘涨幅均超64%，但发行价均未超过宇树科技的150.80元。

此前建银国际以2026年32倍目标市销率测算，给出的合理市值约为1090亿元；市场偏乐观的产业观点曾预计市值有望冲击2000亿元。而今早开盘摸高4449亿元的市值，已是乐观预期的两倍以上。

第二，对人形机器人万亿级远期市场的提前定价。SAG数据指出，2026年上半年全球人形机器人出货量约1.91万台，同比增长274.5%；预计2026年全年有望增长至约6万台，2030年则有望增长至50万台。

国新证券研报指出，“超高市盈率隐含的核心假设是：宇树科技需在未来数年内以远超行业均速的增长来消化当前估值。这一价格买的不完全是2026年的业绩，而是市场对人形机器人远期空间（万亿级市场）的提前折现。”

第三，明星股东效应点燃市场情绪。梁文锋旗下深度求索、幻方量化和九章资产通过战略配售、网下打新合计获配约119.16万股，浮盈超11亿元。小米创始人雷军创办的顺为资本关联方Astrend IV持有1610.6万股，浮盈超152亿元。美团系是宇树科技持股比例最高的外部股东，通过汉海信息、成都龙珠、Galaxy Z合计持股约3512.36万股，浮盈超333亿元。此外，腾讯、红杉中国、经纬创投、阿里巴巴、蚂蚁集团等顶级机构也悉数在列。这些顶级投资人的加持，极大提振了市场信心。

第四，业绩跨越式增长提供了基本面支撑。2023年至2025年，宇树科技营收从1.59亿元飙升至16.99亿元，复合增长率达226.78%；归母净利润从2023年亏损1114.51万元，到2025年达到2.78亿元。尤其是人形机器人业务在2025年迎来爆发——收入达8.68亿元，同比增长711.2%，首次超过四足机器人收入，占总营收比重达51.09%。

对此，南开大学金融学教授田利辉评价说，宇树为整个赛道确立了首个公开的“估值锚”。

国新证券在研报中指出，宇树科技的上市将从三个层面重塑行业格局：

第一，确立估值锚。目前头部未上市具身智能公司估值已达200-300亿元。宇树在二级市场的表现将成为这些公司后续融资、IPO定价的核心参照系。

第二，加速行业洗牌。 宇树科技上市将改写后续机器人企业的IPO窗口，资本标准将从关注技术故事转向更看重商业化能力（如营收、毛利、客户验证）。企业需证明能赚钱，而非仅有技术。这将淘汰纯概念型公司，加速行业洗牌。

第三，牵引长期资本配置。中长期来看，宇树登陆A股有望牵引更多长期资金系统性配置人形机器人赛道。

“锚”的意义从来不在贵贱，而在于从此以后，所有同类公司的资本运作，都有了一个参考系。这是先发者能获得的，最实实在的一份制度红利——即使市场后来发现这个锚定得偏高，后者仍然要先从这个锚出发，再谈折价还是溢价。

智元的预警和李飞飞的“冷水”

但就在宇树科技上市的前几天，一些并不乐观的信号已经释放。

首先是市占率的下滑。据美国市场调研机构SAG发布的《SAG Robotics 360》报告，2026年上半年全球人形机器人出货量达到1.91万台，同比激增272%。中国厂商包揽了全球超97%的出货量。

图源：Smart Analytics Global

但在头部格局中，智元机器人以8400台出货量、44%的全球份额首次登顶全球第一；宇树科技出货约5900台，以31%的份额退居第二。

要知道，2025年宇树还是全球出货量第一。相隔仅仅半年时间，“全球第一”的宝座已经易主。

更值得关注的是销量背后的结构性问题。据行业分析，当前出货量中包含大量非终端真实需求——科研教育、数据采集、商业展演租赁等。宇树招股书自己交代得很清楚，2022年到2025年前三季度，宇树四足机器人和人形机器人应用于科研教育及商业消费领域的收入占比，不仅没有下降，反而从66.6%一路攀升到78.11%。也就是说，宇树卖出的大量机器人，最终走向更多是高校实验室、科研机构、极客开发者的书桌，以及线上零售渠道里的消费级产品，真正走进工厂生产线的占比仍然很低。

换言之，硬件规模的扩张速度，明显快于底层具身智能技术的成熟速度。操作精度、可靠性及大模型泛化能力，依然是制约大规模工业化应用的核心瓶颈。

其次，比销量数据更根本的质疑来自“AI教母”李飞飞。

在不久前的一档专访节目中，李飞飞明确指出“人形机器人的方向走偏了”。

李飞飞用学术框架给出了更系统的答案，“因为人形是进化妥协的产物，不是工程最优解；如果我们只需要爬树，手指会进化得完全不一样。因为非结构化环境是技术上最难的挑战，不应该作为起点；因为物理AI的真正瓶颈不在形态，而在数据和仿真”。

这并不是李飞飞第一次表达类似观点。早在2025年，她的BEHAVIOR Robot Suite项目就明确使用了“双臂、轮式机器人，带有4自由度躯干”的方案，而非双足人形机器人。

