Shopee母公司Q2财报：东南亚电商到底赚不赚钱？
1838月11日，Shopee母公司冬海发布了2026年第二季度财报：营收78亿美元，同比增长48%；调整后EBITDA达到9.17亿美元；净利润同比增长11%，至4.58亿美元。
整体来看，这是一个表现相当不错的季度 - 公司股价也在财报后涨了超过14%，恢复到年初水平（恭喜各位股东）。
墨腾的一些笔记和看法：
1. 东南亚电商业务到底赚不赚钱
大摩的一位分析师在财报电话会上直接问管理层：Shopee的东南亚电商业务现在是否已经盈利？
管理层没有回答“是”或者“不是”，而是花了不少时间解释公司怎么看take rate，以及提高变现率时需要考虑的四个因素，但并没有再回到“东南亚业务是否已经盈利”这个问题。
目前Shopee整体调整后EBITDA大约相当于GMV的0.67%；管理层依然认为，中期做到2%-3%是可以实现的，而且在部分市场，该比率目前的水平已经明显高于整体；但当分析师直接问东南亚业务是否盈利时，管理层没有给出明确答案。
这也说明，电商平台“赚不赚钱”这个问题，远没有集团整体利润数字看起来那么简单。
不同市场、不同业务，以及哪些收入和成本被算进去，都会影响最后的答案。
同样的问题，其实也存在于大家对TikTok Shop东南亚业务是否盈利的讨论里。很容易成为罗生门。
2. Monee已经有五个市场的贷款余额超过10亿美元
菲律宾成为了集团金融业务Monee第五个贷款余额超过10亿美元的市场。而巴西的贷款余额也在之前一个季度超过了10亿美元。Monee目前整体贷款余额已经达到111亿美元，同比增长62%；不良贷款率（NPL）则稳定在1.0%。
到了现在这个体量，Monee已经很难再被简单看成Shopee的辅助业务。
另外一组数字也值得注意：Monee收入同比增长59%，但调整后EBITDA只增长了13%。管理层将两者之间的差距归因于贷款产品结构、针对新借款人的促销，以及在巴西市场的投入。
随着Monee继续扩大规模，这个差距值得继续观察。
3. Monee将在巴西推出银行App
Monee计划在巴西推出一个独立的金融服务App，类似ShopeePay。
公司在巴西还获得了SCFI（Sociedade de Crédito, Financiamento e Investimento）类别的金融牌照。Nubank旗下的Nu Financeira也属于同一类别。
Shopee已经在巴西积累了大量用户和交易数据，而且过去五年已经把信贷规模做到了一定的水平。它接下来面对的，是美客多旗下的Mercado Pago、Nubank，以及一个已经非常成熟的巴西金融科技生态。
接下来的竞争会很有意思。对了，滴滴的消费金融业务在巴西做得也很不错。
4. AI到处都在，但Migoo没有出现
上个季度，冬海的财报电话会上还有一个很明确的“接下来讲AI”的部分，包括agentic AI购物助手等产品。
这个季度，管理层已经不太把AI单独拿出来讲了。AI更多地被放进具体业务里：Monee用Transformer模型做信贷风控，AI被用于收入文件审核、广告匹配和搜索；Shopee也在用数字助手，减少商家必须直接找真人客户经理解决问题的情况。
分析师在电话会上多次问到AI，管理层的回答基本也都落在这些具体应用上。换句话说，AI正在从一个单独的话题，变成日常业务的一部分。或许“万亿美金”变成了敏感词。
而且冬海自己推出的消费级AI产品Migoo以及其他类似产品在财报和财报会里面完全没有被提到。
5. Shopee正在从更多地方找流量
根据财报，目前，东南亚超过25%的Shopee实物商品订单已经来自直播和短视频。（这也和我们去年的估算类似）。
另外，冬海还提到正在加强和Meta、YouTube的合作。财报里宣布通过Facebook创作者带来的affiliate订单环比增长超过85%；和Instagram的整合也已经覆盖八个核心市场。
不过，这里需要分开看的是，这个25%并不是Meta和YouTube带来的订单。冬海也没有披露这些外部渠道目前具体贡献了多少订单。
更值得注意的是背后的方向。Shopee正在不断增加自己App之外的流量来源 - Meta、YouTube、affiliate以及其他渠道 - 再想办法把这些流量导回Shopee并转化成交易。
TikTok的起点是流量和内容，然后不断往电商上走。Shopee的起点是电商，所以它需要不断给自己增加新的流量来源。
最后还有一个小观察。
这场财报电话会上，“momentum”*一词一共被提到了四次。
我们很满意。
