恒林股份＆永艺股份：一把椅子，两本账

同在浙江安吉，同样靠办公椅起家，恒林股份把一大半生意搬进了Amazon、Walmart、TEMU的店铺，永艺股份还守着大客户的订单和越南的厂房。

2026年上半年，恒林营收涨了24.70%，归母净利润掉了33.07%；永艺营收涨15.98%，利润多赚3.25%。两条路都走得通，账本已经长得不像一家人。

两家都是典型的出口型工厂。恒林2025年境外主营收入108.30亿，占主营业务九成以上；永艺境外收入36.01亿，占比七成多。

分岔点在钱从谁手里来。恒林的自主品牌收入占比2025年到了58.92%，2026年上半年抬到65.63%，主力是跨境电商。永艺外销仍以ODM、OEM为主，前五大客户拿走52.24%的收入。

恒林把货直接卖给美国消费者，永艺把货卖给那些卖货给美国消费者的公司。

规模是电商给的

恒林2025年营收116.77亿，增量几乎全部来自线上。线上销售57.28亿，同比涨32.44%；传统大宗业务59.37亿，掉了11.02%。到2026年一季度，跨境电商单季收入约16亿，同比涨了五成以上，已经和代工业务各占一半。

利润没跟上来。2025年恒林线上毛利率15.87%，大宗业务21.12%，品牌渠道的毛利率反而低于代工。成本表里写着原因：成本里的"其他"项13.25亿，同比涨24.01%，来自仓储和海运。店铺越做越大，它越像一家带着工厂的物流商。

2026年一季度销售费用2.80亿，同比涨44%，公司给的原因很直白：平台推广费、佣金增加。上半年第二季度单季归母净利润同比跌了51.8%，经营现金流2.04亿，比去年同期少了45.9%。全年看，恒林2025年归母净利率只有1.4%。

在平台上做品牌，先交的是佣金和广告费，品牌溢价排在最后。

永艺的账，薄但干净

永艺2025年营收48.82亿，归母净利润2.33亿，同比降了21.41%，归母净利率4.77%。规模不到恒林一半，利润比恒林多。2026年上半年，永艺经营现金流1.84亿，同比多了35.09%；2025年分红拿出了当年净利润的65.30%。

代工的毛利并不厚。2025年永艺非自有品牌毛利率16.96%，境外业务毛利率18.40%，同比降了2.58个点。它省在费用上，2026年上半年销售费用1.72亿，只占营收6.8%左右。没有平台佣金，没有站内广告，也不用替客户背库存。

代价是命门捏在别人手里。前五大客户超过一半的收入，大客户一次压价、一次转单，都会直接写进利润表。

永艺也在做品牌，只是放在国内。2025年自有品牌收入9.74亿，毛利率33.89%，比代工业务高出近17个点，渠道是天猫、京东、抖音。海外继续当工厂，品牌溢价押在国内，美国C端流量太贵，国内做品牌更划算。

Amazon的过路费还在涨

2026年1月15日，Amazon美国站调整FBA费用，把大件拆成SmallBulky和LargeBulky两档，入库配置费重新定价。4月2日Amazon通知卖家，4月17日起在配送费上加收3.5%的燃油和物流附加费，美国站平均每件约0.17美元，大件按尺寸重量算会更多。2022年4月，Amazon也以"临时"名义加过一笔5%的燃油和通胀附加费。一把几十磅的人体工学椅，这类费用的绝对值比小件高得多。

恒林走的是越南生产、美国仓直发，自建体系减少了对FBA的依赖，换来的是刚性仓租。2024年8月的公告里，它在过去12个月累计租了7个海外仓，约280万平方英尺，租金合计16913.77万美元，租期最长到2032年4月30日，同月又在新泽西租下一座25万平方英尺的仓库。销量会波动，租金不会。

最赚钱的还是工厂

恒林越南公司2025年营收22.77亿，净利润1.60亿，产能利用率70%到80%，对美订单主要由它承接。同一年，负责OBM的美国公司营收12.74亿，净利润只有423万。恒林转型做品牌，最赚钱的仍然是越南那几座厂房。

永艺的海外账更能看出产能转移的成本。越南基地2018年开建，2023年又追加5000万美元建第三期，2026年上半年永艺越南净利润2197万。罗马尼亚基地2023年投产，同期亏了2057万，净资产已经是负6356万。第一个海外基地吃到了订单转移的红利，第二个还在交学费。

订单往越南走的趋势很清楚。美国进口的非木质可调高度转椅里，2025年越南占37%，墨西哥28%，中国只剩16%，一年里又少了10个点。在越南有成熟产能的工厂，手里握着的是大客户的采购清单。

关税的牌还没打完

2025年10月14日起，美国对软体木框家具征收25%的232关税，原定2026年1月1日升到30%，2025年12月31日的新公告把它推迟到2027年1月1日，跟美国谈成协议的国家可以不加。这一刀主要砍在沙发上，办公转椅大多不在清单里。恒林软体家具2025年收入15.04亿，永艺沙发7.80亿，两家都被划了进去。2026年上半年中国对美沙发出口下降17.5%，对美办公椅出口反而涨了24.1%。

2026年2月20日，美国最高法院判定IEEPA关税无效，对等关税作废。补位的122条款10%全球关税在7月24日到期，接着换成新的301关税，中国和越南都落在12.5%一档，中国货还叠着原来的301税率。越南的成本优势还在，但它已经不再是避税港。301关税不受150天期限的约束，下一次调整只需要一纸裁定。

汇率替两家都上了一课

恒林2024年汇兑收益约0.62亿，2025年变成损失约0.15亿，2026年一季度财务费用7415万，比去年同期多出约5900万，主要是汇兑亏损，公司把上半年利润下滑主要归于人民币升值。永艺2025年财务费用从负1.17亿变成正1.06亿，2026年上半年财务费用5420万，同样是汇兑损失。两家都开始做远期和掉期。

恒林境外资产占总资产58.45%，美元资产越多，人民币升值时折算损失越大。净利率2%不到的生意，扛不住几个点的汇率波动。

写在最后

恒林的路，换来的是百亿规模和直面消费者的店铺，代价是平台费用、仓租、外购库存，以及薄到能被汇率吃掉的净利润。它有工厂、有越南基地、有上市融资，净利率仍在2%上下。没有工厂的卖家照搬这条路，账只会更难看。

永艺的路，现金流干净，利润稳一些，命门在前五大客户和第二个海外基地的爬坡。罗马尼亚的亏损说明产能出海是一笔要算很多年的账。

恒林收购来的业务也在提醒风险。厨博士2025年计提减值1.19亿，拖累归母净利润约1.8亿。规模扩得越快，埋的雷越多。

两本账放在一起看，最值钱的结论很朴素：在美国卖大件，利润的大头仍然在越南工厂的车间里，品牌和店铺目前更多是在买规模。