李飞飞的核心逻辑是：机器人形态应服务于功能，而非模仿人类。执着于人形是“人类的自我崇拜”，但资本的效率法则终会用“专机专用”打破这种执念。

这一观点直指人形机器人赛道的根本逻辑缺陷——如果双足行走、双手操作并非完成大多数任务的最优解，那么耗费巨大资源追求“人形”，是否本身就是一条歧路？

高信资本创始合伙人兼董事长曹斌在凤凰网财经《发现新势力》对话中也表示，“社会上明明有80亿人，很多事情人天生就会做、成本也低。你非得造一个跟人一样的机器人去替代他，背后的本质驱动力是资本而非生产效率。只要人的边际成本低于机器人，理性选择就应该是用人，而不是造人形机器。”

图灵奖得主、杨立昆更公开质疑人形机器人仅为“预编程噱头”，全是花架子，目前没有任何实用价值，“当前所有人形机器人的智商不如家猫，其意识水平甚至赶不上你家的宠物”。

几位来自不同领域的大佬，在近期密集泼出“冷水”，也引发了行业对于“人形”是否是最终形态的讨论。

最后，基本面的隐忧已经浮现。

在盈利能力方面，2026年上半年宇树的实现营收11.52亿元，同比增长了48.54%；但2026年上半年公司的扣非净利润实现了2.44亿元，同比下滑了19.34%。

公司解释称，一季度在机器人本体、具身智能大模型、运动控制算法等领域持续加大研发投入，研发费用同比增加3832.8万元，同时借助央视春晚等平台加强品牌推广推高了销售费用。

更宏观的隐忧或许在于，中国厂商凭借供应链优势在人形机器人硬件量产端建立了护城河，但美国主导AI大模型与高端算力、中国主导本体制造与硬件集成的格局正在形成。如果长期局限于“造身体”的定位，在核心算法与软件生态上缺乏突破，产业或将面临“有量无质”的长远风险。

招银国际指出，人形机器人产业正站在“从1到N”的起跑线上，量产验证和场景落地是关键，谁能率先跑通工业制造场景的商业闭环，谁就可能成为下一阶段的产业定义者，而在此之前，“活下去”和提升“大脑”智能应是所有本体厂商优先级最高的两个KPI。

“领先者”和“胜利者”

对于宇树科技而言，上市是里程碑，更是新考验的开始。

然而，与“正主”上市的狂欢形成鲜明对比的是，此前被资金反复炒作的宇树概念股、机器人板块几乎全线飘绿。万得宇树机器人概念指数（8841902）今日报收2377.44元，跌幅达8.38%。29支成分股中，除宇树科技飘红外，其余全部出现下跌。其中汉威科技、北特科技、兆威机电、卧龙电驱、绿的谐波、奥比中光跌停，朗科智能、曼恩斯特、理工光科跌超6%、盛通股份、吉华集团、通达动力跌超4%。

对于这种板块表现，券商的最新研判指向同一个关键词——分化。

银河证券指出，宇树科技的发行上市有望为市场提供人形机器人本体企业的估值锚，也将推动市场更多关注本体品牌商业化进展和业绩兑现。机构普遍判断，当前二级市场对人形机器人板块的定价仍处于估值再平衡阶段，定价逻辑正从“主题驱动”向“量产兑现”和“需求验证”切换。

招银证券更是在研报中类比自动驾驶和新能源汽车市场发展路径，指出人形机器人行业“早期的领先者不一定是最终的胜利者”。

该机构认为，当前人形机器人能力仍处于L1-L2之间，如果类比到新能源智能车的发展，相当于2015-2016年前后：技术仅仅达到“可用”并在少量场景开始尝试商业落地。即使在这些有限的场景应用中，亦未能给客户带来明显的经济效益，运营成本偏高、使用寿命较短等问题仍亟待解决，行业发展严重依赖政策驱动和政府采购。

2025年的新能源车市场格局相较于2015-2016年发生了剧烈变化，核心原因在于市场、技术和产品在持续且快速地迭代，当年头部车企所谓的先发优势并不能真正让他们持续领先于对手，甚至前期的投入可能成为负担，比如技术路线变化导致前期技术投入变成沉没成本。

因此招银国际认为“人形机器人产业大抵也会如此，本体厂商可能还需要经过几轮的行业洗牌，待技术路线开始收敛、产品逐渐趋同、市场应用趋于成熟，才能决出真正的‘胜利方’”。

漫长的商业史早已反复昭示一条冰冷的铁律，在技术变革的浪潮中，早期的领先者极少能够笑到最后。领先一步可能是先驱，领先三步可能就是先烈了。

诺基亚是功能机时代的霸主，一度占据全球高端机六成份额，却在智能机浪潮中轰然倒塌；雅虎曾是互联网门户的王者，最终以48亿美元贱卖核心资产；百年车企通用汽车（GM）曾经是“汽车工业”的代名词，而过于老旧的产品线使其在2009年无奈申请破产保护；扫地机行业鼻祖iRobot一度占据美国市场超八成份额，但由于行业迭代加速，该公司收入连续三年下滑最终无奈从纳斯达克退市。

宇树科技今天摸高4449亿的市值，市场买的是对其成为“最终胜利者”的信仰。但信仰需要被不断验证。

在一个变化比计划更快的行业里，唯一能确定的是，最终的赢家一定是那个最敢于否定自己、最快适应变化、最深扎进真实需求的玩家。

对于宇树和它所有的竞争者而言，真正的比赛，或许才刚刚开始。